21世紀經濟報道記者 楊坪 深圳報道

A股市場的ESG管理及信息披露，正受到全球社會及市場的關注。

日前全球大型指數公司MSCI（明晟）更新了A股上市公司最新的ESG評級結果。

根據MSCI官網顯示，在2021年第三季度，MSCI共調整和公布了238家A股公司的最新ESG評級。

其中，19家公司首次獲得MSCI首次ESG評級；157家公司ESG評級維持不變、37家企業的ESG評級被調高，還有25家企業的ESG評級被調低。

最受關注的莫過于A股藍籌代表貴州茅臺。

其ESG評級由B級降到了CCC級，成為全球20大市值公司中獲得最低MSCI ESG評級的企業。

作為全球投資組合經理采用最多的投資標的，MSCI的ESG評級結果儼然是全球各大投資機構決策的重要依據。

“對上市公司而言，獲得較高的ESG評級是被納入MSCI ESG主題指數中的通行證。更高的ESG評級是上市公司穩健經營、規范治理的價值體現，被認同在長期可能帶來更好的經濟回報；同時也意味著將受到更多投資者的青睞和更多資本的注入?！睒s正咨詢ESG總監張玖琳表示。

然而，在A股市場上，貴州茅臺憑借過去一年的股價漲幅，市值雖遙遙領先，并已躋身全球市值TOP 20公司之列，但自2018年4月被MSCI的ESG評級納入后，其在國際上的ESG評級一直處于末尾。

更為尷尬的是，在當前市場上為數不多的ESG基金中，仍有不少將貴州茅臺作為了重倉股之一。

根據wind數據顯示，2021年中報中，易方達ESG責任投資股票基金等至少7只標題涵蓋ESG的主題基金將貴州茅臺納入重倉股行列。

緣何會出現這種反差？ESG價值能否引導投資市場？成為當前亟待解答的問題。

貴州茅臺ESG再遭降級

ESG逐漸成為境內資本市場的新賽道，尤其在我國提出“碳達峰”和“碳中和”的“雙碳”政策以來。

作為全球資本市場中最權威的ESG評價體系之一，MSCI ESG評級受到了市場的廣泛關注。

據了解，MSCI會根據ESG評級結果，篩選成份股并構建不同主題的ESG指數，這些指數則會被大量ESG基金跟蹤，進而為相應成份股帶來海量資金的追捧。而此次貴州茅臺獲MSCI ESG下調至最低等級，反映了其在ESG投資趨勢下，面臨更加嚴峻的ESG挑戰。

根據MSCI公布的數據顯示，貴州茅臺于2021年7月被降級，在飲料行業的53家企業中處于落后地位。

公開資料顯示，MSCI的指標體系主要由3大范疇（Pillars）、10項主題（Themes）、35個ESG關鍵議題（ESG Key Issues）和上百項指標組成，根據環境（氣候變化、自然資本、污染物與廢棄物、環境機會）、社會（人力資本、產品責任、利益相關方反對、社會機會）、治理（公司治理、商業行為）進行不斷細分。

因ESG關鍵議題對不同行業具有不同的影響程度，MSCI會按照不同的權重將這些議題分配到每個行業。

在MSCI看來，貴州茅臺在公司治理、商業行為、產品安全與質量、職業健康與安全、包裝材料及廢棄物、產品碳足跡等議題方面的管理與表現均處于同業落后水平；在水資源方面的管理與表現處于同業平均水平；沒有議題領先于同業。

對于這些問題的MSCI并沒有更深入的解讀，但從貴州茅臺現有的社會責任相關信息中，不難看出其ESG評級較低的原因。

21世紀經濟報道記者梳理發現，由于交易所并未強制要求進行ESG方面的信息披露，而只是對部分社會責任信息進行了基礎規范，截至目前，貴州茅臺未曾發布過專項的非財務報告（包括社會責任報告、ESG報告或可持續發展報告），也沒有披露過詳細的ESG信息。

以其2020年年度報告為例，貴州茅臺按照交易所報告要求，簡要披露了有關公司治理、董事會運作、員工情況、精準扶貧、環境績效及社會責任的基本信息，在其長達120頁的年報信息中心，這些章節占到的數量不到9頁。

在公司治理方面，貴州茅臺用僅一頁的篇幅就概括了股東大會、董監事會、控股股東、內控建設等8大類工作情況。

從公布的信息來看，董事會缺少具備可持續發展知識的成員，董事會多元化不足，報告也未提及MSCI的ESG評級指標中的商業道德等內容。

在環境保護方面，貴州茅臺雖然用數據說明了公司廢水、廢氣、固廢處理符合國家標準，但缺乏系統性的說明與進一步提升的規劃，對于“水資源壓力”等核心議題也沒有進行介紹。

社會責任方面，貴州茅臺也只用了不到一頁的篇幅便公布了精準扶貧的情況，又用不到一頁的信息描述了股東、員工、消費者權益保護、供應商關系、社會公益等九項內容，缺乏詳細的管理機制和足夠的案例數據支撐。

除此之外，在業內人士看來，與同行相比，在合作伙伴、供應鏈體系等領域的管理與信息披露，貴州茅臺也存在一定的短板。

“ESG并不是單個獨立的個體，而是貫穿了整個產業鏈。并不是一家公司做好，就可以把其ESG評級調高。以可口可樂舉例，除了自身工廠內的生產滿足ESG的標準，其相關的供應體系和銷售體系（即合作伙伴）都滿足相應的ESG標準。應該說，ESG并不是個企業級的標準，應該說是一個產業鏈甚至是國家維度的標準?！比摬①徆珪庞霉芾砦瘑T會專家安光勇對記者指出。

ESG價值VS投資價值

除了市值與ESG評級的不匹配外，貴州茅臺身上的另一爭議點，則在于ESG價值與投資熱度的“背離”。

盡管ESG評級一直“吊車尾”，但貴州茅臺在A股市場上卻一直受到追捧。2018年4月被納入MSCI相關指數后，貴州茅臺雖然ESG評級較低，但股票市值卻一路狂飆，截至2021年10月15日累計股價已上漲196.30%，期間最高漲幅曾一度突破302.39%。

“ESG并不是企業業績相關的指標，相反，因各種環境因素的制約（技術的局限性，人們的觀念等），在國內ESG對于企業的發展是有一定程度的抑制作用。當我們想使用各種親環境環保材料時，隨之而來的便是成本的上升，因此ESG信披或ESG評級與二級市場走勢背離并不是很難理解?！卑补庥卤硎尽?/p>

不過，貴州茅臺身上最尷尬的是，不少自詡是ESG主題基金的公募產品，甚至將貴州茅臺納入了重倉股的行業。

根據21世紀經濟報道記者不完全統計，截至2021年中報時，已有易方達ESG責任投資股票基金、方正富邦ESG主題投資混合、南方ESG主題股票、摩根士丹利華鑫ESG量化先行混合、華寶MSCI中國A股國際通ESG通用指數等多只公募產品重倉了貴州茅臺。

以易方達ESG責任投資股票基金為例，其在2021年中報中持有貴州茅臺2.46萬股，持倉市值5053.31萬元，是其第一大重倉股。

“目前國內esg投資的癥結是，有相關主題基金，但選取持倉的標的標準卻缺乏說服力。這其中的原因，可能是由于企業的esg因素對業績及回報是否產生實質性影響未得到普遍認同有關，同時也與企業的esg因素評價未有公認的統一標準相關。因此esg投資缺乏利益驅動，同時缺乏操作方法?！睆埦亮照f道。

北京特億陽光新能源總裁祁海珅則認為，目前國內的投資環境，將財務指標設為第一要素，對于ESG投資環境并不友好。

“A股普通投資者對ESG了解和熟悉的人太少，大環境下的同化作用非常明顯。而在很多國外投資者眼中，尤其是歐美等發達國家，ESG體系是對投資標的非常重要的評價、執行標準，很多時候都是一票否決的?！逼詈＋|說道。

事實上，21世紀經濟報道記者在采訪的過程中也發現，目前市場上不少基金經理都關注到了ESG這個賽道，但大多數都處于觀望態度。

“最大的問題是缺少可靠的ESG數據來源以及ESG評估的方法和工具，目前市場上皮業披露的CSR報告披露的數量和質量并不高，而且難以量化，要想真正落地可能還需要一段時間?！比A南一家中型公募基金基金經理受訪指出。

A股企業的ESG“困惑”

貴州茅臺的遭遇，只是當前A股當前ESG價值生態的一角。

由于發展時間較短，現階段我國本土還沒有統一且明確的ESG標準或披露制度，資產管理規模也較小，與更發達的資本市場有著一定差距，國內企業整體的ESG評級水平都不高。

截至目前，A股市場獲得行業領先評級的企業（AA級或AAA級）僅有兩家，分別是藥明康德、陽光電源；比亞迪、偉星新材、洛陽鉬業、招商銀行、華泰證券、云南白藥、上海醫藥則為A級，也處于較為前列的位置。

此外，還有更多的公司ESG評級為代表行業落后地位的CCC級或B級，其中CCC級57家，B級62家。

在張玖琳看來，造成這一問題的原因包括三點，“一是企業未發布高質量的esg信息披露；二是企業未建立esg治理機構與管理制度；三是企業未落實esg量化績效管理與目標設定。以我們服務的客戶為例，如能在這三方面有所動作，評級水平會有較大提升?！?/p>

“從我們的服務經驗來看，esg評級落后主要由于中國企業esg管理起步晚，信息落后，但同時也意味著改進空間大?！睆埦亮者M一步說道。

根據公開數據顯示，2021年，國內4000余家A股上市公司中，發布ESG相關報告的公司數量占總數的25.3%，其中滬市641家、深市451家。

而站在企業的角度，ESG價值體系建設也需要較大的投入，且缺乏相關的專業人才，不少企業難免“心有余而力不足”。

“不同上市公司的對于ESG體系的認知程度和重視程度的差異較大，由于高質量、高水平的ESG信披、評級的高額成本和復雜體系，使得一些上市公司投入的精力和財力顯得很難為情，有的甚至只是走過場。”祁海珅表示。

盟浪科技相關人士也表示：“目前海外esg市場及評估體系成熟，中國處于起步階段，MSCI的ESG評級所采用的是全球指標，但中國企業要么沒做數據信披，要么沒設置esg專業人員不太清楚具體全球指標的標準及維度等，所以數據源的信披沒有切中全球標準要點?！?/p>

此外，還有不少市場人士認為，目前國際市場的ESG評級指標并不完全適配國內的環境。

張玖琳便指出，國內外話語體系確實存在一定的偏差，“如MSCI在環境方面講的是氣候變化，而國內提的較多的為超低排放，如msci更關心公司治理結構，公司行為，esg如何融入業務。國內的上市公司更關注企業的外部行為，如做慈善公益等?！?/p>