21世紀經濟報道記者  楊志錦  上海報道  年初以來，銀行同業存單發行利率持續上行。

Wind數據顯示，2月22日國有大行一年期同業存單發行利率（加權平均，權重為發行額，下同）為2.72%，相比2月初上行了14BP，相比年初上行了約37BP。其他不同類型銀行、不同期限同業存單發行利率也呈現不同程度的上行。值得注意的是，此次上行后國股行一年期同業存單利率已逼近政策利率（一年期MLF利率為2.75%）。

究其原因，一方面資金面邊際收斂，另一方面寬信用預期強化，銀行信貸投放增加。為了緩解負債端壓力，商業銀行通過同業存單融資的需求較高。近期同業存單利率和票據利率雙雙上行，或指向2月信貸依然向好，可能會超過去年1.23萬億的水平。

近期存單利率易上難下

Wind數據顯示，2月22日國有行、股份行、城商行、農商行1年期同業存單發行利率分別為2.7%、2.73%、2.83%、2.86%，較年初、2月初均有不同程度上行，顯示融資成本進一步上升。其他不同期限同業存單發行利率也呈現不同程度的上行。

央行此前發布的《2020年二季度貨幣政策執行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。在此背景下，國股行存單利率是否會突破MLF利率引起市場關注。

作為貨幣市場工具，同業存單利率受兩大因素影響：一是銀行間流動性情況，存單利率整體跟隨資金利率變動；二是同業存單本身供需壓力，監管考核、銀行負債壓力、廣義基金行為等都可能加劇供需矛盾。

近期同業存單利率上行的原因之一在于銀行間資金利率明顯上行。Wind數據顯示，DR001在2月8日一度上行至2.37%創兩年新高，DR007也上行突破2%，連續多日高于7天逆回購利率。

“今年春節后開工復工節奏偏慢，拉低M0回流速度，疊加去年年末財政釋放資金較少的因素，市場流動性短暫收緊?！睖夏硣写笮袀灰讍T表示，“狹義流動性寬松對于同業存單利率定價影響較大，銀行間資金階段性緊張會引發同業存單利率走高。”

從歷史來看，貨幣收緊疊加金融去杠桿，存單利率大幅高于MLF利率；當貨幣轉向中性，存單利率圍繞MLF上下波動；當貨幣持續寬松階段，國有大行、股份行1年期存單利率大多低于1年期MLF利率，2022的大部分時間就是如此。

方正證券首席固收分析師張偉表示，存單參考shibor定價。當存單與shibor的利差處于極值時，某種程度上意味著存單定價存在超調，可能預示著存單利率走勢將見到階段性拐點。而當前存單與shibor利差水平并不高，這意味著存單價格定價沒有明顯超調。在供給壓力的驅動下，存單價格仍有上行壓力，存在階段性突破MLF的可能性。

Wind數據顯示，2月22日一年期shibor為2.66%，低于一年期國股行同業存單利率6BP。

2月信貸或同比多增

同業存單作為銀行主動負債管理工具，其發行規模也受銀行資產負債擺布影響，是銀行負債壓力的反映。市場認為，近期同業存單利率走高的一個重要原因是銀行加大信貸投放，相應通過同業存單補充負債。

張偉表示，1月信貸投放創下歷史單月最高。銀行擴表需求增強，而負債端央行“長錢”投放有限，再疊加2-3月是存單到期高峰，銀行對存單融資的需求強，這是推升存單價格的重要因素。并且大行年初信貸投放需求量大，對應的大行存單近期上行幅度大，而城商行和農商行存單發行利率上行幅度小很多。

據廣發證券銀行業團隊統計，截至2023年2月17日，共有321家銀行披露2023年度同業存單備案額度，總額度為24.22萬億；除農商行外，其余類型銀行額度均已超去年全年備案額度，預計2023年同業存單全年備案額度約為25.24萬億元，較2022年多增3.79萬億。

廣發證券銀行業團隊稱，從歷年存單備案公布節奏上看，每年年前12月和年后1-2月為當年存單發行計劃公布高峰期，公告額度占全年額度的97%左右，主要是為了應對銀行年初信貸集中投放等因素帶來的流動性收緊，相應發行同業存單進行短期流動性備付。

央行公布的數據顯示，今年1月信貸新增規模4.9萬億，相比去年同期多增近萬億，信貸實現了“開門紅”，超過市場的普遍預期。但市場也擔心1月信貸是否會透支后續項目儲備。

一般而言，出于“早投放、早收益”的考慮，1月歷來是銀行信貸投放的大月，但今年1月信貸投放強度明顯超過往年。去年全年信貸投放21.3萬億，假設今年全年能增長到23萬億，那么今年1月信貸投放占全年的比重為21.3%，相比前10年的平均水平高出4個百分點左右。

考慮到近期存單利率上行，再疊加票據利率上行，2月信貸數據或向好。市場數據顯示，2月22日1月期、3月期國股行票據轉貼現利率分別為2.43%、2.5%，相比2月初分別上行23BP、26BP。

實務中，貼現票據納入信貸規模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據調節信貸規模的操作。當信貸投放較少而銀行需要完成信貸任務時，便會買入貼現票據。而當銀行大規模買入貼現票據時，票據利率就會快速下行，甚至到零利率。這種情況在去年2月底、4月底、5月底、7月底均出現過。而當貸款投放充足時，又會賣出票據資產釋放信貸額度，相應票據利率會維持在相對較高的水平。

“1月票據利率的快速回升反映出銀行不再需要依靠票據貼現沖量（1月票據融資減少4127億），2月繼續回升說明信貸需求仍然充足，2月信貸同比有望多增?！鼻笆鰷夏硣写笮袀灰讍T表示“此外，由于春節錯位的因素，今年2月工作日比上年多出一周，對2月信貸增長也構成支撐?！?/p>

央行數據顯示，去年2月份人民幣貸款增加1.23萬億元。如果今年2月信貸規模超過去年同期，今年1-2月的新增信貸規模將超過6萬億。