21世紀經濟報道記者王峰北京報道  飽受爭議的第一高中教育集團(NYSE:FHS)近日停牌，根據公告，紐約證券交易所將啟動退市程序。

第一高中教育集團今年4月5日收到紐交所監管函，公司在30個交易日內的總市值低于5000萬美元，且股東權益低于5000萬美金，6月24日再次收到監管函，公司在連續30個交易日內股價低于1美元。

第一高中教育集團2021年3月11日在紐交所上市，募資7500萬美元，發行價10美元。豈料“上市即巔峰”，如今股價只有0.276美元，比發行價跌去97%，市值僅剩798.92萬美元。

吊詭的是，第一高中教育集團11月2日剛剛發布了一份不錯的財報，2022年前三季度營收2.74億元人民幣，凈利潤5098萬元。

第一高中教育集團是西部第一、全國第三大民辦高中教育集團，截至10月31日共有27777名在讀學生。

是什么原因，讓基本面良好的第一高中教育集團在資本市場上如此不被看好？

有專家指出，民辦義務教育被禁止資本化，民辦教育應當堅持教育公益屬性。但民辦教育為教育均衡發展作出了重要貢獻，幫助教育欠發達地方財政減輕了教育投入壓力，帶來了優質師資和資源。

兩道退市警報

第一高中教育集團上市后的資本化之路一直都不順暢。

2021年3月11日上市當天，股價就跌破10美元發行價，此后持續一路下行。

今年3月29日，紐交所發出監管函稱，公司總市值和股東權益分別低于5000萬美元合規標準。

公告顯示，截至3月29日，第一高中教育集團30個交易日的平均市值約為4740萬美元，截至2021年 6月30日，其最近一次報告的股東權益約為2360萬美元。

監管函要求，第一高中教育集團要在2022年6月27日之前提交證明合規的商業計劃書，公司恢復合規的適用補救期將于2023年9月29日到期。

但6月21日，第一高中教育集團又收到了紐交所第二封監管函。根據紐交所上市規則，“1美元”股價被稱為“合規紅線”，若公司連續30個交易日內證券平均收盤價低于1.00美元，將被視為“低于標準”。

公告中，紐交所指出，第一高中教育集團必須在收到通知后6個月內，將其股價和平均股價恢復到1美元以上。

在股票被停牌前的11月2日財報會上，第一高中教育集團CFO周寅說，“我個人認為，如果不能符合紐交所的合規標準，公司將到OTC市場（場外交易市場）掛牌”。

半年多來，第一高中教育集團一直在為達到合規標準而掙扎。

接近第一高中教育集團人士告訴21世紀經濟報道記者，當公司收到3月29日監管函后，就有投資人呼吁公司回購股票，以提振股價和市場預期。

“但當時公司優先考慮的是分紅而不是回購，主要原因是，一方面公司大股東在分紅后可以進一步增持股票，帶來利好，另一方面如果公司回購，回購后的股票被注銷反而會拉低本已觸碰‘紅線’的市值和股東權益?！痹撊耸空f。

但直到9月30日，第一高中教育集團才發布公告稱，已批準并宣布每股普通股派發現金股利0.0146美元，待分配的現金股利總額約為124萬美元。

此時，第一高中教育集團已觸碰“1美元”股價的“合規紅線”，公司回購迫在眉睫。

公告顯示，公司董事會批準股份回購計劃，公司可在2022年7月15日起的12個月內回購至多人民幣400萬元的A類普通股。

周寅在11月2日財報會上說，“公司在嘗試各種努力，包括公司回購和大股東動用個人資金增持?！?/p>

上市后增長未達預期

資本市場遭遇滑鐵盧的同時，第一高中教育集團的經營業績并不算太壞，實現了增長和盈利。

財報顯示，前三季度營收2.74億元，同比增長0.5%，凈利潤5098萬元，同比增長95.3%。

上市以來，第一高中教育集團僅在2021年第二季度遭遇虧損，凈虧損為378萬元。上市以來，公司的凈利潤總額高達9088萬元。

截至2021年12月31日，公司賬上現金和受限現金1.44億元，是目前市值的兩倍多。

但整體而言，第一高中教育集團上市以來的發展未達預期。

2021年，公司營收4億元，雖然同比增長13.7%，但未達7.7-8.2億元的預期；凈利潤3990萬元，同比減少51.3%。

今年前三季度，營收僅同比增長0.5%，凈利潤雖然同比增長95.3%，但總額僅5098萬元，這讓第一高中教育集團達到合規標準的希望落空。

上述接近公司人士告訴21世紀經濟報道，市值與股價受外部環境影響較大，對于公司來說，較有主動權的合規標準是股東權益，即凈資產。

“收到3月29日監管函后，公司測算只要年內凈利潤達到1億元，就可以滿足5000萬美元的股東權益標準?！彼f。然而，今年前三季度5098萬元的凈利潤基本宣告這一目標無望。當然，第一高中教育集團隨后又觸碰了“1美元”合規紅線。

影響營收和利潤未達預期的主要是開辦學校規模受阻。

第一高中教育集團的主營業務包括開辦民辦高中（也包括一定數量的初中）、開辦民辦高考復讀學校、托管公辦高中。

2021年3月上市時旗下已設立19所學校，包括14所高中、7所初中、4所高考補習學校。

第一高中教育集團董事局主席張韶維曾在2020年財報會上表示，2021年將新開設7所民辦高中，以及10-15所高考補習學校。然而實際上，2021年底旗下學校數量為22所。

到今年10月31日，第一高中教育集團開辦學校和托管公辦學?？倲禐?3所。

學校規模增長受阻，首先是因為2021年9月1日起施行的《民辦教育促進法實施條例》，《實施條例》規定，在中國境內設立的外商投資企業以及外方為實際控制人的社會組織不得舉辦、參與舉辦或者實際控制實施義務教育的民辦學校。

采用VIE架構上市的第一高中教育集團，因此剝離了旗下開辦的初中。

其次，“雙減”政策發布后，一些地方放慢了高考補習學校辦學許可證的審批速度。

民辦教育的師資貢獻

第一高中教育集團沒有得到資本市場的認可，但事實上，西部地區對優質民辦高中教育仍有強烈需求。

以公司總部所在的昆明為例，《昆明市2021年教育事業發展統計公報》顯示，昆明全市有普通高中140所，其中民辦普通高中75所，占比53.6%。

昆明市2021年新增7所普通高中，其中6所為民辦高中。

昆明市2021年普通高中在校生136667人，其中民辦高中在校生41076人，占比30%。

對于缺少優秀師資的西部地區來說，民辦高中大大提高了地方高中教育效率，提升了地方高考成績。在高學費支撐下，民辦學校能夠以高工資吸引外地名師和名校畢業生到西部從教。據了解，有的西部民辦高中教師月薪可達1萬元。

第一高中教育集團官網顯示，截至2021年，分批次引進清華、北大以及牛津大學等世界名校優秀畢業生63名，985、211大學畢業生201名，碩士及以上學歷畢業生239名，研究生及以上學歷超過43%。

即使在大力壓減成本的情況下，第一高中教育集團還在繼續招聘年輕教師。周寅在11月2日財報會上說，2022學年，公司招聘了約200名新教師，使得集團內學校的生師比達到11:1。這在缺乏優質師資的西部地區實屬難得。

財報顯示，截至2022年10月31日，第一高中教育集團招收了7963名2022級學生，目前旗下23個學校中包括13個高中、5個高考復讀學校和5個公辦高中托管項目。

第一高中教育集團董事局主席張韶維在財報中稱，“公司意識到未來困難的宏觀和微觀環境，我們將跟蹤不斷變化的環境，并為公司及其股東的利益著想?！?/p>