南方財經全媒體記者 孫詩卉 實習生 高文欣 上海報道，
2022年對于資本市場來說并不是輕松的一年，“股債雙殺”、產品凈值化、持續低利率環境等等沖擊下，大部分資管機構遭遇了不小的挑戰，但是保險資金作為期限長、體量大的資金類型，在投資上其獨樹一幟的戰略指導和配置安排，一些機構也精準預判和把握了市場節奏。
近日《21世紀經濟報道》旗下“對話資管30人”欄目專訪了太平洋資產管理有限責任公司副總經理嚴赟華，嚴赟華表示，未來公司將以目標收益、FOF、股息價值策略為核心，在固收配置策略方面，加大長久期利率品種的配置力度，同時堅守信用風險底線，注重資產質量、息票與期限的匹配。
中國太保集團2022年年報顯示，2022年中國太保實現總投資收益率4.2%，同比下降1.5個百分點，凈投資收益率4.3%，同比下降0.2個百分點。截至2022年末，集團管理資產達27,242.30億元，較上年末增 長4.7%，其中，第三方管理資產規模為6,979.47億元，較上年末下降11.6%。
目標收益、FOF、股息價值策略為核心
《21世紀》：請介紹下公司近期的發展情況和在運營管理上有哪些成績？
嚴赟華：這兩年公司主要聚焦于高質量發展，在這過程中也在主動選擇一些賽道。目前，公司一些主動管理型產品規模已經突破百億，在行業內處于相對的領先地位。對于保險資管來說，相較服務第三方更多的是服務于保險主業、服務于母集團的投資需求，在第三方業務上，我們更注重的是獲取絕對回報而不是管理費。截至2022年末，太保資產的受托管理資產總額超過15000億元，我們更注重投資的結果，在這一點上我們與市場上許多資管機構存在巨大的差異。
基于這樣的第三方業務的基因，怎么從高速發展轉向高質量發展，我們希望把能夠真正獲取投資收益這部分的能力向市場發聲。從2012-2023年3月31日，太保資產的長期投資收益情況，跑贏同期滬深300全收益指數年化收益率超過6個百分點。
另外一點，去年四季度市場股債市場均大幅波動，各類理財產品的流動性受到了極大的考驗。作為開放式產品，應該是隨時隨地可以提現的，但實際操作中很多產品其實是有約定期限的，客戶的突發贖回要求解決不了。我們的貨幣產品去年也經受了巨大的考驗，作為真正的流動性產品，我們去年四季度產品規模也曾遭遇較大規模的贖回，我們也都成功應對。而這樣的產品流動性和管理能力，是市場上是相當少見的，這就是我們的核心競爭力。
可能在市場里我們的收益并不是最高，但是我們產品的安全邊際是絕對高的，我們投的資產的安全性好、流動性好。
接下來我們關注的是怎么穩定的投資收益持續下來，形成穩定的投資能力。我認為我們和基金公司的最大差異是把投資能力輸出，而不是把某一個基金經理輸出，我們的收益并不是某一個基金經理帶來的，而是一個團隊的能力和公司的能力。
《21世紀》：對于獲取穩定的投資收益，你們具體是怎么做的呢？
嚴赟華：關于投資這一塊怎么做起來、怎么賺錢，其實都圍繞著我們的核心策略——股息價值策略，這也是我們公司堅持了十多年的長期策略。
股息價值投資策略是通過在權益市場中捕捉確定性現金流資產，可以在獲取權益市場beta收益的同時提供固定收益安全保障，形成了比權益投資更穩健、比債券收益更客觀的全天候替代方案，對穩健資金長期資產配置意義重大。在過去5年可比資管產品中，我們可以清晰的看到股息價值策略相比純股、純債策略均具備顯著優勢。股息價值產品是公司發行的一款基于大賬戶主策略而形成的第三方權益型產品。產品運行的定位是尋找市場上低估值、高股息，具備長期投資價值的優質上市公司，通過構建一個A+H優勢選股形成的高股息組合，來獲取長期穩健的投資收益。
《21世紀》：公司當前以及接下來一個階段的發展策略是怎樣的，目前關注和推進的重點業務或項目有哪些？
嚴赟華：下一階段的主要發展策略是為客戶提供有價值的，穩定的，長期的主動管理策略建議和完善的事前事后的投研服務機制。不斷提升資產市場營銷內涵及外延的增長，持續優化質量結構，完成全面質量轉型的同時保障規模及收入的穩步增長。
具體來看，在產品端，深度挖掘產品創新，提升核心策略單品規模，實現多個過百億級的核心策略單品，穩住收入基本盤；在客戶端，多層次新型客戶觸達模式，綜合性方案的數字化服務；此外，依托系統內高凈值人群，積累個人產品運行經驗，延伸養老金融服務范式。
未來幾年，可以在多樣化客群、助力實體經濟、改革及業務創新等三個方向上發力：1.將資產管理能力輸出到全市場；2.助力實體經濟的發展；3.成為上海國際金融中心持續改革與開放的先鋒。
在重點項目上，以目標收益、FOF、股息價值策略為核心，繼續深耕保險、銀行兩大核心客戶群，加強與母公司協同，培育高凈值個人客戶群。
資管行業逐步形成高質量發展的新格局
《21世紀》：結合公司和行業情況談談，近幾年保險資產管理行業發生了哪些變化，負債端和資產端各自出現了哪些新的機會和挑戰？
嚴赟華：挑戰方面，一是市場化轉型的挑戰，保險資管最初服務于股東方，缺乏市場化業務。要認識到業務創新對提升行業競爭力的重要性，要重視思想創新、業務創新、產品創新、模式創新，發揮好保險資金的特性和專長，在投資模式、業務模式、合作模式上做出調整和創新。當前要把策略推向市場，就必須面臨市場化轉型的挑戰；二是面臨其他資管機構的挑戰，外資企業紛紛進入中國資管市場，會帶來相應沖擊。此外，銀行理財公司的成立也會對保險資管構成挑戰；三是公司治理方面需要完善。
機遇方面，首先，服務國家實體經濟是保險資金的強項，“十四五”規劃下，可以找到很多例如ESG等投資機會；其次，資管新規既拓寬了保險資管原有的業務邊界和服務方式，也使得各類資管機構在同一條起跑線上，減少“套利”行為，競爭相對簡單，使得各機構可以專注于投資能力和風控能力；最后，數字化轉型階段，一些機構具有彎道超車的機會。
在資管新規出臺后，我國大資管行業逐漸回歸本源，對實體經濟的服務質效持續提升。當前已步入資管新規全面落地翌年，資管行業格局得到重塑，形成了高質量發展的新格局，呈現出理財全面凈值化、券商資管更規范、養老金融產品發展提速等新特征。2022年資管新規過渡期結束后，我國大資管行業格局得以重塑，行業布局更加健康。一方面，舊式問題產品得到整改。保本理財、剛性兌付等退出歷史舞臺，非標投資、同業通道等業務被大幅壓降。
《21世紀》：面對新的形勢和趨勢，行業競爭合作關系發生了哪些變化，出現了哪些新的業務方向和模式？想要在未來的競爭格局中取勝，你看重哪些方面的能力塑造？
嚴赟華：新業務新方向方面，2021年11月保險機構被允許開展公募REITs投資業務，截至2022年底，已有66家保險資金參與21只公募REITs的配售和發行。對保險資管產品來說，公募REITs是一大有益補充。保險機構手握萬億長期資金，傾向配置長期性、穩健性特征的金融資產，公募REITs具備長期配置價值，符合保險資金的投資需求。2023年3月證監會再發文，指導證券交易所制定《保險資產管理公司開展資產證券化業務指引》，支持優質保險資產管理公司參與開展資產證券化（ABS）和不動產投資信托基金（REITs）業務。
競爭優勢方面，保險資金具有長期性特征，在多個投資領域都能發揮資產配置效能。保險資管的核心優勢在于大類資產配置及相應的全品種投資能力、長久期資金管理經驗以及具備全面審慎的風險管理體系；能夠更精準地滿足長期資金對安全性、收益穩定性及長期資產負債匹配的主要訴求。
對于能力塑造，我們希望，第一，拓展市占率提高市場影響力；第二，擴大客戶覆蓋范圍提升三方資管占比；第三，打造太保資產特色優勢及明星品牌；第四。加強金融科技實現精準信息收集及個性化客戶服務；第五，強化服務實體經濟及社會責任。
《21世紀》：你們如何理解當前的宏觀經濟、利率走勢，以及接下來的變化趨勢？背后關鍵的影響因素有哪些？
嚴赟華：公司對于2023年利率趨勢的基本判斷是上半年在經濟恢復性增長，總需求仍偏弱的環境下，利率以窄幅波動格局為主；下半年關注經濟內生動力的改善狀況，如政策支持效應向實體融資需求有效擴散，將抬升利率波動中樞。
目前研判宏觀經濟和利率前景的關鍵因素有國內、國外兩個。國內的關鍵在于擴內需、穩增長政策的力度及影響，目前經濟增長的內生動能仍相對較弱，從社融角度看一季度已經有較好的投放，目前處于政策效果的觀察期，后續是否會繼續加大政策力度，對于經濟增長前景有比較大的影響。國際的關鍵因素在于美聯儲的政策。目前美國通脹有所回落，但仍處于相對高位，同時其中小銀行出現了一定程度的流動性風險，美聯儲何時結束加息縮表，今年年內是否會開啟降息，這對全球流動性和需求都有比較大的影響，進而影響到國內增長和金融環境。
公司對于2023年權益資產的基本判斷是宏觀格局有所改善，權益資產收益預期較2022年上升；但在經濟內生增長動力仍較弱的環境下，權益市場出現趨勢性上行難度較大，預計整體以震蕩格局為主，結構性機會有所增加。
2023年公司資產配置策略，建立在“價值、長期、穩健、責任”的投資理念基礎上，繼續強化穩健的絕對收益導向。固收資產投資上以利率品種作為配置壓艙石，信用產品配置更強化信用風險管理，并加強包括在REITs, 利率衍生品，ESG投資，轉債等多元固收策略的拓展。權益類資產投資繼續圍繞股息價值策略作為核心策略展開，同時從中長期跨周期視角不斷挖掘符合中國經濟高質量戰略發展方向的優質股票資產，把握市場機會增加配置。
立足中長期布局 對于長久期利率品種加大配置力度
《21世紀》：去年以來，債券市場和資本市場都經歷了比較大的波動，你如何評價你們在應對波動行情上的表現？
嚴赟華：首先，我們的投資策略和理念是“價值投資、長期投資、穩健投資”，因此我們更加關注長期穩健的價值機會，而不是波動。我們的投資框架和體系是立足于中長期，去思考和布局。2022年以來，我們一直在思考跨周期資產配置的策略和方向，提升資產負債匹配，并保持資產組合的風險收益比。從選擇標的角度，我們加強深度研究，精選具有核心競爭力和安全邊際的品種，并保持持續的跟蹤。通過上述方法和手段，應對宏觀層面的波動。
其次，我們在交易層面也加強研判，更加精細化地管理，以把握市場波動帶來的機會。交易層面，我們總的原則是低位買進、高位賣出，利用市場極端波動帶來的交易性機會，而不是受市場波動的干擾。交易策略是輔助策略，用于增強我們長期的跨周期配置策略?？傮w來說我們在應對市場波動方面的表現是挺好的。
《21世紀》：如何看待今年的股債市場，在這樣的判斷下，你們長期、中期、短期的資產配置策略是怎樣的？
嚴赟華：2023年年初以來，市場對于2023年一致預期較強，認為今年資本市場的主要變量還是經濟增長動能修復的強弱與市場預期差的偏離?；仡櫮瓿跻詠淼氖袌?，我們發現市場也在不斷調整對經濟增長的預期，在股票和債券市場不斷做出修正。
從短期來看，2023年經濟增長預計整體呈現溫和復蘇態勢，但分化有所加大。具體來看，在消費、服務業等推動下，一季度經濟修復環比增速較快，消費數據和五一出行數據顯示內需有所復蘇。但投資、外部需求等表明，二季度開始經濟修復斜率有所放緩，房地產行業新開工以及銷售投資數據處于負增長區間，房地產鏈條的整體復蘇仍需時間，同時，外需也有所回落。從貨幣環境來看，2023年貨幣環境大致維持中性偏松的狀態。因此，綜合來看，在經濟動能有所放緩、溫和復蘇的背景下，利率在2023年難有大幅向上的機會，大概率呈區間震蕩的態勢，當前利率處在歷史估值較低的位置。下半年，隨著各項經濟舉措效果逐漸顯現，經濟數據有望逐漸企穩，利率有可能止住下行趨勢，全年利率運行呈先下后震蕩的格局，10年期利率預計在2.6%—3.0%區間運行。
從中期來看，城投、地產紅利時代結束。因城投、地產債往往融資需求較為強烈，且對融資成本相對不敏感，在過去十余年為債券市場提供了大量利率較高的生息資產。隨著地產行業格局的變化調整，行業整體已進入快速集中時代；地方政府隱性債務也受到全方位管控約束，以地產城投主導的債務融資而為投資人提供高票息資產的這一時代紅利正在退出，中國經濟增長也將從投資債務驅動逐步演變為高質量增長。對于債市而言，在這一歷史演變過程中，不可避免的高收益生息資產供給減少。因此中期來看，債券市場投資收益率雖然將隨市場波動，但是整體趨勢是趨于下行。
從長期來看，長期經濟增長取決于人口、勞動生產率及其他因素，人口增速明顯放緩，中國人口結構正在轉型階段，人口紅利的時代已經一去不復返，人口結構也在逐漸趨向老齡化，青壯年勞動力人口以及消費人口的萎縮必然會帶動中國經濟潛在增速的下滑，從而帶動利率的下行。而勞動生產率隨著城鎮化、全球化進程的放緩也會降低，公平與效率的再平衡決定了總量增長訴求變弱，中國經濟實際GDP增速也會緩步下行。因此，隨著經濟增速逐步下臺階，杠桿率向中央政府轉移等，未來中國利率水平將會是一個長期下行的趨勢。
固收配置策略方面，2023年面臨的主要問題是優質資產匱乏的“結構性資產荒”。在配置策略和節奏上，我們采取了年初早發力的策略，對于長久期利率品種加大配置力度，精選長期限地方政府債、高信用等級商業銀行協議存款積極進行配置。同時，我們積極關注高信用等級銀行二級資本債以及保險資本補充債的配置機會，堅守信用風險底線，注重資產質量、息票與期限的匹配。在交易策略方面，圍繞貨幣政策、基本面、供需等時點機會進行波段操作，積極把握利率調整機會加大配置。
《21世紀》：對于金融市場和資本市場的基礎制度建設，以及當前保險資管的進行投資管理的相關政策規定，有何建議？
嚴赟華：金融市場和資本市場的基礎制度建設是金融行業的基礎，對于保障金融市場的穩定和健康發展具有重要作用。當前，中國金融市場和資本市場基礎制度建設已經取得了很大的進展和成就，如完善的法律法規體系、市場化的利率形成機制、開放的外匯市場等，這些都為金融市場和資本市場提供了更為穩定和成熟的環境。
保險資產管理是金融市場的重要組成部分，也是保險公司穩健經營的基礎。當前，中國保險資產管理相關政策規定已經日趨完善，如加強保險資產監管、強化保險資產配置約束、加強對保險公司投資行為的監督等，這些政策規定有利于保障保險資金的安全性和流動性，提升保險公司的風險管理水平，同時也有利于推動資本市場的發展，提高整個金融體系的穩定性。
另外，從保險資金運用的角度，在不斷完善優化監管的前提下，我們建議：
第一，加大監管力度：保險資金是社會公共資金，必須嚴格監管。優化和調整金融監管機構職責，加強和完善現代金融監管，提升監管效率，規范金融市場運行秩序，減少監管套利。
第二，完善監管制度：制定更加完善的保險資金運用監管制度，及時修訂規章制度，明確監管責任和監管標準，規范保險資金的投資。
第三，加強信息公開：保險公司應當公開其資產負債表、投資組合、投資收益等信息，便于監管部門和投保人了解保險公司的資產情況，減少投資風險。
第四，強化風險管理：保險公司應當建立完善的風險管理體系，加強對投資風險的評估、控制和監測，及時采取風險防范措施。
