21世紀經濟報道記者李域  深圳報道

2022年行至四季度，A股持續震蕩調整。

政策面上，近期市場利好頻出，包括轉融資費率降低，滬深交易所擴大融資融券標的股票范圍，以及涉房企業融資監管政策的放寬，在連續利好的消息下，市場情緒得到了改善。

“市場目前的投資環境正在逐漸好轉，市場情緒也明顯有所回暖。”平安基金權益投資中心投資執行總經理何杰對21世紀經濟報道記者表示，經過前期調整和修復，很多優質標的價格已經回到較為合理的位置，因此對于短期資本市場，持謹慎樂觀的觀點，同時應利用市場底部的機會加大布局。

作為一名價值成長型投資選手，何杰的投資框架以自下而上精選個股為主，深耕成長類公司基本面，尋找能持續創造增量價值并具備估值優勢的好公司。

在何杰看來，當下，國內經濟整體處于結構轉型的階段，制造業升級和消費升級將帶來廣闊的投資機會，“從歷史經驗看，人均GDP 1萬美元到2、3萬美元階段，是制造業質量和消費水平升級同時發生，互相促進的最好階段，也是中國經濟在中長期的基本盤或者基本支撐?！?/p>

持倉聚焦四大類機會

整體來看，何杰的投資策略以自下而上為主，持股周期長，偏左側逆向交易，從長期股東視角審視基本面和估值的匹配性。

具體而言，何杰認為，在投資運作過程中，主要解決兩個問題，其一持倉結構，“買什么”即買哪些股票，其二是“買多少”即每個個股買多少問題。

在解決“買什么”的問題上，何杰采用自上而下偏左側，選擇價值成長，選股標準有三點，第一是公司成長空間，第二是公司差異化競爭或者叫競爭壁壘格局，第三就是股價、估值，三個條件同時滿足則可能被納入投資組合。

在實踐操作上，被納入投資組合的標的會根據差競爭的差異化來進行分類。目前其持倉結構大概分四類，第一類是產業創新類，比如過去的智能手機產業鏈和現在新能源汽車產業鏈。還有生產工藝的創新。

第二類是差異化競爭，比如醫療服務、互聯網平臺，差異化體現在平臺、網絡效應，這些都是護城河。

第三種是產品的國產化，這類差異化來自于早期政策估值或者中國的成本優勢。

第四種是供需失衡的機會，比如煤炭、碳酸鋁、硅料，它的差異化在于行業低迷過程中，不同企業有不同低成本的優質產能，這個公司優質產能、擴張產能就是差異化，能夠更大享受價格彈性，價格上漲帶來業績彈性。

在解決“買多少”的問題上，何杰把單只個股持倉倉位分三檔，首先將差異化競爭和成長空間定義為一家公司的品質，股價代表這個公司價格、估值。第一檔是品質好、價格便宜的公司。第二檔，品質好，但是價格合理，談不上便宜。第三個檔品質好但價格有點貴，或者品質還可以但價格便宜。另外，估值太貴或品質差的股票會完全排除在外。

按照這樣的投資邏輯操作，何杰的投資組合呈現兩個特征，第一是個股集中化，持倉個股集中。第二是行業，細分行業分散。 

消費升級及制造業升級兩大主要方向 

對于后市，何杰對四季度A股市場還是比較樂觀，認為當前A股的估值處于歷史底部區域，中期配置價值較高。

目前市場的投資環境在好轉，市場情緒也明顯有所回暖，經過前期調整和修復，很多優質標的價格已經回到較為合理的位置，因此對于短期資本市場，持謹慎樂觀的觀點，同時展望四季度國內宏觀面的一些積極變化，應利用市場底部的機會加大布局。

在他看來，中國長期投資價值的基本盤，是中國經濟的長期復合增長。雖然過程中會有很多賽道，但是基本盤是中國正進入高質量發展階段，用經濟學的規律講，就是人均GDP突破1萬美元，然后跨過“劉易斯拐點”。

后面這個階段，比較明確的一個特征是制造業升級和消費升級。這兩個趨勢是互相促進的，制造業升級促進了收入的增長，然后收入增長又促進了消費升級，消費升級再反哺制造業的需求。制造業升級不只包括先進制造業，或者高端制造業的突破，也包括傳統制造業改革帶來的機會。同樣，消費升級不只包括老的品牌產品更多走進老百姓的生活，也包括新的業態和新的消費產品的出現。

這兩個是長期價值投資的主要方向。何杰表示，在國內經濟整體處于結構轉型的階段，制造業升級和消費升級將帶來廣闊的投資機會。