南方財經全媒體記者 翁榕濤 廣州報道

隨著上市券商年報的陸續發布，券商資管業務成績單也隨之披露，從2022年起，資管新規過渡期正式結束，對于券商而言，也是驗證其資管業務轉型成效的重要一年。

據南方財經全媒體記者觀察，從管理規模來看，券商資管整體規模下降，但去年頭部券商的增幅明顯，頭部效應持續增強，而具體到一些券商資管子公司而言，其盈利水平表現則有些不如人意。

歸結原因，或與市場形勢有關。去年下半年以來，股市債市表現波動較大，市場整體震蕩下行，不少基金產品都出現較大回撤，券商資管也難以獨善其身。

有券商資管人士告訴記者，“資管新規實施后總體規模持續下降，再加上近期股債市場波動較大，也給資管行業的盈利帶來不小的影響，目前市場來看，固收類、現金管理類產品有相對較強的避險屬性，易獲得資金青睞?！?/p>

6家頭部券商資管貢獻7成營收

2021年，資管新規過渡期邁入最后一年，行業監管向常態化發展，券商資管機構的商業模式正在變革。

據記者梳理30家上市券商資管業務發現，過去一年向頭部機構聚集的態勢明顯。從管理規模來看，行業規模排名前十的券商中，其中中信證券、中銀證券、廣發證券、光大證券同比增幅達到了18.98%、47.54%、62.26%以及60.39%。

中信證券在穩居行業第一的情況下，受托管理資產規模還能增長至1.63萬億元，比起第二名的中銀證券高出一倍。根據中國證券業協會發布的數據顯示，2021 年末，證券行業資產管理業務規模為10.88 萬億元，同比僅微增3.53%，對比來看，上述4家券商的資產管理規模增速遠超行業平均水平。

目前排名前十的券商管理規?；径汲^3000萬億，但也有部分頭部券商遭遇管理規模下滑，比如華泰證券、招商證券、中信建投下滑幅度均超過10%，國泰君安下滑幅度最大達到了26.93%。

而排名靠后的中小券商下滑比例更為明顯。目前已披露年報的上市券商中，排名10名開外的16家券商資管僅有國聯證券、興業證券、東北證券3家取得了正增長，而剩余的13家均呈現下滑趨勢，降幅從1%～50%之間不等。比如華林證券資管業務收入就下滑逾40%，收入已不足3000萬元。

整體來看，券商資管業務強者恒強的馬太效應凸顯，中小券商轉型的壓力較大。

有金融機構分析人士指出，“導致券商資管行業頭部效應加強的原因，一是公募化轉型過程中，擁有公募牌照并且推進轉型較快的頭部機構有明顯優勢；另一個則是投研能力的差距，過往資管機構以通道業務為主，部分機構因此可能忽略了投研能力的建設，而現在頭部機構憑借較強的投研能力形成了護城河?！?/strong>

從該業務業績表現來看，已披露年報的30家上市券商中，年營收過40億元的有中信證券、廣發證券、東方證券、興業證券、海通證券、華泰證券6家，錄得總營收達到460億元，而30家上市券商資管業務總營收665億元，頭部6家占總營收比例達到了七成。

不過，就利潤表現來看，去年券商資管出現了明顯的“增收不增利”的情況。數據統計，30家上市券商資管的營收平均增速為25.5%，而凈利潤平均增速則為12.2%。

比如廣發證券錄得資管業務營收為126.63億元，同比增加21.35%，而凈利潤為62.06億元，同比僅增長6.18%。年報顯示，廣發證券投資管理業務板塊包括廣發資管、公募基金和私募基金，此外還有期貨資管和境外資管業務。

具體到資管子公司而言，廣發資管去年錄得營收7.59億元，同比減少56.15%，錄得凈利潤 2.00 億元，同比減少 78.35%，主要是資產管理費收入減少及公允價值變動損失增加。 

頭部券商資管雖然大都錄得正增長，但是像華泰證券，國泰君安證券、光大證券的資管業務表現卻差強人意。其中華泰證券錄得營收43.86億元，同比下降30.76%，錄得凈利潤34.19億元，同比下降31.41%。

國泰君安證券錄得營收21.62億元，同比下降21.98%，錄得凈利潤12.12億元，同比下降29.49%；光大證券錄得營收19.87億元，同比下降13.20%；錄得凈利潤11.46億元，同比下降10.37%。

值得注意的是，在統計的券商大資管收入中，也包括了旗下公募基金公司的部分收入，而這部分收入對資管業務的增長貢獻巨大。

比如2021年廣發基金實現營業收入93.46億元，對廣發證券的資管收入有較大貢獻。中信證券持股華夏基金62.2%，2021年華夏基金實現營業收入80.15億元，同比增長45%，同樣帶動中信證券資管業務收入大增。

據中泰證券研究所所長戴志鋒指出，“券商資管業務中基金業務收入貢獻顯著提升，并表基金能力甚至能在一定程度上左右券商資管實力?！?/p>

根據其對27家上市券商資管業務數據的統計，凈收入合計552.1億元，同比增長29.5%，其中基金管理業務收入290.9億元，同比增長43%，旗下基金公司并表或基金管理業務收入的增速明顯更快，對大資管收入的貢獻達到52.7%，較去年提升5個百分點。

行情動蕩資管轉型遇挑戰

去年下半年以來，股市債市表現波動較大，Wind數據顯示，上證指數從去年7月的3600點，持續震蕩下跌至現在的3100點左右，跌去了近15%，而創業板指表現更差，從去年7月3480點的高位，下跌至目前的2360點左右，跌去了32%。

市場行情整體震蕩下行，不少基金產品都出現較大回撤，券商資管也難以獨善其身。

根據Wind數據不完全統計，今年以來，有數據披露的2870只券商集合理財產品（包括股票、混合、債券、貨幣市場型等）中，有1139只產品收益告負，占比近40%，其中招商智遠新三板3號虧損比例最高達到71%，虧損超過25%的券商集合理財產品有24只。

就產品投資而言，在股票、轉債市場大幅回撤、市場情緒低迷的背景下，投資人風險偏好下降，更傾向于選擇回撤相對較小、業績穩健的債券型基金，此外還有現金管理類、固收+等產品，能夠較好地匹配投資者低風險偏好的需求。

除了市場行情動蕩，券商資管還需要面對行業內部的競爭和外部機構的沖擊。

一家中型券商的資管人士指出，“市場行情遇冷，券商資管的競爭也顯得更加激烈，近兩年各家券商資管紛紛在戰略層面展開角逐，比如有的技術上創新推動互聯網化，有的根據市場細分和多樣化市場需求，開發出適合不同細分市場，成為聚焦某些生態圈的特色券商資管，有的招攬外部人才強化投研能力等?！?/strong>

不過，與其他資管機構相比，券商資管也有其獨特優勢。

寶新金融首席經濟學家鄭磊告訴記者，“券商資管和銀行理財的差別較大，而與基金、保險等資管業務較相似。尤其是控股基金管理公司的券商，在資管業務方面發展較快。由于銀行在風控管理和文化方面的原因，限制了它參與資管業務的產品種類和范圍，銀行資管偏向于較保守、風險較低的投資，券商資管與基金、保險等資管業務同質性高，競爭激烈，但是券商的產品線較豐富，完全可以不斷探索開發新的資管產品?！?/p>

而隨著資管新規過渡期結束，券商資管公募化轉型進入了新的增長期。

Wind數據顯示，截至2021年12月底，已有140只券商大集合產品完成公募化改造，其中，有96只是在2021年完成改造，較2020年全年增加159.46%。

但公募化改造是一個長期的過程，并非一朝一夕能夠完成。有金融機構分析人士指出，“券商進行公募化改造，產品改造只是第一步，后續還需要公募投資團隊、研究團隊的配備，畢竟，券商資管做大集合產品和公募化改造產品的投資邏輯和思維迥異，在這方面，大型券商較中小券商在一定程度上更具有優勢，背靠更先進更匹配的IT系統、投資團隊和投研團隊都是對產品質量的重要保證。”

券商公募化轉型的重點之一在于獲取公募牌照，設立資管子公司的主要目的也在于此。

西部證券非銀分析師羅鉆輝提到，當前券商資管發展已進入新階段，拆分排名靠前的券商資管業務收入結構，可發現基金管理業務是收入增長的核心驅動因素?！皡⒖毓晒蓟鸪蔀楦骷胰藤Y管業務收入分化的核心原因，謀求公募基金牌照成為各家券商資管子公司轉型的重點。”

從市場規模來看，券商資管業務規模或將在小幅下滑后進入穩定期，未來有望以高于行業平均增速的趨勢迅速回升。

中信建投證券金融分析師馬鯤鵬認為，隨著券商投研能力的加強與風險管理體系的完善，未來券商主動管理業務的規模將不斷提高。同時，證券投資基金業務和ABS業務沒有受到杠桿和嵌套等相關規定影響，成為主動管理業務的重點發展方向，規模有望提到進一步提高。

此外，券商資管申請獲得公募牌照將成為重要方向。隨著監管政策的逐漸放松，券商申請獲得公募牌照的步伐加速，加速券商資管子公司向公募化轉型。截至 2021 年末，券商資管申請公募化轉型的總規模已突破千億。