21世紀經濟報道記者陳植 上海報道 截至8月22日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.8399附近，盤中一度刷新年內最低點6.8410。

在多位業內人士看來，相比22日當天歐元兌美元匯率再度跌破“平價”，韓元兌美元匯率跌至過去13年以來最低點，人民幣匯率表現實則相當“堅挺”。

“目前，人民幣匯率跌幅與美元指數漲幅高度相關，盡管部分海外投資機構因中美貨幣政策持續分化將人民幣匯率均衡區間調低至6.85-6.9區間，但這不意味著人民幣匯率將無序大幅下跌。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者分析說。目前境內外人民幣匯差穩定在200個基點附近，遠遠低于4-5月人民幣匯率快速貶值期間的逾350個基點，表明海外投資機構并未大舉掀起沽空人民幣浪潮。

對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin認為，這背后，是6-7月中國外貿景氣度驟然強勁回升，加之7月海外資本開始重返境內人民幣債券市場，令人民幣匯率在美元強勢上漲壓力下保持極高的韌性。

國家外匯管理局副局長王春英此前表示，近年貨物貿易以及直接投資等跨境資金穩步流入，發揮了基礎性順差作用。債券市場開放也豐富了外匯市場的參與主體和資金來源，有利于拓展中國外匯市場的深度和廣度，提升中國外匯市場應對各類影響的吸收能力和消化能力。

強勁外貿順差鞏固資本跨境流動均衡基本面

數據顯示，7月中國貿易順差達到1012.6億美元，較6月的979.41億美元再度上漲，且繼續刷新歷史新高。

“這也大大出乎不少華爾街對沖基金的預期?！盨am Laughlin向記者直言。此前，這些對沖基金經理認為全球經濟衰退風險加大與中國疫情反復，或令中國外貿景氣度難以強勁復蘇。

“事實上，近期歐元、韓元匯率相繼出現大幅下跌，很大程度是因為這兩個國家地區外貿赤字狀況持續惡化，令匯率失去重要的支撐?！彼治稣f。人民幣匯率恰恰相反——6-7月強勁的外貿順差與資本重返境內金融市場，徹底抵消中美貨幣政策持續分化所帶來的資本流出壓力，令海外投機資本找不到沽空人民幣的機會。

當7月中國外貿順差數據出臺后，他們只能迅速削減離岸人民幣空頭頭寸。

記者獲悉，部分海外對沖基金甚至對過去兩個月中國外貿景氣度緣何強勁反彈做了專門研究，認為歐洲能源供應風波與制造業疲軟正導致大量訂單回歸中國市場。其中，不少歐洲企業轉而向中國采購商品，以緩解自己在歐洲的高成本生產壓力，甚至很多原先從歐洲進口商品的其他國家貿易商也轉而訂購中國商品。

在Sam Laughlin看來，若不是過去10天美聯儲大幅加息預期升溫令美元指數從105周漲至108.35，人民幣匯率可能已漲破6.7整數關口，而不是現在的6.84。

一位香港私募基金負責人指出，盡管過去10天美元指數大幅反彈令人民幣匯率下跌約1000個基點，但期間境內外人民幣匯差始終維持在200個基點左右，表明海外投機資本沒有趁機大舉沽空人民幣匯率套利。

“這多少顯得不可思議?！彼毖?。因為中美貨幣政策持續分化令中美利差倒掛幅度達到-35個基點，足以吸引海外投機資本借機炒作人民幣匯率再度大幅貶值。

“這背后，是過去兩個月強勁的外貿順差數據令他們投鼠忌器，因為外貿順差有效對沖了中美貨幣政策持續分化所造成的資本流出壓力，令他們根本找不到沽空獲利機會?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者指出。此外，越來越多全球投機資本更愿沽空外貿赤字加劇且輸入性通脹壓力驟增的貨幣（比如韓元與歐元），無形間令人民幣外匯市場分流了不少沽空資金。

一位國內大型私募基金宏觀經濟學家向記者直言，若中國外貿順差持續維持高位運行，即便海外資本受制中美貨幣政策持續分化而不敢買漲人民幣，他們也不會貿然掀起沽空人民幣浪潮，因為持續的外貿順差資金流入將很大程度抵消他們的沽空賣盤。

外資重返人民幣債券

值得注意的是，經歷了4個月的減倉離場，7月海外資本開始悄悄重返境內人民幣債券市場，令海外資本很難再炒作資本流出而沽空人民幣套利。

近日，中國外匯交易中心公布的最新數據顯示，7月境外機構投資者凈買入人民幣債券66億元。

在招商證券首席宏觀分析師謝亞軒看來，這表明隨著中國經濟重回穩健增長軌跡，海外資本配置人民幣債券的信心正迅速恢復。尤其在全球經濟衰退風險加大與金融市場劇烈波動性驟增的情況下，人民幣債券的避險屬性再度受到海外資本青睞。

“更重要的是，如今越來越多海外資本已經適應中美利差倒掛與人民幣匯率回調的新投資環境，并找到相應的風險對沖策略。”一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者透露。

他表示，隨著越來越多海外資本陸續重返境內人民幣債券市場，海外投機資本炒作資本流出而沽空人民幣套利的算盤也將隨之落空。

“如今的環境與4-5月大不相同，當時投機資本可以炒作中美利差倒掛（資本流出壓力加大）與疫情導致外貿景氣度下降。如今眾多海外資管機構均認為中國外貿景氣度回升與海外資本重返境內人民幣債券市場，正令人民幣匯率更具韌性，如法炮制沽空人民幣的失敗風險極高?！彼f。

記者獲悉，目前不少華爾街對沖基金的人民幣匯率投資模型已開始削弱資本流出因子的權重，因為他們認為這個因子對人民幣匯率估值調低的影響力日益減弱。

王春英指出，中國債券既有分散化投資價值，也有實際資金配置需求，更有基本面支撐。外資在中國債券市場中占比在3%左右，令中國債券市場吸收外資仍有較大提升空間。長期而言，外資仍會穩步增持人民幣債券。

“事實上，隨著海外資本陸續重返境內人民幣債券，市場普遍預期人民幣將在某個均衡匯率區間雙向平穩波動，至于這個均衡匯率區間是在6.8-6.9，還是在6.7-6.8，主要取決于美元指數還會漲多高漲多久?！鼻笆鱿愀坫y行外匯交易員指出。