21世紀經濟報道記者朱藝藝 杭州報道

近日，北京市醫保局發布《關于規范調整部分醫療服務價格項目的通知》（京醫保發〔2022〕7號）顯示，北京市將門診治療中常見的宮腔內人工授精術、胚胎移植術、精子優選處理等16項涉及人群廣、診療必需、技術成熟、安全可靠的輔助生殖技術項目納入醫保甲類報銷范圍，這意味著輔助生殖項目首次被納入醫保報銷范圍。這一通知將于3月26日生效。

上述消息發布后，2月21日以來，“輔助生殖第一股”錦欣生殖（01951.HK）連續5個交易日累計漲幅超14%；貝康醫療（02170.HK）連續5個交易日上漲，累計漲幅超20%；此外，2月21日收獲漲停的麥迪科技（603990.SH），近6個交易日漲幅5%。

據Frost&Sullivan測算，中國的輔助生殖服務市場由2014年的140億元增加至2018年的252億元，復合年增長率為15.8%，預計將于2023年增長至496億元。

不過，百億元規模的新藍海下，暗流涌動：盡管錦欣生殖、麥迪科技通過收購擴張輔助生殖版圖，但高毛利實際還有高門檻，一些上市公司則選擇出售相關業務。

“北京樣本”能否逐步擴散？

輔助生殖技術，是指采用醫療輔助手段幫助不孕不育夫婦妊娠的技術，包括人工授精（AI）、體外授精-胚胎移植(IVF-ET)（即俗稱“試管嬰兒”技術）及其衍生技術兩大類。其中應用最廣的是人工授精和“試管嬰兒”技術。

2021年5月，北京大學第三醫院喬杰院士曾接受媒體采訪提到，根據最新監測數據及調查結果，我國孕產婦中的高齡妊娠比例已升至17%左右，不孕率從2010年的15%上升至18%左右。

與國內不斷攀升的不孕不育率相對應的，是較低的輔助生殖滲透率。

公開數據顯示，2018年，中國輔助生殖服務的滲透率僅為7.0%，而美國的這一比例達到了30.2%。

由于輔助生殖項目多為自費醫療項目，價格昂貴，一些人群可能由于經濟壓力而對尋求輔助生殖相關技術猶豫不決。

而部分輔助生殖技術項目納入北京醫保，或許是提高輔助生殖滲透率的一大突破口。

21世紀經濟報道記者梳理發現，此次納入北京市醫保甲類報銷的輔助生殖項目價格從180元到5050元不等，如體外授精胚胎培養為1566元/日（限門診），囊胚培養為1360元/次，宮腔內人工授精術為1287元/次（限門診），胚胎移植術為2300元/次（限門診），而項目價格最高的胚胎單基因病診斷，為5050元/每個胚胎。

對于上述新政，錦欣生殖董事會主席鐘勇對媒體表示，“根據文件，該政策適用于北京市公立醫療機構或者民營醫保定點醫療機構。納入北京醫保的16項輔助生殖項目價格，與之前的項目價格對比，有15項價格沒有變化，有1項價格增長1%……”

“部分項目納入醫保，不會影響VIP等高端特需服務的定價。目前北京市就醫保實施的細則尚未出臺，公司也會同步關注，并及時和市場更新?！辩娪卤硎?。

而各家機構也在第一時間對上述新政進行分析和解讀。

平安證券2月21日研報指出，“此次納入醫保的項目有體外授精胚胎培養、囊胚培養等16個項目。其中有兩項是IUI(人工授精)，1項是二代IVF（試管嬰兒二代技術），3項是三代IVF（試管嬰兒三代技術），其余則為胚胎儲存等項目。通過對比，我們發現納入醫保后，這16個項目納入醫保后的價格與此前相比并沒有變化……我們認為，輔助生殖是體現醫生的技術與服務價值的，因此對于核心的技術服務環節，降價風險有限。目前我國IVF單周期平均花費約為3.5-4.5萬（不包括三代），此次進入醫保，醫保覆蓋約8000-11000元。國家近期鼓勵生育的政策頻出，我們認為未來輔助生殖項目有望在更多地區納入醫保支付?！?/p>

值得一提的是，此前就有呼聲將輔助生殖技術納入醫保。

2021年9月15日，國家醫保局對《關于“不孕不育癥”輔助治療納入國家醫保提高人口增長的建議》的答復中提到，“為促進人口長期均衡發展，醫保部門將符合條件的生育支持藥物溴隱亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵藥品納入支付范圍，提升了不孕不育患者的用藥保障水平。同時，在診療項目方面，將指導各地立足“?；尽钡亩ㄎ?，在科學測算，充分論證的基礎上，逐步把醫保能承擔的技術成熟、安全可靠、費用可控的治療性輔助生殖技術按程序納入醫保支付范圍?！?/p>

那么，“北京樣本”，后續對其他地方是否有指引作用？能否在全國通行？

2月23日，有醫藥機構人士向21世紀經濟報道記者分析稱，“上述政策對擁有輔助生殖資格的醫院是利好，隨著支付方發生變化，有生育需求的家庭負擔減輕，會推動業務一定程度的增加，但是其他區域會否參考北京的政策，還有待觀察?！?/strong>

也有機構人士分析指出，“客觀上不少地方醫保資金可能存在壓力，而輔助生殖技術的項目費用不便宜，所以如果要向其他地方推廣的話，可能會指定一些定點醫療機構進行報銷”。 

哪些上市公司率先布局？

此次北京醫保的調整，除了將受益不孕不育患者，對于提供輔助生殖服務的醫療機構而言，也是一次無需“以價”就能“換量”的潛在機會。

從產業鏈來看，輔助生殖行業可分為：上游（醫療器械、檢驗試劑及生物醫藥），中游（提供泛健康經期管理及垂直不孕不育服務的“互聯網+”輔助生殖），下游（國內/海外輔助生殖醫療機構及提供衍生服務機構）。

對于下游機構而言，開展輔助生殖醫療服務，首先要拿到入場券——輔助生殖牌照（目前以試管嬰兒牌照，即IVF許可證為主）。

公開資料顯示，該牌照獲批條件非?？量?，其申請設立機構必須滿足：（1）必須是國家批準的三級醫院；（2）生殖醫學中心的實驗室負責人和臨床負責人為高級職稱；（3）機構設立后，試管嬰兒周期數、妊娠率須達到一定標準，且每兩年評審校驗一次，不通過即被暫停資質。

除了獲得IVF許可證，IVF取卵周期數，也是衡量輔助生殖機構實力的一個重要指標。

安信證券研報顯示，2018年中國輔助生殖市場中，排名靠前的以公立醫院為主，排名第一的中信湘雅生殖與遺傳專科醫院，擁有40000個IVF取卵周期，按取卵周期數目計算的市場份額為5.8%。排名第二的山東大學附屬三級生殖醫院，擁有28000個IVF取卵周期，以此計算市場份額為4.1%。

排名第三的是2019年6月登陸港股市場的“輔助生殖第一股”錦欣生殖。根據歷年財報，2018年-2020年，錦欣生殖的IVF治療周期數分別為20958、27854、22879。

起步于成都的錦欣生殖，近年來不斷通過并購拓展輔助生殖的市場份額。

相對于單體的公立醫院，錦欣生殖目前擁有中國（成都、深圳、武漢、中國香港）、美國、老撾等多地的輔助生殖牌照。在國內業務中，公司擁有及經營成都西囡醫院及深圳中山泌尿外科醫院（深圳中山醫院），共同管理成都市錦江區婦幼保健院生殖中心（錦江生殖中心）；在美國業務中，公司通過收購HRC Management協議管理HRC Medical（旗下擁有9家位于加州的診所）。

2020年，錦欣生殖通過分別收購武漢錦欣醫院（武漢黃浦中西醫結合婦產醫院有限責任公司）及老撾的錦瑞醫學中心，進一步將網絡擴展到武漢及東南亞市場。

公告顯示，武漢錦欣醫院是武漢市僅有的兩家擁有IVF許可向患者提供ARS（包括常規IVF-ET及ICSI）的非公立和營利性醫院之一。而老撾錦瑞醫學中心，提供IVF-ET（體外授精及胚胎移植）、ICSI（卵細胞漿內單精子注射）等多種技術。

此外，2021年9月，錦欣生殖完成了對香港生育康健中心有限公司及香港輔助生育中心有限公司的收購，以擴展業務版圖，并于香港提供ARS及生育服務。

2017年-2020年，錦欣生殖的營收從6.63億元增長至14.26億元，年復合增速29%；歸母凈利潤從0.99億元增長至2.52億元，年復合增速36%。

2021年上半年，錦欣生殖繼續保持增長，營收同比增長40.34%至8.59億元，歸母凈利潤同比增長34.07%至1.56億元。

麥迪科技（603990.SH）則在2019年通過收購?？诂旣愥t院有限公司，步入輔助生殖醫療服務賽道。

2019年10月，麥迪科技通過現金3886.2萬元收購了海口瑪麗醫院有限公司51%股權，該醫院承諾2019年-2021年凈利潤分別不低于510萬元、688萬元、720萬元。

相關公告顯示，瑪麗醫院成立于2011年，是一家民營?？漆t院，2015年3月27日，海南省衛生和計劃生育委員會同意?？诂旣愥t院生殖醫學科獲得夫精人工授精(AIH)技術、體外授精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞內單精子顯微注射技術(ICSI)的試運行資質(瓊衛審函【2015】4號);2016年4月28日經海南省衛生計生委核準(瓊衛審函【2016】20號)，準予正式運行開展人類輔助生殖技術:夫精人工授精(AIH)技術、體外授精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞內單精子顯微注射技術(ICSI)。

2020年-2021年1-6月，瑪麗醫院分別實現營收3843.08萬元、1914.82萬元，凈利潤1341.43萬元、530.02萬元。

2020年，瑪麗醫院共計完成 917例取卵周期;共計完成672例移植周期。

最新的2021年上半年，瑪麗醫院共計完成547例取卵周期，較去年同期增長67.79%;共計完成435例移植周期，較去年同期增長79.01%。

漢商集團（600774.SH）也對外投資布局輔助生殖業務。

2021年8月，漢商集團披露對外投資進展，公司以現金7130萬元收購華中科技大學同濟醫學院生殖醫學中心(武漢同濟生殖醫學?？漆t院) 31%出資份額，成為其最大出資人。 

與此同時，漢商集團還與同濟生殖醫院其他部分出資人簽署了《一致行動人協議》，漢商集團及一致行動人共獲得同濟生殖醫院理事會三分之二以上席位，并合計持有80%出資人大會表決權。

此外，2月25日，貝瑞基因（000710.SZ）相關人士告訴21世紀經濟報道記者，“公司目前有一款針對移植胚胎遺傳病檢測的輔助生殖產品，目前還在注冊報證中?！?/strong>

貝瑞基因2020年年報顯示，公司在輔助生殖領域開展“科孕安”胚胎植入前遺傳學檢測(PGT)，對應品類為北京市醫保局上述政策中的“染色體疾病的植入前胚胎遺傳學檢測”項目。

高毛利下的高門檻

并購市場上的輔助生殖醫院價格如何？盈利前景如何？

“現在市場上擁有輔助生殖資格的醫院，收購價格一般是PS2-5倍，根據經營、區域、品牌、團隊浮動。盈利的關鍵還是品牌和影響力，如果（IVF取卵）周期數上不去，盈利很難。盈利周期一般在3年左右，但是實際要看所處的區域和品牌”。一位大型醫療投資管理機構投資部人士對21世紀經濟報道記者表示。

與之觀點印證的是，相比錦欣生殖、麥迪科技積極收購投資，也有公司選擇出售相關業務。

2021年7月底，康芝藥業（300086.SZ）就將旗下輔助生殖業務出售給錦欣生殖全資子公司、關聯方天津濱海遠賢管理咨詢中心(有限合伙)。

當時，康芝藥業公告稱，以3.397億元出售廣東康芝醫院管理有限公司90%股權給天津濱海遠賢管理咨詢中心(有限合伙)，以3774萬元出售康芝醫院公司10%股權給四川錦欣生殖醫療投資管理有限公司，從而間接將云南九洲醫院有限公司和昆明和萬家婦產醫院有限公司各51%股權進行出售。 

“出售兩家醫院，主要是公司出于戰略發展的考慮，有利于進一步整合公司資源，聚焦優勢業務”，2月28日，康芝藥業證券事務部人士表示。

九洲醫院是一家位于云南省昆明盤龍區的民營營利性二級綜合醫院；和萬家醫院是一家位于云南省昆明五華區的民營營利性三級婦產?？漆t院。兩家醫院均領有IVF許可證，可為患者提供ARS，包括常規體外授精及胚胎移植（IVF-ET）以及卵細胞漿內單精子注射（ICSI）。

根據康芝藥業2020年年報，云南九洲醫院生殖醫學科于2016年獲批人類輔助生殖技術、夫精人工授精 (AIH)技術、體外授精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞內單精子顯微注射技術(ICSI)正式運行 (文號:云衛婦幼發【2016】7號)。 

昆明和萬家婦產醫院，于2018年12月21日獲云南省衛健委關于人類輔助生殖技術正式運行的批準(文號:云衛婦幼發【2018】12號)。

康芝藥業的出售公告顯示，云南九洲醫院2020年實現歸母凈利潤3162.42萬元，而昆明和萬家婦產醫院的業績規模相對較小，實現歸母凈利潤98.04萬元。

盡管出售相關資產，但康芝藥業同時強調，“公司將與錦欣生殖建立戰略合作關系，繼續對生殖醫學領域進行區域布局調整及尋找新的戰略機會，未來考慮重點戰略布局海南自貿港和華南醫療核心區域，如廣州等珠三角地區?！?/p>

另一個案例是通策醫療（600763.SH）。此前公司牽手昆明市婦幼保健院，打造波恩生殖醫學中心的通策醫療，在2021年10月將輔助生殖業務相關業務從上市公司中剝離。

2021年9月30日，通策醫療發布公告稱，擬以全資子公司浙江通策婦幼醫院投資管理有限公司股權，參與婦幼基金“浙江通策壹號投資合伙企業(有限合伙)”，置換為合伙企業28.6536%的出資比例。

浙江通策婦幼醫院投資管理有限公司旗下擁有三塊資產：浙江存濟婦女兒童醫院有限公司100%股權、杭州波恩生殖技術管理有限公司70%股權、昆明市婦幼保健生殖醫學醫院有限公司68%股權。

這一議案在通策醫療2021年10月18日召開的股東大會上獲審議通過。

從歷年公告來看，2013年12月，通策醫療與昆明市婦幼保健院共同設立的昆明市婦幼保健院波恩生殖醫學中心正式落地，2015年正式投入運營。

2019年，昆明輔助生殖中心共計完成IVF-ET治療周期1778個，其中包括取卵周期944個，移植周期834個。

此外，據21世紀經濟報道記者查詢歷年年報，2018年-2020年，通策醫療的輔助生殖醫療服務分別實現收入0.1億元、0.11億元、0.14億元。

2月28日，通策醫療董秘張華告訴21世紀經濟報道記者，“這幾年，公司與昆明市婦幼保健院主要是技術合作，該醫院有輔助生殖業務牌照，但上市公司未取得屬于自身的獨立牌照，因為目前申請獨立牌照的前提主要是，綜合性醫院的婦產科，或者婦產?？漆t院，所以對公司來說，牌照申請有一定的不確定性；而且業務仍處于培育期，需要投入金額較大、周期較長，所以從上市公司剝離相關業務，以婦幼基金的方式參與婦幼專科領域的發展?！?/strong>

張華強調，公司持續專注口腔賽道的發展與布局，繼續做大做強口腔板塊。