21世紀經濟報道記者季媛媛 上海報道  9月19日，中國證券監督管理委員會黑龍江監督管理局發布的行政處罰決定書指出，依據《中華人民共和國證券法》（以下簡稱《證券法》）的有關規定，對周云曙內幕交易“司太立”股票行為進行了立案調查、審理，并依法向當事人告知了作出行政處罰，沒收因內幕交易合作企業股票違法獲利所得約45萬元，并處以50萬元罰款。

據通報，該內幕信息的形成不晚于2020年4月21日，公開于2020年5月13日。

據公開資料顯示，周云曙自2003年起出任恒瑞醫藥總經理一職，后于2020年1月接任董事長，直到2021年7月辭職。

去年7月9日，恒瑞醫藥發布公告：江蘇恒瑞醫藥股份有限公司董事會近日收到公司董事長、總經理周云曙先生的辭職報告，周云曙先生因身體原因申請辭去公司董事長、總經理以及董事會專門委員會相應職務，辭職報告自送達公司董事會之日起生效。

在去年周云曙突然離職時，業內有聲音表示，其離職原因是拳頭產品集采流標所致，如今看來，周云曙離職原因或與違法進行內幕交易有關。

當時恒瑞醫藥方面在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，周云曙辭職不會影響公司董事會及公司的正常運作。不過，這也使得恒瑞醫藥創始人孫飄揚再次出山任董事長。

此次周云曙違規進行內幕交易被公開處罰，或將恒瑞醫藥再次推上風口浪尖。畢竟，作為國產藥企“一哥”，這兩年來無論是公司“換帥” 、孫飄揚再出山，還是業績下滑，都使得恒瑞備受市場關注。

違法內幕交易“司太立”

根據中國證券監督管理委員會黑龍江監管局行政處罰決定書通報，2020年2月，浙江司太立制藥股份有限公司（以下簡稱“司太立”）總裁胡某與恒瑞醫藥副總經理沈某平聯系，提及司太立的碘海醇注射液和碘帕醇注射液近期將獲得藥監局批號，司太立沒有銷售團隊，沈某平表示可以通過恒瑞醫藥幫助司太立銷售國內試劑。沈某平向周云曙匯報由恒瑞醫藥獨家代理司太立即將獲批的碘海醇注射液和碘帕醇注射液，周云曙授權沈某平持續跟進。

2020年4月17日，恒瑞醫藥和司太立共同針對合作產品成本的計算方法等事項召開視頻會議，司太立的總工程師吳某韋、財務總監丁某、銷售總監王某華、銷售副總經理蔣某華恒瑞大樓參加會議，恒瑞醫藥參會人員為副總經理沈某平、副總經理杜某新、姚某煌。

2020年4月21日，恒瑞醫藥沈某平和司太立總裁胡某電話溝通了雙方合作協議。

2020年4月22日，司太立總裁胡某通過微信將合作協議發至沈某平，當日，兩人通過微信多次溝通合作協議的修改事宜。

2020年4月26日至4月28日期間，沈某平、戴某斌、蔣某梅、孫某平、劉某含通過電子郵件討論恒瑞醫藥與司太立的合作協議細節。

2020年4月27日，沈某平與周云曙電話溝通合同條款，周云曙認為合同問題不大，盡快往前推進。

2020年4月29日，沈某平發送郵件至恒瑞醫藥戴某斌、蔣某梅、孫某平、劉某含，郵件中提及周云曙認為合作協議沒有原則性問題，恒瑞醫藥已經與司太立的合作協議達成一致意見，并擬與司太立簽約。胡某通過微信將加蓋司太立公章的合作協議照片發給沈某平，沈某平通過微信回復了郵寄地址。

2020年5月6日，沈某平通過微信將加蓋恒瑞醫藥公章的合作協議照片發給胡某，并發微信“我們法務會和您律師協商公告”。

2020年5月11日，司太立及全資子公司上海司太立制藥有限公司（以下簡稱“上海司太立”）與恒瑞醫藥簽署《江蘇恒瑞醫藥股份有限公司與浙江司太立制藥股份有限公司、上海司太立制藥有限公司之合作協議》（以下簡稱《合作協議》）。

2020年5月13日，司太立披露了《浙江司太立制藥股份有限公司關于與江蘇恒瑞醫藥股份有限公司簽署藥品合作協議的公告》；恒瑞醫藥披露了《江蘇恒瑞醫藥股份有限公司關于簽署藥品合作協議的公告》。

綜上，司太立及上海司太立于2020年5月11日與恒瑞醫藥簽署《合作協議》屬于《證券法》第五十二條規定的內幕信息。該內幕信息的形成不晚于2020年4月21日，公開于2020年5月13日。內幕信息知情人為周云曙、沈某平、戴某斌、蔣某梅、孫某平、劉某含、胡某等人。

黑龍江證監局明確，周云曙的上述行為違反了《證券法》第五十條、第五十三條第一款的規定，構成《證券法》第一百九十一條規定的“證券交易內幕信息的知情人或者非法獲取內幕信息的人，違反本法第五十三條的規定從事內幕交易”的行為，沒收周云曙違法所得450,029.73元，并處以500,000元罰款。

離職、換帥、業績承壓

公開資料顯示，周云曙1995年畢業于中國藥科大學，同年進入恒瑞，歷任發展部副部長、副總經理、總經理、董事，董事長。在擔任董事長之前，周云曙已在公司總經理崗位上履職17年。在周云曙上任董事長時，恒瑞醫藥曾對外表示，公司選擇職業經理人這條路繼續發展。

不過接任董事長僅一年多后就辭職，恒瑞醫藥在公告中稱周云曙辭職是“身體原因”。據內部人士透露，這也是其中的原因之一。周云曙上任的這一年多里，在疫情和股市波動等客觀壓力下，工作量超乎尋常，導致身體出現問題，需要及時作出必要的休整。

近兩年來，恒瑞醫藥的股價在諸多不利因素影響下一路走低，已痛失“A股醫藥一哥”寶座。根據8月19日晚間恒瑞醫藥發布的2022年上半年業績報告，上半年公司實現營業收入102.28億元，歸母凈利潤21.19億元，同比分別下降23.08%、20.55%。

恒瑞醫藥表示，集采仿制藥收入斷崖式下跌、多款創新藥執行新的醫保談判價格,以及國內疫情使公司產品銷售受到沖擊，導致公司收入出現較大下滑。利潤方面的影響還包括主要原輔材料及能源價格、物流成本的持續上漲，以及研發投入的繼續穩步增加。

恒瑞的困境其實也是當前本土藥企生存狀態的縮影。根據KPMG發布的《2022年中國創新藥企發展白皮書》，創新藥持續火熱，越來越多的企業進入創新藥行業賽道，行業競爭加劇的問題不可避免，靶點扎堆、賽道擁擠、內卷嚴重的行業亂象隨之出現。在經歷一波快速發展之后，中國創新藥行業的發展遭遇了瓶頸期。

如此也使得，目前中國創新藥企受制于研發、商業化與資金三方面壓力，陷入困局。

當前我國以企業、研發機構/學校和政府三方構成的整個研發生態圈尚末發展成熟，在創新藥研發所需的資金投入、研究基礎、政策支撐方面都還存在較大的提升空問。創新藥研發與仿制藥相比，本身具有長周期、高成本的問題，使得新藥研發面臨來自自身和外界的雙重壓力。此外，創新藥在商業化上也面臨巨大壓力。

一是，基層醫療機構覆蓋能力不足，多方原因使創新藥基層準入困難；

二是，醫?；鹂刭M收緊和長期進院難的問題，使創新藥主要市場準入途徑接連受阻；

三是企業基于商業生存和發展考慮使藥物研發靶點選擇集中，產品同質化嚴重，商業競爭加劇。

為進一步嚴格規范企業創新，中國醫藥政策開始收緊，針對依靠license in進行IPO的企業市場態度也發生轉變，資本對創新藥企的價值期待降低，醫藥行業的二級市場和一級市場相繼迎來資本寒冬，創新藥企很難募集資金，生存愈發困難。

畢馬威中國生命科學行業主管合伙人于子龍曾在接受21世紀經濟報道采訪時也指出，由于很多企業在早期研發的時候沒有做好產線規劃，導致靶點扎堆等情況，導致市場上同類產品競爭白熾化，加之上市后的談判，集采等措施，如果企業沒有敏捷的商業化策略應對競爭形勢，醫患需求以及政策的變化，則其將面臨嚴峻的挑戰；在布局化產品管線上，藥企要么做得更新，要么做得更快，要么做得更好，要么差異化，而么有臨床價值，才能找到市場位置。

此外，隨著未來上市品種的增加，產品之間將會更加注重比拼市場開拓和進入醫保目錄等方面，這將會需要更多具備相關經驗的運營人才。在人才需求的轉變，及各大藥企對人才的日漸重視的情況下，人才爭奪戰或將打響。在這一背景下，藥企要想抓住人才，就得在人才的招聘和培養上持續加大力度。

“一家企業如果想要取得長期的成功，既需找對合適的研發方向，又要具備強大的資金、人才和同業合作能力。其中，立項非常重要，藥企要具體結合公司實際狀況和發展戰略綜合考慮，選擇適合自己的路。另外，人才也是決定企業成功的核心要素。如何在競爭中吸引到更多、更專業的人才，將會成為處在朝陽產業的企業們的必修課?！庇谧育堈f。

恒瑞醫藥能否自救？

在當前“內卷”環境下，面對不成熟的研發生態，嚴峻的市場環境和資金壓力，恒瑞醫藥的發展面臨技術性調整，如何尋求破局之路成為一大關鍵。

為應對日趨激烈的行業競爭，也為了最大限度緩解臨床研發失敗成本，今年恒瑞將目光瞄準了私募領域。6月，恒瑞醫藥發布關于與關聯方共同投資設立合伙企業暨關聯交易的公告。公告稱，擬與控股子公司盛迪投資、恒瑞集團簽署《上海盛迪生物醫藥私募投資基金合伙企業（有限合伙）合伙協議》，共同發起設立合伙企業。 

根據恒瑞醫藥公告，合伙企業認繳出資總額為20.1億元，其中盛迪投資作為普通合伙人（GP）出資1000萬元，持股比例為0.5%，恒瑞醫藥、恒瑞集團作為有限合伙人（LP）分別出資10億元，持股比例分別為49.75%，公司資金來源為自有資金。

摩根大通中國投資銀行聯席主管劉伯偉此前在接受21世紀經濟報道采訪時介紹，從全球醫藥行業發展情況來看，中國藥企的研發費用雖然在不斷攀升，但是平均值仍然是低于跨國藥企和發達國家的相關藥企，加上中國醫藥科技創業者普遍有在將來成為全產業鏈商業化藥企的愿景，早期私募投資相對于并購就變成了這些創業者比較首選的合作方式之一，這也是頭部藥企進入私募行業的重要原因之一。

在國際上有很多這樣的案例，一些大型藥企和初創公司會進行單個藥品或者整個技術平臺層面的合作，還會保留進行股權投資的權利，在股權投資之后，隨著雙方合作的產品管線不斷推進，也會存在收購整個標的公司的情況出現。

至于資本市場的布局痛點，行業普遍認為，主要在于優質標的供不應求。目前一級市場還是有許多資金可以投到相應的企業布局者，而頭部藥企的優勢就是加入私募領域之后，可以把整個資金池再繼續擴大，使得市場出現兩極分化的情況。

除了跨界私募領域，去年以來，面對行業變革和競爭加劇新形勢，恒瑞也在今年上半年對高管團隊進行了重大調整：空缺近一年的總經理一職由戴洪斌補位；新任命張曉靜、王泉人為公司副總經理，分別負責腫瘤和非腫瘤線的臨床研發。

在員工激勵方面，今年初，恒瑞醫藥啟動股票回購。在發布今年半年報的同時，公司宣布將此前回購股票用于新的員工持股計劃，預計將有1000余名員工獲得不超過1200萬股股票的激勵，擬受讓價格為公司回購股票均價的15%。

“整體來看，藥企的估值邏輯體系已經發生了改變，這也導致新上市醫藥股不斷出現破發和股價下行的現象。恒瑞給員工以股票激勵也是為了應對日趨復雜的內外部環境影響，想要留住人才，畢竟對創新藥企而言，缺乏專業人才也是行業的一大痛點。” 有分析師對21世紀經濟報道指出。

針對一系列的舉措，也有分析人士認為，當前恒瑞醫藥業績承壓，在面對復雜形勢下，上述舉措究竟能否引領公司穿越周期、實現長期價值，仍待觀望。