21世紀經濟報道記者韓一  北京報道

7月21日，長江電力（600900.sh）發布重大資產重組公告，公司重組三峽金沙江云川水電開發有限公司（簡稱云川水電）100%股權方案，獲得國務院國資委同意批復。

據21世紀經濟報道記者了解，目前長江電力主要運營管理三峽、葛洲壩（600068）、溪洛渡、向家壩等4座大型水電站，公司水電裝機總容量已達4559.5萬千瓦，為世界級水力發電龍頭公司。

長江電力重組云川水電資產后，公司的水電裝機容量將增加至7179.50萬千瓦，增長57.46%，進一步鞏固世界級水電絕對龍頭公司地位。

世界級水電巨頭

長江電力公告稱，公司計劃以發行股份及支付現金的方式，購買控股股東中國長江三峽集團有限公司（簡稱三峽集團）、長江三峽投資管理有限公司、云南省能源投資集團有限公司、四川省能源投資集團有限責任公司合計持有云川水電100%股權，同時非公開發行股份募集配套資金的資產重組方案近日獲得國務院國資委原則同意批復。

從2021年11月29日長江電力發布籌劃重大資產重組停牌公告，僅半年時間，公司重大資產重組事項就得以快速落地。

21世紀經濟報道記者從長江電力了解到，目前相關資產重組事項正在穩步有序推進。

根據公司此前公布的預案，長江電力計劃以17.46元/股向控股股東三峽集團等上述4家公司，作價804.84億元收購云川水電100%股權，其中現金支付占643.87億元，公司將以發行可轉債募集大部分資金，此外長江電力還將配套融資160.97億元。

21世紀經濟報道記者獲悉，此次長江電力資產重組的標的公司云川水電的核心資產為烏東德和白鶴灘兩大水電站，兩大水電站全部投產后的裝機容量計算，將分別位列世界第七大、第二大水電站。

其中，烏東德水電站核定裝機容量1020萬千瓦，目前已全部投產；白鶴灘水電站核定裝機容量高達1600萬千瓦，為裝機容量僅次于三峽水電站的國內第二大水電站，目前部分機組已投產。

繼2016年長江電力控股股東三峽集團將溪洛渡、向家壩水電站注入上市公司后，此次資產重組完成，長江電力將攬獲兩座裝機共2620萬千瓦的世界級超級水電站。

從此，長江電力將擁有長江干流6座巨型梯級水電站，控股總裝機容量將增加至7179.5萬千瓦，增長57.46%。

“此次資產重組完成后，上市公司在長江流域的聯合調度能力將進一步增強，有利于促進上市公司做大做強水電業務，突出水電主業地位，鞏固上市公司世界水電巨擘地位。”長江電力表示，此次收購交易將實現多項利好目的。

長江電力明確，公司將抓住烏東德、白鶴灘水電站資產注入的契機，推動智能水電站、智慧梯調建設，研究建立數字流域和數字水電，持續開拓創新，深入掌握流域梯級巨型水電站群在多條件下安全穩定運行規律，不斷優化精益運行策略，提高水電站診斷運行、流域檢修等核心能力和智能化管控水平，加強風險管控和應急能力建設，確保梯級水電站群安全、可控、在控，高效優質、長期安全穩定運行。

同時，交易完成后，公司國內控股裝機容量將達7169.5萬千瓦，協同效益顯著，可有效實現跨越式發展，通過高標準、高質量運行好6座巨型梯級水電站，公司可充分發揮資源、管理優勢和核心能力。

注入資產有望提升業績

“烏東德、白鶴灘水電站資產注入方案正式落地，推進速度超過預期，將再次助力長江電力的業績飛躍?！?天風證券研究員郭麗麗如此點評，兩大水電站資產注入后，將帶動長江電力裝機規模提升至7100萬千瓦，年發電量由2021年的 2083.2 億千瓦時躍升至3000 億千瓦時以上，收購完成后，長江電力將實現由“四庫聯調”向“六庫聯調”躍升，公司應對來水波動的能力將進一步增強，有利于增加下游電站的利用小時數，提升調度增發電量。

21世紀經濟報道記者注意到，長江電力資產重組方案公布后，先后獲得十余家券商研究團隊持續看多，給出的二級市場股票平均目標價已超過27元/股。

“烏東德水電站、白鶴灘電站兩大世界級水電注入方案落地，將再次助力公司業績飛躍，而國家新能源發展規劃有望明確，水風光建設投資有望穩步推進，或將再次推動公司估值的上升?！敝行抛C券研究員向21世紀經濟報道記者分析表示。

受益于資產重組預期，2022年以來，長江電力股價持續走高，7月20日盤中更是創下2003年11月18日A股上市以來的歷史最高點，達到25.27元每股，公司市值突破5700億元。

值得注意的是，對于長江電力的舉債收購模式，也有市場人士擔心此舉會再次提升長江電力負債規模，不利于公司的資產收益。

根據長江電力此前的預案披露數據，截至2021年9月30日，云川水電總資產2254.99 億元，總負債1723.40億元，資產負債率76.43%，標的資產凈資產規模為 532億元，交易最終作價為804.84億元，溢價超過50%。

2016年，長江電力收購金沙江溪洛渡、向家壩兩座水電站，公司資產負債率達到近60%，之后公司負債率逐年下降，2021年年底已降至40%低位。此次舉債收購資產，合并報表后，長江電力的總資產將達到5608.69億元，負債3811.6億元，資產負債率將達67.96%，可能再次刷新長江電力上市以來負債率新高。

長江電力在預案中也提示，目前云川水電兩大核心資產烏東德水電站已全面投產發電，白鶴灘水電站仍處于建設期，未完全投產發電，項目仍存在部分尾工未完成，項目未進行最后的竣工決算。“如未來項目竣工決算金額與目前的實際工程造價有差異時，將導致目前入賬的資產價值調整，從而可能會對云川公司的經營業績產生一定的影響?！?/p>

但是在多數券商人士看來，長江電力注入重組資產并不會構成公司的負債壓力。

“長江電力近年來重組收購的都是優質水電資產，從公司現在盈利能力和標的收益預期，都是可以助力公司業績的清晰支撐點，兩大水電站的注入將再次增厚公司的盈利業績?！睎|北證券分析人士向21世紀經濟報道記者表示。

長江電力此次收購的云川水電雖然負債高企，但是已經開始貢獻規模利潤，2020年和2021年，公司分別實現營收34.28億元、127.34億元，凈利潤分別為13.63億元和44.43億元。

目前烏東德水電站已經并網發電，而裝機容量更大的白鶴灘水電站建設也已接近尾聲，即將全部投產，白鶴灘水電站全部投產后，云川水電的盈利有望再邁上一個新臺階。

今年上半年，受益于降水量偏多，長江電力旗下四大水電站發電量均實現大幅增長，三峽水電站完成發電量同比增加33.32%；葛洲壩水電站完成發電量同比增加12.02%；溪洛渡水電站完成發電量同比增加123.24%；向家壩水電站完成發電量同比增加81.04%。