央行逆回購(gòu)操作規(guī)模節(jié)節(jié)高。據(jù)央行網(wǎng)站消息，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2023年2月17日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了8350億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.00%，與此前持平。數(shù)據(jù)顯示，2月17日2030億元逆回購(gòu)到期，央行當(dāng)日凈投放6320億元。2月13日至2月17日，央行累計(jì)開(kāi)展16620億元逆回購(gòu)、超額續(xù)作4990億元MLF。隨著央行大手筆祭出流動(dòng)性，市場(chǎng)認(rèn)為短期內(nèi)降息降準(zhǔn)的必要性降低。

DR001一度沖高至4%

2月17日，資金面延續(xù)緊勢(shì)，Shibor全線上行。1天期Shibor上行11BP報(bào)2.115%，7天期Shibor上行10.3BP報(bào)2.198%。此外，14天期Shibor上行32.6BP報(bào)2.604%。

與此同時(shí)交易所利率也表現(xiàn)得十分活躍，特別是1天、2天、3天的品種，漲幅都在30%之上。上交所1天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC001）17日盤(pán)中的漲幅一度逼近60%，最高達(dá)到4%，不過(guò)尾盤(pán)出現(xiàn)回落，最終上漲35.1%，報(bào)3.195%。上交所2天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC002）盤(pán)中沖擊到3.77%，收盤(pán)漲39.04%，報(bào)3.17%。上交所3天國(guó)債逆回購(gòu)利率（GC003）盤(pán)中高點(diǎn)為3.8%，收盤(pán)漲34.35%，報(bào)3.07%。

銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率17日出現(xiàn)調(diào)整，DR001短線下跌18.94%，加權(quán)平均利率報(bào)2.1476%，DR007加權(quán)平均利率下跌30%，至2.2492%，均高于政策利率水平。較為值得關(guān)注的是2月16日，DR001一度達(dá)到4%，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。

整體來(lái)看，2月13日至17日央行的逆回購(gòu)量可以用“芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高”來(lái)形容，從周一為460億，周二立刻擴(kuò)容至910億，周三則到了2030億，并且開(kāi)展了4990億元中期借貸便利(MLF)操作，周四央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展4870億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.0%，周五則進(jìn)一步放量至8350億元，中標(biāo)利率為2%，與此前持平，該逆回購(gòu)操作規(guī)模創(chuàng)逾三年單日新高。因當(dāng)日有2030億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放6320億元，創(chuàng)逆回購(gòu)口徑凈投放紀(jì)錄新高。

方正證券2月16日分析，2月13日至17日公開(kāi)市場(chǎng)到期量大，央行凈回籠資金，這給當(dāng)周以來(lái)資金面造成一定壓力。此外，2月15日稅期后兩天，銀行將稅款上繳國(guó)庫(kù)，這會(huì)給資金面造成季節(jié)性收緊的效應(yīng)。方正證券認(rèn)為，2月資金面仍將緊平衡，預(yù)計(jì)后續(xù)資金價(jià)格將圍繞政策利率上下波動(dòng)，資金面寬松的空間有限，但大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)尚且不高。

廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁指出，面臨稅期銀行供給端削減融出量，供給不足體現(xiàn)為量縮價(jià)漲。2月15日-16日，銀行間流動(dòng)性邊際收斂，回購(gòu)成交量趨于下滑。

據(jù)其估算，2月中旬繳稅金額或在1.2萬(wàn)億-1.3萬(wàn)億元之間。參考往年同期，2月繳稅規(guī)模一般在1萬(wàn)億元左右。今年的特殊情況在于，2021和2022年部分中小微企業(yè)繼續(xù)延緩繳納部分稅費(fèi)，遞延到今年的1-5月，2月的繳稅增量相對(duì)往年同期可能在2000億-3000億元之間。

除稅期因素以外，政府債繳款和M0（流通中現(xiàn)金）回流也對(duì)近期銀行間流動(dòng)性有所擾動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年新增專(zhuān)項(xiàng)債提前批規(guī)模達(dá)到2.19萬(wàn)億元，相對(duì)去年增長(zhǎng)50%。2月1日-2月16日，國(guó)債和地方債的累計(jì)繳款規(guī)模為5462億元，超過(guò)1月繳款規(guī)模。

此外，提前下達(dá)的專(zhuān)項(xiàng)債可能大部分在一季度發(fā)行，3月或?qū)⒚媾R地方債的供給壓力，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模可能高于1月和2月。預(yù)計(jì)地方債發(fā)行不會(huì)過(guò)于集中，但需要警惕地方債發(fā)行繳款對(duì)市場(chǎng)資金的吸收效應(yīng)累積到一定程度，也會(huì)壓減銀行融出資金的規(guī)模。

鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)

2月13日至17日，央行逆回購(gòu)放量。市場(chǎng)認(rèn)為短期內(nèi)降息降準(zhǔn)的可能性降低。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，1月信貸數(shù)據(jù)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)1.4萬(wàn)億元的同比多增。2022年末以來(lái)，中央重要會(huì)議對(duì)于信貸修復(fù)和政策支持表述積極。央行貨幣政策委員會(huì)2022年四季度例會(huì)上強(qiáng)調(diào)“保持信貸總量有效增長(zhǎng)”，并要求“充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能”；2023年1月10日召開(kāi)的主要銀行信貸工作座談會(huì)上要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”。在前期部署的金融16條、首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等寬信用工具，以及12月和1月兩次MLF超額續(xù)作等寬貨幣工具協(xié)同發(fā)力下，1月信貸開(kāi)門(mén)紅預(yù)期已順利兌現(xiàn)。雖然1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲到3月公布，但已公布的微觀高頻數(shù)據(jù)大多顯示防疫優(yōu)化落地后基本面修復(fù)成色較好。寬信用逐步修復(fù)而基本面企穩(wěn)向好，疊加當(dāng)下海外加息周期仍未結(jié)束，“內(nèi)外均衡”與“不大水漫灌”的穩(wěn)健基調(diào)下，MLF降息的必要性不強(qiáng)。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)復(fù)蘇與筑牢金融安全網(wǎng)仍需流動(dòng)性的合理充裕和資金面的平穩(wěn)寬松呵護(hù)，預(yù)計(jì)下階段央行將繼續(xù)以動(dòng)態(tài)微調(diào)短期流動(dòng)性為主要著力點(diǎn)，近期央行將繼續(xù)通過(guò)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具持續(xù)保持一定的公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，進(jìn)行前瞻操作、精準(zhǔn)調(diào)節(jié)、有效調(diào)控，適時(shí)適度注入流動(dòng)性，做好做細(xì)流動(dòng)性跨周期調(diào)節(jié)。

而從全年來(lái)看，中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，在“精準(zhǔn)有力”基調(diào)下，貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健寬松，預(yù)計(jì)2023年仍有兩次降準(zhǔn)操作，4月和10月是窗口期。一方面是應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架，為銀行定期提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，降準(zhǔn)仍有必要；另一方面，一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策集中發(fā)力顯效和信貸“開(kāi)門(mén)紅”之后，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性和斜率弱于預(yù)期，不排除二季度初會(huì)適時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)等操作進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)。