隨著美國6月通脹超預期降溫，美聯儲數十年來最激進的加息周期或許即將劃上句點。

7月12日，美國勞工部公布的數據顯示，美國6月CPI同比上漲3%，創逾兩年最小同比漲幅。6月核心CPI同比上漲4.8%，創下2021年10月以來最低。

與此呼應的是，12日美聯儲發布的經濟狀況“褐皮書”也顯示，美國物價總體小幅上漲，一些地區的上漲速度有所放緩。另一方面，美國近幾周的整體經濟活動略有增長，就業人數略有增加，雇主仍然面臨招工難問題。

雖然通脹進一步消退可能不足以阻止美聯儲7月恢復加息，但也足以讓7月加息成為“終曲”的概率大增。芝商所美聯儲觀察工具顯示，美聯儲本月晚些時候將基準利率上調25個基點的可能性超過90%，但9月份再次加息的可能性已經只有微不足道的10%。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀經濟報道記者分析稱，鑒于美國去年6月的通脹數據高點，本月的通脹數據因為基數效應出現超預期下降并不算太意外，但這個因素已經被市場所定價，所以7月加息概率沒有大幅下降，市場預期7月加息的概率維持在90%左右，目前十年期國債收益率已經計入未來可能會加息一次，市場預期7月加息很可能會是本輪加息周期的最后一次加息。

從種種跡象來看，美聯儲的漫漫加息路即將走到盡頭。

通脹為何超預期降溫？

和一年前通脹觸及的四十年來高位相比，今年6月3%的通脹率僅為去年同期9.1%的三分之一。6月美國消費者在二手車和機票上的支出有所減少，租金增幅為2022年初以來最慢的一個月，不過，汽車保險和娛樂服務價格有所上漲。

2022年6月全球能源價格快速上漲，推動美國通脹率升至四十年高點。而一年之后，通脹大幅放緩的一個關鍵原因就是基數效應。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，6月美國通脹超預期下行，這主要是受到上年同期高基數影響。具體來看，美國核心通脹與整體通脹均環比增長0.2%，均低于預期0.1個百分點，核心商品環比轉負，核心服務環比增速下行，帶動美國通脹降溫。

此外，美聯儲主席鮑威爾關注的核心服務業價格也創下18個月來最小同比漲幅。美國6月份不含住房和能源的服務業價格同比上漲4%，為2021年底以來最小漲幅。

最新的抗通脹進展并不意味著對抗物價壓力的斗爭結束了，市場普遍認為美聯儲本月晚些時候將再次加息。

里士滿聯儲主席巴爾金在CPI數據發布后表示，通脹率仍然過高，美聯儲的目標是2%，如果后撤得太快，通脹就會重新走強，屆時就需要美聯儲做得甚至更多。

與此類似的是，前紐約聯儲主席威廉·杜德利也表示，最新的數據引發了一個問題：7月份是否會是最后一次加息？他更希望看到非農數據和工資增速放緩，如果勞動力市場過于緊張，通脹率將很難回落至2%。

另一方面，在7月26日美聯儲大概率加息25個基點后，相當長一段時間不再加息的概率比以往任何時候都要大。

基數效應消退后警惕通脹反彈

與2022年6月的CPI巔峰相比，基數效應使得通脹降溫格外劇烈。但事實上，隨著接下來基數效應逐漸消退，未來數月的物價同比漲幅可能會略有抬頭。

下半年通脹是否會反彈？王昕杰認為主要看兩個方面。第一個方面就是通脹的基數效應。去年三季度美國通脹達到頂峰，因此基數效應為今年三季度的通脹提供了降溫的契機。但是，隨著基數效應可能在四季度邊際遞減，未來通脹在同比數值有小幅上漲的可能。

第二個方面是勞動市場數據，因為目前通脹的壓力不是來自于商品的輸入型通脹，而是由工資上漲帶來的內生型服務性通脹。如何在失業率不飆升的情況下實現美國就業市場供需的平衡？這是對抗通脹或者引導未來經濟增長不進入到深度衰退的關鍵。

富有韌性的勞動力市場可謂是一體兩面，一方面推動了經濟增長，但也令通脹持續高企。美國雇主繼續以穩健的速度增加就業崗位，薪資漲幅依然強勁，使得美國人得以繼續支出，加劇通脹壓力。12日公布的數據顯示，6月份經通脹調整后的平均時薪連續第四個月上漲，同比上漲1.2%，創下2021年3月以來最大漲幅。

不過，至少從目前看，美國的薪資通脹壓力已經部分緩解。王昕杰表示，美國工資增長雖然有所反復，但相比于之前有了比較明顯的回落，疊加上加息，緊信用會有滯后效果，未來勞動力市場的供需關系有可能進一步緩解。

對于未來，王昕杰表示，僅僅因為基數效應得來的通脹降溫遠遠不夠，接下來通脹的基數效應會開始邊際下滑，需要警惕通脹反彈風險。不過，如果從6月通脹環比增加0.2%這一層面來看，未來的加息必要性正在降低。

緊縮預期仍有反復風險

鑒于下半年通脹可能會反彈，未來美聯儲貨幣政策或許仍存在變數，緊縮預期仍有反復風險。

舊金山聯儲發布的研究報告顯示，如果新冠疫情之前的經濟趨勢再次出現，勞動力市場適度降溫可能不足以使超級核心通脹下降，剔除食品、能源和住房相關因素后的價格壓力可能難消。而超級核心通脹居高不下可能會增加美聯儲不得不采取更多加息行動的概率。

宏利投資管理環球宏觀策略部聯席主管Sue Trinh對21世紀經濟報道記者表示，通脹仍然令人擔憂。在收入增長強勁和經濟活動強勁等因素影響下，核心通脹居高不下，勞動力供應緊張導致服務通脹升溫的風險加劇。相比市場預期，央行可能將維持為期更長的嚴格限制措施。

曹鴻宇告訴記者，雖然6月通脹數據低于預期，但市場對于7月美聯儲再度采取加息措施的概率仍超過九成，未出現明顯變化，而美聯儲更遠期的貨幣政策取向仍需進一步觀察。

展望下半年，通脹基數效應將有所降低，美國消費和薪資仍保持一定韌性，美國通脹繼續快速下行的概率并不高，預計未來一個時期將在當前水平保持震蕩。對于美聯儲貨幣政策，6月美聯儲曾持續釋放下半年將再加息兩次的信號，雖然最新通脹數據公布后市場對于9-12月美聯儲中止加息的預期升溫，但對于美國通脹前景仍不宜過度樂觀，若通脹出現反復，曹鴻宇認為美聯儲仍存在較高加息可能。

未來另一個關鍵問題是，美國能否避免衰退、實現經濟軟著陸？Trinh對記者表示，經濟活動受到超額儲蓄和消費重心由商品轉向服務等因素支持。近期的經濟數據顯示，發達經濟體今年的開局優于預期，讓我們相信經濟衰退將延遲出現，但并非不出現。

有著“老債王”之稱的傳奇投資人比爾·格羅斯（Bill Gross）一針見血地指出，美國4萬億美元的新冠疫情救助資金仍在支撐經濟，這也是物價上漲的部分原因，消費者還在消耗最后5000億美元左右的超額積蓄，這股消費力量第四季度可能會耗盡，屆時經濟衰退的噩夢可能就要降臨了。

從種種跡象來看，美國經濟衰退更可能是被推遲，而不是被避免。王昕杰分析稱，美聯儲加息和縮表導致資產負債表規模下降以及量化寬松工具流動性下滑，預計美國三季度的信用數據可能會持續下降，美國仍然有70%的概率進入到溫和衰退，但衰退的時間點由今年的四季度后移到明年一季度。