21世紀經濟報道記者  董鵬  成都報道

與二季度相比，三季度新能源汽車月均產量環比提升45%，這成為了拉動整個鋰電產業鏈業績增長的重要因素之一。

僅以納入Wind鋰電池板塊的84家樣本公司為例，截至10月27日，已有半數發布三季報，其中包含寧德時代、德方納米、璞泰來等多家細分環節頭部企業。

同時，參考此前披露的業績預告，以及成本、產品價格等變動因素，鋰電產業鏈三季度的業績輪廓已經基本展現。

上游環節，除了鋰鹽外，鈷、鎳等基本原料價格明顯走弱，負極材料、電解液和隔膜價格相對穩定，正極材料有一定幅度上漲，卻顯著低于一季度水平，使得下游動力電池企業當期盈利能力得到明顯恢復。

就盈利能力來看，由于部分中、上游行業利潤率有所下降，驅動業績增長的因素也出現了逐步由“價”向“量”的方向切換。

上游：鋰價企穩鈷價回落

今年，鋰鹽與下游的博弈最為突出，此前也曾引起利潤被誰賺走的討論。

不過，從三季度行業運行來看，碳酸鋰、氫氧化鋰均價保持穩定，環比漲幅很小，全行業雖然保持著較高的利潤率和利潤規模，但是隨著部分公司利潤“逐季度增長”趨勢的結束，行業內部已經出現顯著分化。

據統計，披露三季報或業績預告的10家鋰鹽企業中，40%的公司三季度盈利出現環比下滑，而在二季度時這一比例僅為10%左右。

以盛新鋰能為例，三季度凈利潤13.31億元，環比下降31.7%。

對此公司人士給出兩點原因，其一受限電影響當期產量有所減少，其二是原材料漲幅大于產品漲幅。

“二季度時，公司鋰精礦采購成本約每噸4000-5000美元，三季度上升至5000-6000美元，同時公司原料庫存周期只有一、兩個月，低價原料庫存在前兩個季度已經用得差不多了，后面整體成本會跟隨澳洲長協價變動?！鄙鲜鋈耸糠答伔Q。

另有一頭部鋰鹽企業人士表示，“自有礦、外購原料企業的毛利率差異巨大，在半年報時已有體現，接下來會越來越明顯。”

若從這個角度來看，除了鹽湖提鋰企業，和少數鋰精礦、鋰云母自給的企業，利潤正在加速向礦端轉移。

圖：MB標準級鈷年內走勢

再來看另外兩個重要原料鈷、鎳，三季度則出現了顯著下跌。

Wind數據顯示，MB標準級鈷均價于今年4月底創年內新高后連續下跌，二季度均價為38.1美元/磅，至三季度時均價已降至26.28美元/磅。

這使得相關業務收入占比較高的企業，當期盈利下降明顯，寒銳鈷業、騰遠鈷業三季度分別出現0.51億元和1.25億元的虧損。

對此，寒銳鈷業人士表示，“主要是受到產品價格下跌影響，鈷、銅的下跌主要集中在二、三季度，因為從簽合同、生產到供貨本身存在一個過程，公司業績的表現要略微滯后于產品價格變動?！?/p>

這還帶來了一些衍生影響，騰遠鈷業人士便指出，“受價格下跌影響，公司三季度計提資產減值規模環比增加，上半年在1.17億元左右，三季度增加到了1.7億元。同時剛果（金）物流運輸不暢，鈷銅礦運往國內周期變長，需要4個月以上甚至更長時間?！?/p>

這非個例。洛陽鉬業三季度銅、鈷銷量環比也出現了70%的下滑，同樣是受到了上述地區物流等因素影響。

圖：LME鎳年內價格走勢

與鈷類似，LME鎳在經過3月份的異動后，三季度已經回歸理性，整體處于小幅下跌趨勢，并帶動硫酸鎳等材料價格走低。

以電池級硫酸鎳為例，三季度國內市場均價為37.91萬元，較二季度環比下跌16.5%左右。

不過，由于相關上市公司的直接鎳產品收入占比普遍不高，尚未對業績構成顯著影響。

中游：由“價”向“量”切換

與上游相比，中游材料環節盈利能力整體穩定，三季度環比變化幅度較小，只有電解液利潤率下降較為明顯。

先說正極材料。其中，磷酸鐵鋰行業整體處于產能放量階段，利潤率有小幅下滑，但是受到產銷量的對沖，部分龍頭企業當期仍然可以實現增長。

以市占率排名第二的德方納米為例，二季度凈利潤為5.18億元，三季度預計凈利潤為5.1億元至5.6億元。

而據華創證券測算，該公司三季度噸凈利在1.2至1.3萬元之間，環比下降約20%，同期出貨量環比提升35-40%，增幅與以上新能源汽車產量變動基本相當。

三元材料和前驅體等企業，三季度盈利變化也相對有限，其中中偉股份三季度利潤環比微增，容百科技則出現一定幅度下降。

“第三季度出貨量環比增長30%以上，受原料價格波動及客戶庫存政策調整等偶發性因素，影響盈利?！比莅倏萍荚谕顿Y者電話交流會上指出，（四季度）預計高鎳正極銷量環比增長約60%，單噸盈利將恢復至前三季度的平均水平。

圖：年內負極材料利潤走勢

相比之下，負極材料三季度受到石墨化費用下跌，負極材料價格滯后回落的影響，當期業績變動相對穩定。

行業前三甲企業中，貝特瑞二、三季度利潤分別為4.67億元和4.4億元，璞泰來利潤由二季度的7.59億元增至三季度的8.77億元，杉杉股份同期則由二季度的8.54億元降至5.39億元。

其中，璞泰來當期負極材料出貨量達3.8萬噸，較上半年5.5萬噸的數據顯著增長。

而對于三季度盈利下滑，杉杉股份人士反饋稱“具體出貨量還無法給出，不過因為是成本加成的模式，主要考驗公司供應鏈管理水平，負極業務相對穩定。至于三季度利潤的下滑，主要是受到公司正極、電解液業務的影響?！?/p>

圖：年內電解液行業利潤走勢

實際上，三季度電解液的成本、產品價格變動幅度均十分有限，但是利潤率卻出現顯著下降。

百川盈孚跟蹤的行業利潤數據顯示，二季度電解液行業毛利潤超過1.1萬元/噸，三季度時已降到不足0.8萬元。

上述機構指出，除存有六氟磷酸鋰庫存及產業一體化完成度較高的電解液企業外，目前大部分電解液企業與上游六氟企業簽訂長單保證貨源。電解液大廠成本控制程度較高，二三梯隊成本控制相對不佳。受下游電池廠壓價情緒濃厚影響，電解液市場價格上調較為艱難，市場價格基本維穩，行業利潤空間不斷被壓縮，第三季度利潤再度下滑。

作為大廠，同時電解液收入占比較高的新宙邦，二季度利潤接近5億元，三季度預計為4.3至4.7億元。

隔膜環節盈利變化則不大，高利潤率得以保持，恩捷股份、星源材質三季度利潤均保持環比小幅增長。

整體來看，隨著材料環節產能的快速釋放，以及基礎原料價格的企穩與回落，鋰電中游企業可能已經度過了利潤率快速擴張的階段，驅動企業盈利增長的因素也在逐步從價格層面，向產銷量方面切換。

下游：盈利能力明顯恢復

“電池漲價逐漸落地，成本向下游傳導順暢，且受益于電池出貨量的增加，電池企業盈利能力得到顯著改善。”上海鋼聯動力電池行業分析師王學雷指出。

疊加上述原材料價格走低的影響，寧德時代等頭部企業三季度利潤多出現環比增長。

其中，寧德時代當期凈利潤由二季度的66.75億元增至94.24億元，同期億緯鋰能由8.38億元增至13.07億元，欣旺達則由2.77億元增至3.16億元。

另據財信證券測算，寧德時代三季度毛利率為19.27%，環比下降2.58個百分點，較上半年提升0.59個百分點，同時凈利率為10.23%，較上半年提升近1.67個百分點。

“公司三季度毛利率和凈利率相較二季度環比有所下降，主要原因是二季度追溯了一季度出貨電池漲價部分，因此二季度利潤率數據較高，剔除該影響因素，三季度公司的毛利率和凈利率較上半年均有所提升?！鄙鲜鰴C構指出。

整車企業的盈利趨勢也與電池企業保持一致，尤其是在終端市場上“一枝獨秀”的比亞迪。

僅以今年9月為例，新能源汽車銷量排名前10位的車型中，比亞迪繼續占據半壁江山，其中宋PLUS DM-i單月銷量逼近4萬輛，海豚、秦PLUS DM-i亦均超過2萬輛。

更重要的是，公司新能源汽車單車盈利明顯提升，并帶動公司整體盈利能力增長。根據業績預告計算，該公司三季度歸母凈利潤達57.0億元（中位數），環比二季度實現105%的增長。

長城汽車，雖然整體電動化慢于比亞迪，但是得益于黑白貓等低價車型的停售和平均售價的提升，三季度業績同樣向好。

其中，歸母凈利潤出現-35.5%的下降，但是同期扣非后凈利潤增長明顯。

整體來看，三季度下游電池、整車企業受到原料價格止漲、回落，以及將成本向終端市場傳導等帶動，盈利能力得到了階段性恢復。

不過，由于四季度以來，鋰鹽價格重新走高，其對利潤率的壓制效果可能會再次顯現。

今年9月初，國產電池級碳酸鋰價格維持在49萬元/噸出頭。彼時便有業內人士測算過，如果將碳酸鋰成本代入電池成本體系中，鋰鹽在電芯原料成本中的占比接近50%。

而截至10月27日，上述碳酸鋰價格已經升至55萬元/噸以上，散單現貨成交價則達到了56-57萬元/噸。

換言之，在最上游鋰礦供給未出現明顯放量之前，鋰鹽對電池利潤率的壓制效果仍持續存在。