21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

中國持有美債規模驟然大幅回升。

近日，美國財政部公布的最新TIC數據顯示，截至10月底，中國持有美債規?；厣?.0654萬億美元，較9月份環比大幅增加178億美元，創下過去半年以來最大單月增加值。

值得注意的是，不只是中國，10月日本、英國、愛爾蘭、盧森堡等美債持有大國也分別增持208億、133億、149億、25億美元美國國債，助推外國持有者累計持有約7.6487萬億美元美債，創下歷史新高。

在多位華爾街對沖基金經理看來，10月海外央行之所以集體大舉增持美債，一方面鑒于他們擔心11月美聯儲縮減 QE可能觸發金融市場劇烈波動，提前買入美債避險，另一方面隨著美國持續大舉發債滿足龐大財政刺激計劃融資需求，令不少受托管理各國外匯儲備投資的大型資管機構不得不“加倉”美債以滿足其資產配置需求，令不少國家“被動”增持美債。

“更重要的是，四季度以來，美國經濟增長前景優于其他西方國家，且美聯儲收緊貨幣的步伐也快于歐洲英國等西方國家央行，令美元兌歐元英鎊匯率出現不小的漲幅，都吸引不少國家選擇增持美債以增加美元升值匯兌收益。”一位華爾街宏觀經濟型對沖基金經理向記者指出。

然而，海外央行大舉增持美債浪潮能否持續，金融市場同樣爭議不斷。

一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者指出，此前海外投資機構之所以愿意增持美債，一個重要原因是美聯儲采取大規模的QE購債措施給美債價格“托底”，如今隨著美聯儲加快縮減QE步伐，海外投資機構是否還愿繼續增持美債，存在不小變數。尤其是美國國債規模持續快速擴張，令海外主權財富基金對美債違約風險日益擔憂，此外美國通脹高企令美債實際負收益率不斷擴大，也會影響不少海外投資機構的配置需求。

在他看來，這或許會促進美聯儲加快收緊貨幣政策步伐，令美債相比其他西方國家國債的利差收益進一步擴大，從而吸引全球套利資本持續增持美債，填補美聯儲縮減QE的“購債缺口”。

“目前，由于市場普遍押注美聯儲明年三次加息，加之歐洲央行持續不愿大舉收緊QE 措施，正令金融市場押注美債相比歐洲主要經濟體國債的利差優勢進一步擴大，無形間吸引大量套利資本（尤其是日元利差交易資金）持續涌入美債。”這位歐洲大型資管機構亞太區首席代表指出。

中國大舉增持美債“探因”

記者多方了解到，10月中國大舉增持美債178億美元，令不少華爾街投資機構頗感意外。畢竟，9月中國僅僅增持了約6億美元國債。

“眾多華爾街投資機構認為中國正對美債頭寸進行回補?！鄙鲜鋈A爾街宏觀經濟型對沖基金經理指出。今年8月底，中國持有美債規模降至1.047萬億美元，一度創下2010年以來的最低值。

在多位對沖基金經理看來，中國之所以回補美債頭寸，一方面是基于外匯儲備安全性的考量，尤其在11月美聯儲決定扣動縮減QE扳機或令金融市場迎來劇烈動蕩前，中國需要做好相應的風險防范措施，增持美債等避險資產無疑是不錯的選擇；另一方面與受托管理中國外匯儲備投資的大型資管機構增持美債有著密切關系。

由于近期美債供應大幅增加以滿足龐大財政刺激計劃融資需求，不少大型資管機構受制全球債券組合的美債最低配置比例規定，不得不持續增加美債持倉，帶動中國持有的美債規?！伴g接”增加。

“但是，10月中國大舉增持美債，或許是主動管理的結果?！币晃幻绹笮唾Y管機構債券交易主管向記者分析說。究其原因，隨著美國通脹高企導致美聯儲收緊貨幣政策步伐快于其他西方國家，未來美債較其他西方國家的利差收益將進一步增加，吸引不少新興市場國家外匯儲備或增持美債以獲取更高的無風險利差收益。

值得注意的是，盡管10月中國大幅增加178億美債，但今年前10個月，中國仍凈減持69億美元美債。

有研究機構統計發現，今年3月-9月期間，中國有5個月減持美債，累計金額高達530億美元。這背后，一方面是美聯儲延續大規模的QE政策令美債收益率保持在較低的水準，或影響中國持有美債到期策略的收益率；另一方面二季度以來美國通脹不斷走高，令美債實際負收益率不斷擴大，也令中國外匯儲備實際投資收益追趕業績基準的壓力加大，導致中國不得不調倉尋求更合適的投資獲利方式。

“在10月中國大舉增加美債后，市場正期待中國能保持這種增持節奏。”這位美國大型資管機構債券交易主管向記者直言。畢竟，隨著美聯儲加快縮減QE 步伐，海外投資者能否繼續增持美債，對美債價格保持穩定的重要性日益增強。目前不少華爾街投資機構擔心，若美聯儲加快縮減QE，且海外投資者看到美聯儲不再“托底”而紛紛離場，未來美債市場或因美聯儲加息步伐提速而迎來價格劇烈波動，導致他們投資組合面臨巨大風險。

套利資本繼續力挺美債“變數巨大”

“隨著美聯儲加快縮減QE步伐，海外投資者是否繼續力挺美債，的確存在著諸多變數。”前述華爾街宏觀經濟型對沖基金經理向記者透露。

在他看來，目前吸引海外投資者繼續增持美債的最大驅動力，是美聯儲加息步伐提速或令美元指數迎來新一輪上漲，吸引不少全球套利交易資本繼續買入美債以套取更大的美元升值收益。

“11月以來，隨著美元指數持續上漲，全球套利資本無疑成為買入美債積極性最高的一股資本力量?！币晃幌愀坫y行外匯交易員指出，尤其是來自日本與歐洲的利差交易資本，對美債的青睞度幾乎與日俱增。

然而，隨著12月中旬以來美元指數沖高回落，套利資本對美債的追捧熱情也趨于回落。

“這背后，是套利資本意識到美債存在著不小投資風險，比如美國經濟增速趨緩，高通脹令美國面臨經濟滯漲風險，以及美國債務規?？焖僭黾訉е旅纻`約風險依然不小等。”他表示。隨著未來美元升值空間日益受限，不少套利資本正考慮擇機逢高套現獲利離場。

在這位香港銀行外匯交易員看來，套利資本的上述顧慮，也與IMF近期的警告有著某種關聯。

12月16日凌晨，IMF發布最新報告警告稱，全球加息速度快于預期、經濟增速放緩、金融環境顯著收緊將會對那些高負債政府、企業和家庭造成更大壓力。若公共和私營部門被迫同時“去杠桿”，這些國家經濟增長前景將遭受重創。

“此前美國經濟的快速復蘇，恰恰得益于美聯儲采取大規模QE貨幣政策所帶來的加杠桿效應，令企業、家庭、政府大舉舉債刺激經濟復蘇，如今美聯儲貨幣政策驟然轉向，若美國財政刺激計劃對促進經濟增長缺乏持續性，就會造成美國經濟增速持續放緩，令未來美債價格面臨更大的波動風險?！鼻笆雒绹笮唾Y管機構債券交易主管分析說。相比海外央行或緩慢減持美債避險，套利資本則會“來得快，去得更快”。

IMF強調，隨著在全球央行的政策焦點從提供流動性轉向抑制通脹，利率的抬升也意味著財政政策需更加“積極有為”，尤其是鑒于在利率抬升時期財政政策對經濟活力與就業的影響會減弱（并加大財政壓力與債務可持續性風險），因此各國政府需采取靈活、敏捷、可信賴與可持續的財政政策，定向財政支持將在未來起到關鍵作用。