2022年4月21日,國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），確定了我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度的參加范圍、制度模式等，標(biāo)志著探討多年的養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，社?；?、公募基金公司、保險(xiǎn)公司、銀行理財(cái)子公司將更加深入地參與到個(gè)人養(yǎng)老金建設(shè)中。在此之前，這些機(jī)構(gòu)在不同政策框架下、以不同角色不同方式對(duì)養(yǎng)老金三支柱市場(chǎng)有所介入。

雖然目前的養(yǎng)老體系中，三支柱結(jié)構(gòu)相差甚大，過(guò)于依賴第一支柱，但新的養(yǎng)老版圖無(wú)疑正在加速形成中。截至目前，三支柱發(fā)展情況如何？不同體系下的養(yǎng)老資金分別是如何開(kāi)展投資運(yùn)作的？市場(chǎng)上眾多的養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老目標(biāo)基金等養(yǎng)老類金融產(chǎn)品收益表現(xiàn)怎樣？

21世紀(jì)資管研究院對(duì)此進(jìn)行了系統(tǒng)性分析，總體而言：在第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金自2016年委托社?；饡?huì)投資以來(lái)，總體收益表現(xiàn)遜于社?；鸬耐顿Y收益表現(xiàn)，但是穩(wěn)定性比社?；鸶?；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資收益表現(xiàn)總體要優(yōu)于第二支柱的企業(yè)年金，企業(yè)年金資產(chǎn)更多配置含權(quán)產(chǎn)品，收益波動(dòng)也較大；養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)政策推出，目前市場(chǎng)上的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在收益表現(xiàn)、穩(wěn)定性上都要優(yōu)于同類其他理財(cái)產(chǎn)品，這或與產(chǎn)品設(shè)計(jì)和理財(cái)公司的政策傾斜有關(guān)；在養(yǎng)老目標(biāo)基金方面，這種同類比較優(yōu)勢(shì)則不明顯。

本文為養(yǎng)老金三支柱投資分析報(bào)告第一篇，重點(diǎn)分析養(yǎng)老金第一支柱投資運(yùn)作情況。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為我國(guó)養(yǎng)老體系第一支柱，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金包括企業(yè)職工、機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金。2016年12月以來(lái)各地基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金陸續(xù)委托社?；鹄硎聲?huì)進(jìn)行投資，目前，全國(guó)31個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）都與社保基金理事會(huì)會(huì)簽署了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資合同》。根據(jù)人社部披露的信息，截至2021年底，委托資金權(quán)益達(dá)到1.46萬(wàn)億元。

養(yǎng)老金第一支柱年均投資收益率6.89% 低于社保基金

社?；鹄硎聲?huì)受托管理基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金后，會(huì)采取直接投資與委托投資相結(jié)合的方式開(kāi)展投資運(yùn)作。2020年直接投資的比例為37.77%；委托投資的比例為62.23%。

其中直接投資由社?；饡?huì)直接管理運(yùn)作，主要包括銀行存款和股權(quán)投資。委托投資則由社?；鹄硎聲?huì)委托投資管理人管理運(yùn)作，2016年底社保基金理事會(huì)就篩選出了21家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資管理機(jī)構(gòu)，包括基金公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資管公司、證券公司等。

多地在委托社保基金理事會(huì)投資時(shí)還要求社?；鹄硎聲?huì)承諾保底收益，《全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金受托運(yùn)營(yíng)2019年年度報(bào)告》曾披露，2019年末簽署委托投資合同的22個(gè)?。▍^(qū)、市），均為委托期5年的承諾保底模式。

根據(jù)公開(kāi)年報(bào)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2017-2020年投資收益率分別為5.23%、2.56%、9.03%、10.95%。除了2018年受股市大幅波動(dòng)等因素影響收益率較低以外，其他年份投資收益率均超過(guò)5%。目前2021年度報(bào)告尚未披露。

自2016年12月受托運(yùn)營(yíng)以來(lái)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)投資收益額1986.46億元，年均投資收益率6.89%（2016年僅運(yùn)作6天，不包括2016年收益率）。

  基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金歷年投資收益情況一覽

社?；鹄硎聲?huì)既管理社?；鹩纸邮芨鞯匚泄芾砘攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金。社保基金是指國(guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金，用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。社保基金由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成。

相比社?；?，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率稍顯“遜色”，社保基金2020年投資收益率15.84%，自成立以來(lái)的年均投資收益率8.51%。這種差異可能與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金要求承諾保底收益、投資風(fēng)格更加追求穩(wěn)健有關(guān)。

近年證券差價(jià)收入大增，2020年同比增247.86%

從歷年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益表來(lái)看，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要收入構(gòu)成包括證券差價(jià)收入、交易類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益和利息收入三大塊，其中，利息收入是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要收入來(lái)源，2017年-2020年利息收入對(duì)總收入的貢獻(xiàn)分別為72.89%、146.48%、44.96%、34.77%。尤其在2018年證券差價(jià)收入和交易類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益均為負(fù)的情況下，利息收入扛起了“大梁”。2018年上證指數(shù)下跌24.59%，無(wú)疑給基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金權(quán)益類投資帶來(lái)不小的壓力。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金歷年主要收入結(jié)構(gòu)

度過(guò)2018年的“低谷”后，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的證券差價(jià)收入和利息收入近兩年均維持快速增長(zhǎng)。2020年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的證券差價(jià)收入同比大增247.86%。

一季度末重倉(cāng)173只股票，偏好績(jī)優(yōu)股

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例并不高，按照《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。實(shí)際投資比例可能更低。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，今年一季度末，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金重倉(cāng)持有173只股票。更為偏愛(ài)“泡沫”相對(duì)較小的股票，所持重倉(cāng)股大多PE（TTM）在30倍以下，截至7月25日，重倉(cāng)股中PE（TTM）在30倍以上的股票只有74只。行業(yè)偏好方面，以CSRC計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)行業(yè)布局最多，其次是醫(yī)藥制造業(yè)、CSRC電氣機(jī)械及器材制造業(yè)。

從重倉(cāng)股持股市值排序來(lái)看，今年一季度末，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金持股市值最大的5只股票為正泰電器、人福醫(yī)藥、分眾傳媒、中國(guó)巨石、科達(dá)利，5只股票持股市值均在5億以上。今年一季度基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金重倉(cāng)股中持股數(shù)量增加最多的是人福醫(yī)藥、中國(guó)巨石、正泰電器。

從風(fēng)格偏好來(lái)看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金更偏愛(ài)新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)、消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的績(jī)優(yōu)股，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)布局比例不高，同時(shí)并不一味追求大市值股票，截至7月25日，173只重倉(cāng)股中有75只股票的流通A股市值在50億以下。