21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

在連續7個月減持后，中國持有美國國債規模悄然觸底回升。

5月15日，美國財政部發布最新的國際資本流動報告（TIC）顯示，3月全球前兩大美債持有國均增持美國國債。其中，3月日本持有的美國國債規模較2月環比增加59億美元，至1.1萬億美元；當月中國持有的美國國債規模較2月環比增加205億美元，至8693億美元，結束去年7月以來的連續減持潮。

一位華爾街對沖基金經理向記者分析說，3月中日等國家央行之所以紛紛增持美債，可能是受到當月硅谷銀行擠兌破產的影響。當時硅谷銀行擠兌破產令美國金融市場劇烈動蕩，迫使眾多國家央行基于風險規避考量，拋售美國企業債或商業地產票據，轉而買入安全性更高的美國國債。

TIC數據顯示，3月海外資本對美國國債的持有量增長至7.573萬億美元，較2月的7.343萬億美元驟增約2300億美元，創下2021年6月以來的單月最大增幅。

道明證券（TD Securities）駐紐約高級利率策略師Gennadiy Goldberg認為， 受硅谷銀行擠兌破產與瑞信被迫重組等因素的影響，3月全球投資者都在降低風險偏好，導致中日兩國均增持不少美國國債同時，很多對沖基金還通過英國等渠道買入美債。

記者多方了解到，考慮到美債違約風險日益上升，海外央行主要會選擇增持中長期美債，竭力避開短期美債的違約兌付風險。畢竟，即便美國債務兌付違約真的發生，中長期美債面臨的違約風險與價格下跌壓力相對較低。

“事實上，金融市場普遍預期隨著美國地區銀行破產風波逐步平息，海外央行等官方資本仍將再度減持美債?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經理向記者指出，除非海外央行等官方資本已對美債價格下跌做好充足的風險對沖措施，否則提前減持規避美債違約風波無疑是穩妥的做法。

何況，隨著越來越多國家開啟跨境貿易本幣結算，他們外匯儲備里的美元與美債配置需求逐步減弱，某種程度也在加速海外央行等官方資本的“去美元化”與減持美債步伐。

在眾多對沖基金經理看來，這或許是繼美債違約風波之外，又一個押注美債價格下跌套利的重要題材。

美國商品期貨交易委員會發布的數據顯示，截至5月2日當周，對沖基金持有的美國國債期貨空頭頭寸規模再創記錄，這是對沖基金連續第七周加大看跌美債價格的押注。

“這無形間也在倒逼海外央行或將加快減持美債的步伐，因為美債價格下跌壓力日益加大，令這個傳統避險資產看起來不再安全。”這位華爾街對沖基金經理指出。

全球央行緣何突然青睞美債

3月，全球央行對美債的配置興趣驟然上升。

美國財政部的TIC報告顯示，3月外國資本對美國長期、短期證券和銀行流水的凈買入額為567億美元。其中，外國私人凈流入額為132億美元，外國官方凈流入額高達436億美元。

其中，前十大美債持有國家和地區央行在3月份出現極其罕見的“集體增持”狀況，除了中日兩國增持，英國、瑞士、加拿大在3月均增持美債，規模分別達到710億美元、154億美元、100億美元。

在多位業內人士看來，如此眾多國家央行之所以集體增持美國國債，很大程度是受到3月硅谷銀行擠兌破產的影響。具體而言，一是硅谷銀行擠兌破產令美國經濟衰退風險加大，迫使海外國家央行紛紛加大美債等避險資產的配置，二是硅谷銀行擠兌破產導致美國信貸緊縮潮起，不利于眾多美國企業利潤增長與資金周轉，也令海外國家央行拋售美國商業地產票據與企業債，轉而投資安全性更高的美國國債。

Pictet Asset Management多資產基金經理沙尼爾?拉姆吉（Shaniel Ramjee）表示：3月債券市場出現了明顯的避險行為，尤其是硅谷銀行擠兌破產迫使眾多資管機構紛紛買入美國政府債券。

但是，海外國家央行增持美債浪潮能持續多久，華爾街業界存在著較大爭議。

一位受托管理多國外匯儲備資金的華爾街大型資管機構人士透露，3月海外國家央行增持美債，或許僅僅是應對硅谷銀行擠兌破產風波的權宜之計，隨著美國地區銀行風波平息，他們可能會轉向拋售美債。究其原因，在美債違約風險日益上升的情況下，海外國家央行需盡可能減少美債風險敞口“避險”。

近日，美國財政部長耶倫表示，若不盡早提高美國聯邦債務規模上限，美國財政部最快在6月1日耗盡現金，由此造成美債違約風險。

“在這種情況下，眾多海外國家央行需要在5月底前做好足夠的風險對沖措施，比如他們通過加倉美債期貨空頭頭寸對沖美債價格大跌風險同時，盡可能減少美債持倉風險敞口，二是迅速減持1-3個月期限的短期美國國債與即將到期的美國國債，避免美債到期無法兌付風險。”他指出。

多國美債持倉規模上升歸咎于“估值因素”？

記者還了解到，3月眾多國家央行集體大幅度增持美債，還引發金融市場的另一項爭議。

不少全球資管機構固定收益部交易員認為，3月這些國家央行持有的美債規模上升，未必是實際增持所致，應該歸咎于他們持有的美債估值上升。

畢竟，10年期美國國債收益率在3月從3.9%跌至3.4%（相應美債價格上漲），令眾多國家央行無需增持美債，就能“坐享”美債持倉規模水漲船高。

一位歐洲資管機構固定收益部交易員向記者分析說，他們之所以認為海外國家央行沒有大幅增持美債，主要是三大因素影響。一是硅谷銀行擠兌破產所引發美國信貸緊縮潮起，令美國債券市場或率先遭遇劇烈波動，不利于海外央行資產配置的安全性；二是在美債違約風波日益上升的情況下，海外國家央行也不大會大幅度加倉，因為此舉會加大他們的美債持倉風險敞口，對資產配置帶來新的風險；三是隨著多國紛紛推進跨境貿易本幣結算，越來越多國家“去美元化”步伐加快，令他們外匯儲備里對美債與美元的配置需求持續減弱。

他承認，目前他們無法了解各國央行的美債持倉數量與配置結構，無法判斷各國持有美債規模上升的最大原因，是增持行為，還是美債持倉的估值上漲。但一個明顯的趨勢是，在美債違約風險上升與美國經濟衰退風險加大的情況下，各國央行將加快資產多元化配置的速度，不會再將大量外匯儲備資金放在美元美債這個“籃子”里。

值得注意的是，越來越多國家正動用更多外匯儲備資金增持黃金。

世界黃金協會的最新報告顯示，全球央行在今年一季度購買黃金228噸，較去年同期的82.7噸增長176%，創下一季度的最大購金量記錄。

前述華爾街對沖基金經理認為，考慮到黃金的超主權資產屬性與避險屬性，更多國家會在今年繼續增持黃金，但此舉無形間會推動全球央行持續減持美債。因為他們注意到，在美債違約風險上升與美國經濟衰退等因素的影響下，黃金的避險屬性或許將高于美債。

雙線資本（DoubleLine Capital）首席執行官杰弗里?岡拉克（Jeffrey Gundlach）警告稱，隨著美債收益率曲線急劇變陡，暗示美國經濟衰退即將“來臨”。