21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

隨著中美貨幣政策持續分化，10年期中美國債收益差（即中美利差）自2010年以來首次出現倒掛。

截至4月11日18時，10年期中美國債收益差徘徊在7個基點，但盤中一度跌至-1個基點。

在業內人士看來，隨著美聯儲持續大幅加息令10年期美債收益率持續快速上漲，加之市場對中國央行降息預期升溫令同期中國國債收益率趨降，中美利差出現倒掛，已在市場預期之內。

一位華爾街對沖基金經理向記者透露，上周以來，買入押注中美利差倒掛衍生品的華爾街對沖基金持續增加，他們都將這項投資視為豪賭美債收益率持續飆漲的“新路徑”。

值得注意的是，中美利差倒掛沒有影響人民幣匯率堅挺走勢。

截至4月11日18時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.3678附近，日內跌幅僅有78個基點，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.3755，日內跌幅為98個基點。

一位香港銀行外匯交易員直言，市場普遍認為4月11日人民幣匯率下跌，主要原因是美元指數持續回升逼近100整數關口，與中美利差倒掛沒有很強相關性。

“盡管上周以來離岸人民幣匯率低于在岸人民幣匯率，表明海外投資機構看跌人民幣的情緒有所升溫，但多數海外投資機構依然篤定人民幣匯率將保持雙向波動態勢?！彼赋?。究其原因，這些海外投資機構認為中國政府采取一系列穩外貿與恢復供應鏈運轉的措施，將令中國外貿高景氣度持續，帶動人民幣匯率在6.3-6.42區間寬幅波動。

一位歐洲大型資管機構亞太地區首席代表向記者透露，盡管過去兩個月海外資本持有的人民幣債券規模略有減少，但這不會影響中國資本跨境流動持續均衡。尤其是中國境內銀行間市場匯聚數千億美元流動性，無形間給人民幣匯率堅挺提供重要支撐。

此前，國家外匯管理局副局長王春英表示，3月中國跨境資金流入總體回升，外匯市場供求延續基本平衡。

“以往，中美利差倒掛或對人民幣匯率構成一定的貶值壓力，但隨著當前中國經濟基本面平穩增長與金融市場對外開放穩步推進，如今眾多海外投資機構正大幅弱化中美利差倒掛對人民幣匯率波動的影響力，轉而更關注中國跨境資本流入狀況與外貿高景氣度持續性?！边@位歐洲大型資管機構亞太地區首席代表指出。

美債收益率飆漲成最大幕后推手

“4月11日，中美利差倒掛沒有在金融市場掀起明顯的波瀾?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經理向記者透露。究其原因，從年初中美貨幣政策持續分化起，眾多華爾街投資機構都意識到中美利差將大幅收窄。

“此前，多數華爾街宏觀經濟型對沖基金預估中美利差將收窄至30個基點附近，但疫情因素令中國央行降息預期升溫，近日越來越多華爾街投資機構認為中美利差將在未來一段時間出現倒掛，即10年期美債收益率高于中國國債收益率?！彼赋觥?/p>

記者多方了解到，眾多華爾街投資機構之所以預期中美利差會出現倒掛，很大程度是因為美聯儲大幅加息措施令美債收益率快速飆漲。

截至4月11日18時，10年期美債收益率觸及2.757%，大大高于眾多華爾街投資機構的預期值。這背后，是市場預期美國持續高通脹，或令美聯儲不得不在5月與6月分別加息50個基點。

“此外，眾多華爾街量化投資機構高估了資本棄股投債規模。在美聯儲大幅加息預期升溫令10年期美債收益率上漲突破2.3%后，這些量化投資機構預期千億美元套利資本會從美股撤離并流向美債（令美債收益率走低），但這種狀況至今沒有發生，迫使他們不得不削減美債買漲頭寸，加劇了美債價格跌幅令美債收益率同步快速飆漲?！币晃幻拦山浖o商指出。這也令華爾街投資機構預期中美利差或將未來一段時間持續倒掛。

他向記者分析說，中美利差倒掛狀況持續多久，很大程度取決于美聯儲的加息步伐與美國能否迅速遏制高通脹狀況。具體而言，美聯儲若因高通脹而持續加息，勢必導致美國基準利率最終高于中國基準利率，令美債收益率持續高于中國國債收益率。

“但是，中美利差倒掛，未必會令中國國債的配置吸引力受到很大影響。”一位華爾街大型資管機構資產配置部主管強調說。究其原因，眾多全球大型資管機構是根據實際利率（債券名義利率-通脹率）制定全球債券配置策略。盡管目前美聯儲正在大幅加息，但考慮到美國通脹率同比增幅接近8%，其10年美債實際收益率仍然在-5.3%左右，相比而言，中國10年期國債收益率徘徊在2.7%附近，但由于中國3月CPI同比增幅為1.5%，中國國債實際收益率為1.2%，依然較美債實際收益率有較大優勢。

何況，全球大型資管機構的資產多元化配置趨勢持續推進，正吸引越來越多投資機構穩步增持人民幣資產，令中國資本項仍將延續小幅順差態勢。

人民幣匯率緣何持續“堅挺”

值得注意的是，中美利差倒掛對人民幣匯率的影響力正迅速減弱。

“4月11日，借助中美利差倒掛押注人民幣匯率快速貶值的海外對沖基金屈指可數。多數海外投資機構都是沖著美元指數回升逼近100整數關口，小幅增加人民幣空頭頭寸?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出，其沽空規模實在太小，不足以對離岸人民幣匯率波動構成明顯影響。

在他看來，這背后，或許是海外投資機構早已消化中美利差倒掛對人民幣匯率的負面沖擊，押注人民幣匯率仍將保持堅挺走勢。

記者多方了解到，眾多華爾街對沖基金的人民幣匯率投資模型里，中美利差因子權重已被大幅減弱，原因是他們意識到中美利差倒掛不足以導致資本大規模從中國市場流出。

中信證券分析師明明指出，以往，中美利差收窄會導致人民幣貶值，但這并非影響人民幣匯率走勢的關鍵因素，當前，中國經常項目和直接投資項目順差規模仍然較大，境內美元流動性充足，資本流出的規模仍然可控。因此，中美利差收窄對人民幣匯率下跌壓力的沖擊相當有限。

國君固收首席覃漢提示，歷史規律顯示美元指數一般會在首次加息落地前后的兩個月內見頂，即使中美利差收窄，人民幣匯率回調空間也可能相當有限。

前述歐洲大型資管機構亞太區首席代表指出，多數全球投資機構依然認為未來一段時間人民幣匯率將在6.3-6.42之間上下寬幅波動。這背后，是在美聯儲大幅加息與國際形勢驟變的影響下，很多國家經濟增長動能都有所減弱，相比而言中國擁有較大操作空間實施積極財政政策與寬松貨幣政策助力宏觀經濟基本面穩健增長，很大程度決定了人民幣匯率仍將保持堅挺走勢。