文/ 何己派 編輯/ 陳曉平

K12教培在重錘下涼涼，一個教育賽道在迎來利好。

咱普通老百姓領會教育文件精神，看標題就行。

針對義務教育和校外培訓，《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，落腳在負擔的減輕；

針對職業教育，10月中旬出臺了《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》，落腳在高質量發展。

這份意見明確提到：鼓勵上市公司、行業龍頭企業舉辦職業教育。

兩份文件都由“兩辦”直接印發，代表了最高層的意志，一收一緊，直接左右了兩家公司的命運。

K12主業的新東方，港股市值暴跌約9成，有家做學歷職教的公司，以275億人民幣的市值，坐上港股教育企業的頭把交椅。

中教控股，外號“三本之王”，擁有14所學校、超25萬名學生（截至2021年2月），它的學生數，大體是清華大學的4.7倍，北京大學的5.4倍！

為什么能管這么多學生？做的又是什么生意？

民辦高校，拔得頭籌

開個高校，可沒辦個培訓班那么簡單。

根據1993年頒發的《民辦高等學校設置暫行規定》，民辦高校，必須設置至少三個專業，每個專業至少兩名教學骨干，職稱副教授以上，在校學生500人起。

本科高校的牌照更稀缺，直至今年，才放開“專升本”的口子，支持少量優質的高等?？茖W校，升格為普通本科。

若自建學校，要與地方政府協商拿地，若是核心區域，拿地成本更高，非核心地段，才有可能獲得政府補貼。

強監管、重資產，辦校還要有足夠的學術資源（如經驗豐富的學校運營商、合格的教職人員和配套的教學設施），一定的時間積淀和口碑，以及過硬的資金實力。

這樣一個高門檻行業，中教控股是拔得頭籌的一家。

它的發家，可追溯至上世紀90年代，兩位創始人于果、謝可滔，分別創辦江西科技學院和廣東白云學院，系中國較早一批民辦高校，且在各自省份，綜合競爭力常年排民辦第一。

中教控股創始人謝可滔

2007年，雙方走到一起，兩家學院實行共同管理和控制。2017年，公司在香港上市。

上市前，中教控股擁有三所學校，江西科技學院、廣東白云學院和白云技師學院，在校學生數約7.5萬余人（截至2017年8月）。

2016年，在校生超過3.5萬的民辦高教集團，只有5家，而全國民辦高等教育院校，則有超過700所。

2017年9月的一件事，改變了中教控股的成長路徑。

《民辦教育促進法》當年修訂生效，打消民辦高校兼并收購不確定性。既然自建學?；乇局芷陂L，耗時耗力，拿錢買現成的，豈不是更快？

很快，港交所登陸三家高教集團，大家一路買買買。中教控股，就以每年2-3起的節奏，上市以來完成11起并購。

管理層在年報中坦白：并購團隊自上市起，已審視逾500個潛在并購目標。大有“天下英雄入吾彀中矣”的氣勢，事后看，全國最大的民辦中專、全國最大的技校，確實都被收入囊中。

并購方面，中教控股保持了成功率，“買買買”也要講基本法，它基本把握了兩點：

1、抓住獨立學院轉設機會；

2、尋找背債的標的。

大舉并購，精打細算

獨立學院，興起于高校擴招時代。其由公辦高校與企業或個人聯合辦學，通常民間力量出資蓋樓，體制內院校負責日常教學管理，業內還有“三本養一本”的說法。

這批特殊的高校，剛好大限到了。

2020年5月，教育部下發文件，要求到當年末，各獨立學院制定轉設工作方案，一批獨立學院實現轉公、轉民或終止辦學。

2020年至今，120余獨立學院獲準轉設，尚未進入公示流程的還剩100余所，不能轉設，只有兩種前途：要么終止，要么投靠。

100多所學院，生源、牌子家底在，一買來，就是能生金蛋的母雞，錢袋子鼓鼓的頭部高教集團，競相爭奪，中教控股就是活躍的一家。

今年7月，它完成一起標志性收購，買下了成都錦城學院，花了約24.5億人民幣。

一句話概括這筆交易：國內迄今為止，規模最大的民辦高校并購項目。

花這么多錢，因為很值。

據2021年最新獨立學院排名，成都錦城學院排名全國第一。2021/2022學年錄取招生中，其高考本科文科、本科理科、?？莆目?、專科理科錄取分數，在四川省民辦學院中均蟬聯第一。

稀缺的是，成都錦城學院還有“一本”專業。于是，中教控股也成為首個擁有“一本”的民辦高教上市集團。

最近幾年，中教控股一路收購了廣州大學松田學院（后命名廣州應用科技學院）、四川外國語大學重慶南方翻譯學院（后命名重慶外語外事學院）、山東泉城學院（擬轉為煙臺科技學院），均已獲批轉設。

一轉民辦，獨立學院利潤還能漲。

因為他們未“脫鉤”公辦高校時，每年都需向母校上交管理費，上述三所院校，每年進貢的費用，分別是當年學費的18%、8%、20%，合計一年要花小1個億。

招生規模也能漲，還是這三所學院，2021/2022學年的招生學額，合計較上年提升34%。

一次性付清一筆“分手費”后，學費限制放開，定價權也握在自己手里，還不用每年上貢了，哪怕標的債務纏身，買來也是劃算的。

2018年，中教控股斥資8.55億元，收了鄭州城軌學校80%股權，其中7.35億元用于注入額外資本，以削減學校債項并為持續擴建提供資金。

同年，它又花5.77億元，收購西安鐵道學院62%股權，其中1.04億元，也是用來削減學校債項并為擴建的。

松田學院、重慶南方翻譯學院等，也都是背債的標的。

以學養學，利潤驚人

中教控股還放眼全球，在澳大利亞、英國買高校，其中澳大利亞國王學院的收購，花了6.17億元人民幣。連番買買買，學校規模自然快速飛起。

中教控股業務分三塊：高等教育、職業教育、國際教育。

它提供的學科，涵蓋了98%本科生、94%?？粕膶I選擇，但凡要學點應用型技術拿個文憑，基本都能滿足，連留學需求都能一并解決。

龐大的學校網絡，在2019/2020財年，撐起了26.8億元收入，之前的5年，收入年復合增長率約46%，高等教育業務貢獻約7成。

最新公布的一個學期（截至2021年2月），收入為18.23億，增速還有38.6%。

民辦高等教育的毛利很高，過去8年間，中教控股的毛利率，從2014年的50.3%，一路上升至近60%。

成本中占比最大的是教職薪酬，占到總成本的40%左右。

上一個學期披露的凈利潤，高達7.38億，按照25萬學生推算，具體一學年，平均能從一個學生掙到5900塊錢，一個本科讀下來，妥妥能掙2萬多。

掙錢邏輯很清晰，也逃脫不了“以學養學”的詬病。

它的收入來源主要包括學費、住宿費及配套服務，學費收入占比一直保持在90%左右，會時調整課程學費，幅度在0%-30%之間。業績增長，相當仰賴學生人數和學費單價。

用什么理由提價，顯得很自然？

中教控股有兩大法寶：一是收購好學校，提高生源吸引力，新專業、新學校的學費，通常更高；二是建新校區，提供學生更好的生活條件，提高住宿費。

典型的例子，比如旗下的?？诮洕鷮W院，通過開設行業學院，學費區間的上限，從上年的4.98萬元，升至2020/2021學年的9.99萬元。

中教控股現踩在職業教育風口，職教新政前腳剛出爐，它后腳就發公告，“本集團于中國所有學校中提供的教育業務，均受到該政策鼓勵”。

有個老話題它避免不了：以60%的高毛利辦教育，是否過度逐利？

中國教育學會原會長鐘秉林等，寫過一篇文章分析“民辦高校集團化辦學”的利弊，表達了這樣的擔心：

“短期來看，部分以營利性為目的的民辦高教上市集團，會弱化高等教育公益性，可能對高等教育公平產生不良影響，帶來新的挑戰?！?/p>

確實，在教育行業，逐利必須兼顧公益性，否則都走不長。

K12就是血淋淋的一個證明。

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