21世紀資管研究院研究員 唐曜華

2022年4月21日,國務院辦公廳發布《關于推動個人養老金發展的意見》（以下簡稱《意見》），確定了我國個人養老金制度的參加范圍、制度模式等，標志著探討多年的養老金第三支柱建設有了實質性進展，社?；?、公募基金公司、保險公司、銀行理財子公司將更加深入地參與到個人養老金建設中。在此之前，這些機構在不同政策框架下、以不同角色不同方式對養老金三支柱市場有所介入。

雖然目前的養老體系中，三支柱結構相差甚大，過于依賴第一支柱，但新的養老版圖無疑正在加速形成中。截至目前，三支柱發展情況如何？不同體系下的養老資金分別是如何開展投資運作的？市場上眾多的養老理財、養老目標基金等養老類金融產品收益表現怎樣？

21世紀資管研究院對此進行了系統性分析，總體而言：在第一支柱的基本養老保險基金自2016年委托社保基金會投資以來，總體收益表現遜于社保基金的投資收益表現，但是穩定性比社?；鸶茫换攫B老保險的投資收益表現總體要優于第二支柱的企業年金，企業年金資產更多配置含權產品，收益波動也較大；養老理財試點政策推出，目前市場上的養老理財產品在收益表現、穩定性上都要優于同類其他理財產品，這或與產品設計和理財公司的政策傾斜有關；在養老目標基金方面，這種同類比較優勢則不明顯。

本文為《養老三支柱投資運作分析報告》第二部分，將深度拆解第二支柱年金的投資運作情況。

我國養老體系第二支柱主要包括企業年金和職業年金。其中職業年金是指機關事業單位及其工作人員在基本養老保險的基礎上，建立的補充養老保險制度。企業年金是指企業及其職工在基本養老保險的基礎上，自主建立的補充養老保險制度，一些國企或者大型企業會給員工提供企業年金作為補充養老福利。

相比第一支柱基本養老保險為老百姓的退休金主要來源，為保命錢，年金作為補充養老的第二支柱有更強的風險承受能力，那么年金的歷年投資運作情況如何？不同年金管理機構的投資運作水平也體現出差異性，年金組合的收益水平如何？

企業年金投資運營規模2.61萬億、職業年金1.79萬億

據人社部統計公報，2021年末，全國有11.75萬戶企業建立企業年金，參加職工2875萬人，企業年金投資運營規模2.61萬億元，當年投資收益額1242億元。 職業年金投資運營規模1.79萬億元，當年投資收益額932億元。

由于職業年金投資數據鮮少公布，本期報告養老金第二支柱投資分析我們重點分析企業年金。

受托人接受企業委托后，通過成立單一計劃或集合計劃來對企業年金基金進行管理，相當于企業年金基金的“大管家”。據人社部數據，截至2021年10月，有12家金融機構獲得企業年金基金“大管家”的資格。

截至2022年一季度末，單一計劃管理的資產規模為23321.30 億，集合計劃管理的資產規模為2390.70億。單一計劃適合大企業，集合計劃適合中小型企業。

“大管家”接受企業委托后，也會再去找合適的投資管理機構、賬戶管理機構、托管機構，分別相當于企業年金基金的“投資經理”、“會計”、“出納”。不管是受托人還是投資管理機構、賬戶管理機構、托管機構均實行名單制管理，企業年金基金管理機構的資格證書有效期為3年，資格到期可申請延續資格，延續申請未通過審核的機構相當于被“踢出”名單。比如2021年10月公布的上述企業年金基金法人受托機構名單顯示，華寶信托被踢出了法人受托機構名單。

投資管理能力對于企業年金基金保值增值至關重要。據《全國企業年金基金業務數據摘要2022年一季度》，截至今年一季度末，企業年金的投資管理機構有22家，其中泰康資產管理有限責任公司管理的組合資產規模最大，達到4375.9億，其次是中國人壽養老保險股份有限公司。

對比企業年金投資管理機構名單和2016年底公布的基本養老保險基金證券投資管理機構名單可發現，企業年金投資管理機構不少跟基本養老保險基金證券投資管理機構重合，比如博時基金、富國基金、工銀瑞信基金、海富通基金、華夏基金、易方達基金、長江養老保險、華泰資產管理公司等金融機構，既是基本養老保險基金的投資管理機構，也是企業年金的投資管理機構。

去年10月公布的名單顯示，有2家企業年金基金投資管理機構被暫停開展新業務，其中平安養老保險一年內不得開展年金基金投資管理新增業務，太平養老保險兩年內不得開展年金基金投資管理新增業務。暫停新增業務后，平安養老保險和太平養老保險管理的組合資產規模今年一季度均有所減少。

企業年金投資表現：整體收益受含權組合影響大

從企業年金往年的整體收益率來看，2018-2021年加權平均收益率分別為3.01%、8.29%、10.3%、5.33%。2007年推動移交給基金等專業機構管理以來，企業年金年平均收益率為7.17%，近10年大部分年份收益率在5%以上，只有3年收益率低于5%。

從具體投資組合收益情況來看，固定收益類企業年金組合收益率比較穩定，2018-2021年加權平均收益率分別為5.12%、5.67%、5.3%、4.52%；含權益類波動相對較大，2018-2021年加權平均收益率分別為2.54%、8.89%、11.28%、5.46%，期間上證指數漲跌幅分別為-24.59%、22.3%、13.87%、4.8%。

企業年金的平均收益率受權益組合影響也較大，比如含權益類收益率只有2.54%的2018年，企業年金加權平均收益率為3.01%，含權益類組合收益率達到11.28%的2020年，企業年金加權平均收益率達到10.3%?？梢娖髽I年金主要靠含權益類組合獲取更高收益。遇到今年一季度這樣的股市大跌行情，企業年金組合收益率也難免出現回撤，今年一季度企業年金的加權平均收益率為-2.75%，其中含權益類組合的加權平均收益率為-3.19%。

從資產配置比例上來看，截至2022年一季度末，企業年金投資固定收益類組合的資產金額為3306.88億，投資含權益類組合的資產金額為22426.44億，含權益類組合投資比例達87.15%（明確約定不能投資權益類的組合為固定收益類；沒有明確約定或期間發生類別變動的，均列入含權益類）。從2021年1月1日起，年金基金投資權益類資產的上限提高10個百分點到40%，高于基本養老保險30%的上限。

養老金產品成立以來累計投資收益率26.54%，今年一季度投資收益率-1.61%

企業年金計劃可以將企業年金基金資產直接投資養老金產品，或通過建立投資組合間接投資于一個或者多個養老金產品。養老金產品即，由企業年金投資管理機構發行的、面向企業年金定向銷售的標準投資組合。

據人社部披露的《養老金產品業務數據摘要2022年一季度》，已備案的養老金產品數量為649個，實際運作603個，今年一季度投資收益率-1.61%，成立以來累計投資收益率26.54%。這些產品大多以“力爭在本金安全的基礎上，追求實現投資資產的長期穩定增值收益”為投資目標。

養老金產品類型非常豐富，比如權益類產品中股票專項型有11只，港股股票型有12只，其中股票專項型產品大多以定增策略為主。固定收益類產品中信托產品有64只，債權投資計劃有37只，債權投資計劃大多為基礎設施債權投資計劃。

部分股票專項型產品和港股產品深度浮虧，嘉實元安成立以來虧53.95%

Wind按投資類型將養老金產品分為股票型、混合型、債券型、貨幣型四類。據wind數據，截至2022年7月21日，全部年金養老金產品（含已退出產品）有998只。其中債券型產品有626只，股票型產品203只，混合型產品136只，貨幣型產品33只。呈現以債券型為主、股票型次之的特點。這跟企業年金總體上追求穩健，同時冀望權益類投資增厚收益的目標一致。

從今年以來的表現來看，截至2022年7月21日，有300只養老金產品今年以來回報為負，占比30.1%，大部分養老金產品今年以來回報為正收益。有5只養老金產品虧損幅度超過20%，分別為華夏基金華盈3號、南方恒利、招商康茂、國壽養老研究精選、海富通價值優選。浮虧的養老金產品大多為股票型基金或混合型基金，也有15只債券型基金今年以來回報為負。

從成立以來的表現看，回報可觀，只有48只養老金產品成立以來回報為負，成立以來回報率最低的5只養老金產品為嘉實元安、南方創領港股、工銀瑞信信鴻港股、華夏基金華盈3號、平安聚合19期。

其中嘉實元安成立以來回報為-53.95%，該產品成立于2016年1月14日，為股票專項型產品，以布局定增為主要策略，嘉實基金網站介紹，該養老金產品的投資目標是：參與上市公司非公開發行股票，通過多角度、系統化分析研究，精選非公開發行股票標的，在控制風險的前提下實現收益最大化，實現超越市場平均水平的長期投資業績。然而今年以來定增市場頻頻破發，使得定增基金在年內的業績表現差強人意。

從實際運作的10只股票專項型產品來看，只有包括嘉實元安在內的3只股票專項型產品成立以來回報為負。雖然嘉實元安成立于2016年年初的“熔斷行情”后，但一些成立晚于嘉實元安并且成立時上證指數點位比嘉實元安更高的股票專項型產品也取得了不錯的正收益。即使采取類似策略，不同養老金產品的管理人的水平也呈現出差異性。

其他成立以來浮虧幅度較大的養老金產品中南方創領港股、工銀瑞信信鴻港股、華夏基金華盈3號均為以港股策略為主的產品，而恒生指數自從2021年2月達到31183.36的高點后就一路下跌，跌幅超過30%，港股表現欠佳或拖累了產品表現。

總體上，企業年金總體資產配置以固定收益類資產為主，權益類為輔，通過構建相對穩健的投資組合以及長期投資布局盡量熨平波動，在股市表現較差的年份盡量維持正收益，同時在上證指數上漲的年份，也能獲取不低的收益，總體收益表現比較穩健。