21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者程雪溶 廣州報道

2023年7月17日，中國恒大（03333.HK）發(fā)布業(yè)績公告，并在其中列明了因其自身“會計處理變更”導(dǎo)致以前年度收入調(diào)減高達6643億元，金額之大震驚境內(nèi)外市場。

自恒大集團2021年12月首次違約出險以來，2021年年報因各種原因始終無法出具，可供外界參考的財務(wù)數(shù)據(jù)僅為2021年9月出具的當(dāng)年度半年報和2023年3月發(fā)布的2021年未經(jīng)審計示意性財務(wù)信息。

可以預(yù)見的是，這幾份業(yè)績公告和隨后可能公布的審計報告中的核心數(shù)據(jù)勢必將引起外界的激烈討論，和對恒大集團、其體系內(nèi)上市公司及高管群體的強烈質(zhì)疑，質(zhì)疑其是否存在誠信喪失、管理混亂、風(fēng)控失能、財務(wù)造假等問題而引發(fā)這前所未有的“會計處理變更”，并很可能觸發(fā)監(jiān)管部門對其是否涉嫌違法違規(guī)的問詢和調(diào)查。

“平地一聲雷”，在外界猜測恒大是否會“大而不倒”之際，這幾份報告中的巨額調(diào)減，很有可能是揭開恒大集團債務(wù)危機的幕布，推動探尋幕后真相的關(guān)鍵切入點。

篇章1：另類“業(yè)績”，關(guān)鍵信息藏在哪里？

根據(jù)中國恒大2023年7月17日披露的經(jīng)審計財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)核數(shù)師上會栢誠會計師事務(wù)所有限公司（以下簡稱“上會栢誠”）審計，2021年和2022年的財務(wù)狀況出現(xiàn)了斷崖式惡化：中國恒大2020年底凈資產(chǎn)為3504億元，2021年底即下滑至-4731億元（詳見表1），一年“蒸發(fā)”8235億元凈資產(chǎn)，2022年又進一步惡化至-5991億元。

恒大集團“嚴(yán)重資不抵債”的狀態(tài)比之前又嚴(yán)重了許多，下降幅度之大令人咋舌。

上會栢誠在2022年的業(yè)績公告附帶的核數(shù)師報告摘要中明確表示，由于2021年的會計處理調(diào)整，導(dǎo)致2022年利潤表等相關(guān)報表的比較數(shù)（即2021年相關(guān)余額）可能“包含重大錯誤陳述”，這意味著核數(shù)師堅決不愿意為財務(wù)調(diào)整背后的深層原因擔(dān)負責(zé)任。

表1：恒大2020年-2022年主要財務(wù)數(shù)據(jù)表

本次中國恒大發(fā)布的業(yè)績公告中，2021年獨立核數(shù)師報告摘要以企業(yè)自身會計處理方式變更為由，披露了巨額會計金額調(diào)減，最引人注目的是6643億元（不含稅）的巨額“以前年度收入”調(diào)減，集中體現(xiàn)為恒大集團2021年業(yè)績公告中2021年及之前的營業(yè)收入出現(xiàn)相應(yīng)的巨額減值，這在全球范圍內(nèi)也極為罕見。

可供對比的是，中國恒大2018年至2020年累計收入約為1.45萬億元，此次的金額調(diào)整占到了三年累計收入的45%之多。

恒大地產(chǎn)集團2020年審計報告稱經(jīng)股東大會決議計劃分兩次分紅，分別為446億元、275億元，但實際支付金額尚無法核實。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2016年至2020年，中國恒大集團（03333.HK）合并層面每年都進行了分紅，累計939.33億元，其中2020年當(dāng)年，也就是出險前一年，其分紅就高達577.79億元，占比61.5%。

巨額分紅的基礎(chǔ)是企業(yè)正常經(jīng)營所得、合法合規(guī)的利潤，而在2018至2020年這三年中近一半收入都被“會計處理變更”這一理由“技術(shù)性”收回后，業(yè)績公告所示2021年凈虧損6862億元中，應(yīng)該包含了前期調(diào)減收入所產(chǎn)生的利潤，這也就意味著原來的分紅失去了業(yè)績基礎(chǔ)。

至于外界會如何看待和理解恒大集團這幾年派發(fā)的巨額分紅，巨額收入調(diào)整與分紅之間存在什么聯(lián)系，相信很可能會是后續(xù)市場議論的焦點。

多位財經(jīng)領(lǐng)域資深專業(yè)人士均認為，如此巨額的調(diào)整令人震驚，“會計處理變更”這一原因的表述更是牽強附會，明顯是在回避表述重大的會計差錯，在專業(yè)領(lǐng)域前所未見，直接指向恒大集團累累負債背后隱藏的巨大風(fēng)險隱患和可能存在的系統(tǒng)性造假舞弊。

其中一位不良資產(chǎn)處置行業(yè)的專家接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時指出，此次披露極有可能引發(fā)市場震動、監(jiān)管追責(zé)，導(dǎo)致企業(yè)被債權(quán)人提起巨額索賠，極端情形下甚至可能被申請破產(chǎn)清算。因此加快推進審計工作開展、消解各個層面的披露阻力，難度不可謂不大，想必也是匯集了風(fēng)險化解委員會、審計機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)和市場輿論等多方共同督促、推動和努力。

幾位專業(yè)人士也不約而同地指出，重大風(fēng)險信息的披露讓市場從“冰山一角”知悉“水下風(fēng)險”，讓市場更好了解企業(yè)客觀經(jīng)營、財務(wù)狀況，符合社會各界對市場化、法治化和國際化推動恒大集團債務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險逐步化解的預(yù)期。從國際市場經(jīng)驗來看，包括安然公司、通用汽車等歷次重大企業(yè)經(jīng)營乃至破產(chǎn)風(fēng)險的化解和出清，最重要的基礎(chǔ)之一就是市場平穩(wěn)、有序、全面地通過客觀真實信息了解風(fēng)險規(guī)模，從而精準(zhǔn)清除病灶、化解風(fēng)險。

由于未按要求披露業(yè)績公告，中國恒大、恒大物業(yè)和恒大汽車分別自2022年3月21日、4月1日以來停牌至今，中國恒大、恒大汽車一直未出具年報。香港聯(lián)合交易所也在三家公司停牌后，將“公布上市規(guī)則規(guī)定的所有未公布財務(wù)業(yè)績，并解決任何審計保留意見”的事項作為第一項復(fù)牌條件。

一位長期觀察恒大集團境外債務(wù)重組進展的投行人士對恒大境外債務(wù)重組前景表示了憂慮，這次的業(yè)績公告幾乎必然會對境外債務(wù)重組產(chǎn)生較大沖擊。原先境外重組支持協(xié)議中的核心條款是以3月發(fā)布的債務(wù)重組業(yè)務(wù)更新公告和清洗公告中相關(guān)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)的，特別是彼時公告中金額為-1990億元的凈資產(chǎn)項等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

上述投行人士認為，盡管都是“資不抵債”，但這次的業(yè)績公告中短期內(nèi)就對關(guān)鍵數(shù)據(jù)進行超過原金額100%的千億級調(diào)減，意味著中國恒大境外重組的基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化，很有可能會讓境外債權(quán)人對前期的重組協(xié)議的有效性和管理層的誠信產(chǎn)生質(zhì)疑，進而采取一些預(yù)期之外的激進措施。

相比之下，恒大物業(yè)在早些時候披露了2021年和2022年經(jīng)審計的無保留意見的年報，是恒大集團三家上市公司中相對稱得上“具有持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)”的企業(yè)。

有關(guān)知情人士表示，在披露了134億元資金被劃扣等重大風(fēng)險信息后，恒大物業(yè)正努力達成復(fù)牌條件，同時也正推進內(nèi)控整改，目前綜合各方情況來看，市場對其復(fù)牌前景持謹慎樂觀態(tài)度。

對于中國恒大而言，可稱作史無前例的會計金額調(diào)整，不僅將使其本就不樂觀的復(fù)牌前景愈發(fā)迷茫，還勢必將引發(fā)市場持續(xù)的高度關(guān)注和境內(nèi)外監(jiān)管部門的問詢甚至追責(zé)。可以預(yù)見的是，面對境內(nèi)外市場和債權(quán)人、投資者以及監(jiān)管部門的嚴(yán)厲詰問，恒大集團、中國恒大的高管們將因此面臨一場不知要持續(xù)多久但早就該意識到要來臨的疾風(fēng)暴雨。

篇章2：史無前例，“消失”的6643億元收入

6643億元，這一“現(xiàn)象級”的金額調(diào)整一方面給市場帶來了震撼，在賬面上戳破了恒大集團作為原世界500強企業(yè)的“紙面繁榮”，核減凈利潤高達1025億元，三倍于2020年的全年凈利潤，不僅讓中國恒大往年光鮮的報表數(shù)據(jù)回歸到相對真實的面目，甚至有可能創(chuàng)造了審計領(lǐng)域的歷史紀(jì)錄。

更讓人疑竇叢生的是，這么大金額調(diào)整幾乎不可能是短時間內(nèi)就能夠形成的，也很難用“人員流失”“會計處理變更”簡單幾句話就能帶過。

俗話說“一口吃不成個胖子”，恒大集團在年報中的隱晦解釋語焉不詳，6643億元的收入調(diào)減是否涉嫌長期財務(wù)違規(guī)甚至造假、究竟是如何操作的、帶來的風(fēng)險隱患又如何，可能是當(dāng)下社會和市場，眾多債權(quán)人和中小股東，以及監(jiān)管機構(gòu)想要急切追問和了解的幾個問題。

一位知名會計師事務(wù)所的資深合伙人在審讀業(yè)績公告后分析認為，業(yè)界高度關(guān)注中國恒大2021年、2022年年度業(yè)績公告的重大金額調(diào)整和附注中企業(yè)給出的理由，此次調(diào)整牽涉到合約負債，也就是企業(yè)可能存在提前確認收入、虛增利潤和企業(yè)規(guī)模的行為。不管是《企業(yè)會計準(zhǔn)則》（CAS）還是《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》（HKFRS），對收入確認特別是房地產(chǎn)開發(fā)收入確認的規(guī)定都是趨同的，核心是規(guī)定了確認收入的時點是在商品或服務(wù)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，也就是房產(chǎn)資產(chǎn)的控制權(quán)發(fā)生實際轉(zhuǎn)移即資產(chǎn)實物交付，并取得了收款權(quán)利且款項能預(yù)計可以收回的時候。中國恒大在2021年之前特別是2018年至2020年期間所發(fā)布的年報，聲稱的確認收入標(biāo)準(zhǔn)都是“收益乃于資產(chǎn)之控制權(quán)轉(zhuǎn)移至客戶時確認”。

上述資深合伙人分析稱，這次的年報附注中提到的變更其實暗含了兩方面意思，一方面是明確承認了2021年之前他們與原審計機構(gòu)所出具的歷年審計報告聲稱所采用的時點標(biāo)準(zhǔn)不一致，這就涉嫌違背準(zhǔn)則和披露不實。也就是說2021年業(yè)績公告指出往年審計報告并未按其聲稱的準(zhǔn)則來確認收入，更通俗點來講就是很可能是之前多年的年報根本就沒有按照恒大所聲稱的符合會計準(zhǔn)則規(guī)定的收入確認政策來操作；另一方面則是承認在采用了“新”的會計處理方式后，由于各種原因而產(chǎn)生了6643億元的追溯金額調(diào)減，這將涉嫌財務(wù)造假。

“根據(jù)公司不那么令人信服的理由，因為處理方式變更和人員流失，導(dǎo)致至少有數(shù)千億元收入被恒大集團在2021年以前提前確認，如此大量的錯報累積，若是合法合規(guī)，確實令人匪夷所思。”上述資深合伙人強調(diào)。

另一位房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)專家在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時則表示，此次業(yè)績報告稱，因為會計處理方式變更，所以導(dǎo)致了收入金額調(diào)整問題。但如果細究，這次所謂處理方式變更，僅僅是將前期所采用確認收入時點即所謂被“客戶接受或根據(jù)買賣合同約定被視為已獲客戶接受”，更改為“已取得竣工備案證或業(yè)主入住”。根據(jù)一般經(jīng)驗，房地產(chǎn)企業(yè)為了提高資金周轉(zhuǎn)，確實有可能在完工后提前一些時間確認收入。

上述財務(wù)專家續(xù)稱，根據(jù)住建部《房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程竣工驗收備案管理辦法》第四條規(guī)定，要求在工程竣工驗收合格之后15天內(nèi)即向相關(guān)主管部門備案，完工的時點與獲得竣工備案或業(yè)主入住這兩個時點之間還是比較接近的；即使在房屋完成預(yù)售的情況下，與交房給業(yè)主的時點間隔也比較短。就算因為各地各項目差異而導(dǎo)致有時限延長或其他情況，常理下也極不可能產(chǎn)生數(shù)千億元如此之大的收入金額調(diào)整，恐怕背后的問題遠非中國恒大業(yè)績公告中所輕描淡寫的那么簡單。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，如此大規(guī)模的提前確認收入，從動因上看，將大量不符合會計準(zhǔn)則的收入“做”成當(dāng)年的經(jīng)審計收入，主要目的大概率就是為了不斷增加賬面的資產(chǎn)、撬動更高的杠桿、推動更快的周轉(zhuǎn)、分紅分得盆滿缽滿，從而達到“大大大、買買買”的目的。這就是典型的“寅吃卯糧”，等于是企圖把還欠別人的債務(wù)稱作是自家資產(chǎn)，忽悠到新的融資后再來圓之前撒下的謊。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者回溯之前的財務(wù)報表并走訪相關(guān)知情人士后發(fā)現(xiàn)，恒大集團可能存在為維持2021年前業(yè)績持續(xù)高速增長的“紙面繁榮”，從而進行違規(guī)會計處理。

一方面，恒大集團可能長期通過業(yè)績考核等形式持續(xù)向區(qū)域公司下達指標(biāo)提前確認收入。業(yè)績公告中約90億元應(yīng)收賬款的調(diào)減和7200億合約負債調(diào)增，可能意味著賬目上已經(jīng)“確認”的收入中，絕大部分并未達到收入確認的條件，屬于虛增利潤。

另一方面，由于收入和利潤的持續(xù)增長需要資產(chǎn)負債規(guī)模增長作為支撐，記者發(fā)現(xiàn)恒大集團無視工程進度，存在提前計提應(yīng)付工程成本的同時確認存貨成本，在財務(wù)報表上高估應(yīng)付工程款和存貨兩個科目進而虛增資產(chǎn)負債規(guī)模。簡單來說，就是在工程尚未完成、項目尚未交付的情況下，賬面上提前都做了確認處理，并不斷投向新的項目，滾動投資，在短時間內(nèi)快速推高企業(yè)規(guī)模，并實施巨額分紅，加劇了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

由此可見，恒大集團很有可能通過系統(tǒng)性的特殊會計處理安排，粉飾業(yè)績甚至涉嫌大量財務(wù)錯報乃至造假，為持續(xù)獲得融資、進一步擴大規(guī)模提供“技術(shù)”支撐。這次的會計金額調(diào)整揭開的蓋子，露出的會不會是長期夸大企業(yè)規(guī)模、掩蓋企業(yè)真實經(jīng)營情況、制造賬面虛假繁榮等“敗絮”的“真面目”還有待監(jiān)管部門的問詢乃至調(diào)查。

但這斑駁不堪的“在外金玉”，看上去更像是許家印和恒大高管們布的一場“擊鼓傳花”之局。“大鼓一響，黃金萬兩”，恒大集團不僅在自己制造的龐氏融資陷阱里越陷越深，作繭自縛，還造成了區(qū)域公司、項目公司在財務(wù)和工程管理上的逐漸失控，不能自已，不分良莠瘋狂上馬各地項目，導(dǎo)致風(fēng)險加速累積最終債務(wù)尾大不掉，最終裹挾了上下游企業(yè)和各相關(guān)利益方等種種復(fù)雜局面。

熟悉境內(nèi)外資本市場的法律專家就此指出，國家金融監(jiān)管部門對資本市場財務(wù)造假等違法違規(guī)行為長期以來都秉持“零容忍、強制度、嚴(yán)打擊”的堅定態(tài)度，同時香港《證券及期貨條例》《刑事罪行條例》等法律相關(guān)規(guī)定，向香港證監(jiān)會或香港聯(lián)交所以及市場提供虛假或誤導(dǎo)性信息，不僅將構(gòu)成市場失當(dāng)行為，甚至有可能構(gòu)成刑事犯罪。

這位法律專家認為，恒大集團這次披露的2021年業(yè)績公告對提前確認收入所涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)進行了非常大額度的調(diào)整，從結(jié)果上看至少直接承認了恒大集團歷史上很可能存在財務(wù)錯報的情況。由于中國恒大是香港上市公司，且主要經(jīng)營實體和主營業(yè)務(wù)都在境內(nèi)，并在境內(nèi)發(fā)行公開市場債，后續(xù)香港、內(nèi)地的監(jiān)管部門很有可能因為此次信息披露中的巨額調(diào)整對恒大集團和中國恒大啟動問詢和調(diào)查。

篇章3：債務(wù)“狂飆”，急速累積風(fēng)險賭命“三高”

負債是撬動企業(yè)規(guī)模急速擴大的有力杠桿，用得好能實現(xiàn)規(guī)模效益雙贏，但用過頭了，就會成為企業(yè)風(fēng)險急速累積導(dǎo)致尾大不掉的催化劑。

恒大集團自2011年至2015年，集團資產(chǎn)負債率一直保持在75%左右，相對不那么出挑。但自2016年開始押注“高負債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”經(jīng)營模式后，集團就開始超常規(guī)擴張資產(chǎn)負債規(guī)模，并將其發(fā)揮到“極致”：2016年末，集團負債總額達1.16萬億元，較2015年末增加5434億元，增幅高達88.4%（詳參表2），這種債務(wù)累積速度，只能用“狂飆”來形容。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者整理恒大集團歷年相關(guān)公開數(shù)據(jù)和報告時發(fā)現(xiàn)，為實現(xiàn)2016年年度負債增量，恒大集團彼時主要通過新增融資渠道及增加原有融資渠道規(guī)模兩個途徑。

在新增融資渠道方面，根據(jù)2016年年報數(shù)據(jù)，其新增了三個融資渠道：

一是金融負債中的其他借款新增932億元，主要為通過與金融機構(gòu)訂立基金安排，由金融機構(gòu)為恒大集團籌集信托基金并作出注資形成；

二是其他應(yīng)付款項中來自附屬公司投資者墊款（類似于明股實債）新增442億元，主要是通過地產(chǎn)項目合作的形式收到合作方等各類投資者墊款形成的312億元，以及收到附有回購義務(wù)的股權(quán)投資款130億元（深深房重組相關(guān)）；

三是恒大財富前身恒大金服于2016年3月上線，來自互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品持有人（即理財產(chǎn)品投資人）的款項新增約280億元。

在增加原有渠道融資規(guī)模方面，根據(jù)恒大集團2016年年報數(shù)據(jù)，恒大集團在推動原有融資渠道融資增加方面，主要有兩個動作。

一是金融負債中的銀行借款余額較2015年末新增近1284億元，漲幅超101%。這一漲幅主要是由于2016年恒大集團通過與眾多銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲取了大量新增授信額度；

二是境內(nèi)企業(yè)債券新增142億元，恒大集團于1月中旬和7月下旬分別發(fā)行100億元和42億元的境內(nèi)私募債券。（負債結(jié)構(gòu)對比數(shù)據(jù)詳見表2）

表2：恒大2015年、2016年負債結(jié)構(gòu)對比數(shù)據(jù)表

在2015年及隨后的幾年里，恒大集團較其他頭部房企作出了一系列更為激進的經(jīng)營決策，明顯脫離了行業(yè)規(guī)律，推升其在短時間內(nèi)“跳升”成為行業(yè)龍頭，也為后續(xù)風(fēng)險的積累和債務(wù)危機的暴發(fā)埋下了伏筆。

此外，據(jù)行業(yè)知情人士透露，恒大集團還長期以超常規(guī)的激勵機制通過各大區(qū)公司大量囤地，進一步盲目擴充資產(chǎn)規(guī)模。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者因此查詢了2016年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和公開信息，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年7月恒大集團以211.8億美元（按當(dāng)年平均匯率6.64約合人民幣1406.6億元）的營業(yè)收入首次躋身世界500強；8月，集團即上調(diào)全年銷售目標(biāo)至3000億元，較原目標(biāo)增長50%，遠超所有A股上市房地產(chǎn)企業(yè)；9月，集團即以2805.8億元的銷售額自詡為“全球第一房企”——而在2016年，134家A股上市房地產(chǎn)企業(yè)中，全年營業(yè)收入突破1500億元的僅有三家，均未達到2500億元。

恒大集團2016年全年新增土地儲備10238萬平方米（規(guī)劃建筑面積），是2015年新增土地儲備的近3倍；實現(xiàn)全年營業(yè)收入及毛利分別為2114.4億元和594.2億元，同比均上漲58.8%；2016年末資產(chǎn)和負債規(guī)模均首破萬億，較2015年末分別同比增長78%和88%，增幅顯著高于其他企業(yè)，可謂激進得“自立門戶、自成一派”。

同時，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國恒大剔除預(yù)收賬款（合約負債）后的資產(chǎn)負債率在2015年前后就超過了70%，即2021年1月正式頒布的“三條紅線”中的主要指標(biāo)閾值（詳參表3）。

表3：中國恒大2011至2021年間資產(chǎn)負債情況

除了在極限“三高”上一條道走到黑，恒大集團盲目的多元化擴張更是在行業(yè)中無出其右，導(dǎo)致了巨額虧損和潛在風(fēng)險，進一步拉大了風(fēng)險敞口。

2016年6月，恒大地產(chǎn)發(fā)布公告更名為“中國恒大集團”，從名稱上告別了以地產(chǎn)作為單一業(yè)務(wù)的時代。同年，集團開始進軍金融產(chǎn)業(yè)并同步開展“另類融資”，不僅斥資99億元收購盛京銀行17.29%股份，于同年向其在2015年收購的恒大人壽（前身為中新大東方人壽）注資90億元，還在3月上線互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品恒大金服（恒大財富前身），為地產(chǎn)業(yè)務(wù)搭建了“銀行+保險+互聯(lián)網(wǎng)金融”的融資平臺。

根據(jù)2016年年報，恒大集團宣稱已完成地產(chǎn)、金融、文化旅游、健康四大產(chǎn)業(yè)的布局。文旅板塊簡稱“恒童系”，主要資產(chǎn)為地產(chǎn)項目和自持性物業(yè)。恒大童世界集團有限公司（簡稱“恒大童世界”）成立于2015年5月。恒大旅游運營管理集團有限公司（簡稱“恒大旅游”）成立于2018年3月。

其中，恒大童世界主要采取重資產(chǎn)模式，經(jīng)營范圍為游樂園經(jīng)營等，負責(zé)海花島、童世界主題樂園等文旅項目投資建設(shè)，同時進行項目配套住宅、商業(yè)地產(chǎn)項目的投資開發(fā)；恒大旅游側(cè)重輕資產(chǎn)模式，主要負責(zé)海花島、童世界主題樂園等文旅項目的運營管理。

從2021年8月開始，恒大對恒童系管理結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，原恒大童世界管理的健康產(chǎn)業(yè)劃歸產(chǎn)業(yè)園集團（汽車板塊）管理，童世界、水世界項目劃由對應(yīng)的地產(chǎn)區(qū)域公司管理。而恒大健康則于2019年1月以9.3億美元對價獲得國能電動汽車的控股權(quán)，并于2020年8月公告正式更名為“恒大汽車（00708.HK）”。

若不考慮出售子公司產(chǎn)生的收益，僅僅根據(jù)公開信息，恒大集團2016年房地產(chǎn)開發(fā)主業(yè)外的其他業(yè)務(wù)就虧損近26億元，而2016年至2021年上半年非地產(chǎn)業(yè)務(wù)累計虧損更高達約301億元，這些虧損是如何產(chǎn)生的，現(xiàn)在也未可知。

此外，據(jù)接近恒大集團的知情人士透露，由于業(yè)務(wù)快速多元化，集團內(nèi)部經(jīng)營、管理、風(fēng)控水平并未跟上，導(dǎo)致企業(yè)管理虛化、失控，各板塊、各大區(qū)公司之間存在諸多或明或暗違規(guī)操作，積少成多，不僅形成并加速了債務(wù)危機暴發(fā)，也為其后的風(fēng)險評估和處置工作造成了巨大障礙。

結(jié)語：恒大集團的“南柯一夢”？

從平平無奇到負債萬億，從榮登榜首到深陷危機，恒大集團一路走來飛黃騰達不到5年，就急急脫離了行業(yè)發(fā)展規(guī)律，用各種極限操作挑戰(zhàn)市場認知。

觀感上，這家企業(yè)逐漸膨脹異化成一只失控的多頭怪物，如同希臘神話中長著一百個頭的海德拉，在瘋狂舉債融資的路上無所不用其極，毫無節(jié)制地吞噬著資金、資源，同時也消耗著自己、裹挾著周圍。

隨著脆弱的杠桿瘋狂膨脹的不僅是巨額債務(wù)，還有恒大高管們高漲的欲望、脫韁的膽量和巨額的分紅，而在支點上承受杠桿之重的卻是市場上的業(yè)主、商票持有人、上下游供應(yīng)商、各類投資者等。

6600多億元“現(xiàn)象級”的金額調(diào)整和恒大集團長期以來在經(jīng)營、風(fēng)控、管理和財務(wù)上的亂象，是否會引發(fā)監(jiān)管部門調(diào)查，是否涉嫌違法犯罪尚需時間來進一步厘清和查證，這筆巨額收入調(diào)整的公之于眾，也許只是恒大集團及其高管們要付出代價的開始。

不管是早前就完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的盛京銀行，還是市場傳言已獲資金支持的恒大人壽，不少敏銳的市場人士都發(fā)現(xiàn)恒大集團的風(fēng)險已經(jīng)先行與金融領(lǐng)域隔開，各地的保交樓和資產(chǎn)處置也都步入正軌。

現(xiàn)在懸在恒大集團頭上的，是境外債權(quán)人的達摩克利斯之劍——根據(jù)國家發(fā)改委《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》、證監(jiān)會《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》等相關(guān)規(guī)定，企業(yè)借用外債應(yīng)資信情況良好，而中國恒大境內(nèi)控股企業(yè)恒大地產(chǎn)集團有限公司、恒大集團有限公司涉及大量債務(wù)違約、訴訟及被執(zhí)行案件，應(yīng)均屬于嚴(yán)重失信主體，至少技術(shù)上很難符合境外發(fā)行融資新規(guī)。

這一現(xiàn)實似乎已經(jīng)戳破了中國恒大試圖粉飾經(jīng)營情況從而達成境外債務(wù)重組的虛幻夢境。而如今業(yè)績公告中6600多億元的巨額調(diào)整又進一步挑動了境內(nèi)外市場和債權(quán)人們高度敏感的神經(jīng)，與集團拉鋸已久的境外債權(quán)人們是否會在7月24日和7月31日的境外債重組召集聆訊和清盤聆訊之前，動搖原本就不堅定的信心，進而轉(zhuǎn)向支持清盤尚未可知，但至少從現(xiàn)狀來看，對于風(fēng)雨飄搖中的恒大而言第一塊多米諾骨牌的倒下也許只需一紙清盤令，恐怕誰都不會認為存在“大而不能倒”一說。

就在不久前，住建部公開發(fā)聲，不僅要加快推進“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”重大決策部署，更要改變“高杠桿、高負債、高周轉(zhuǎn)”模式，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。

作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)正在穩(wěn)步換擋調(diào)速，而作為曾經(jīng)迷信甚至激進到脫離“三高”極限的恒大集團在此時發(fā)布足以震驚市場的年報，似乎并非是回應(yīng)時代變遷的巨響的整改和奮進，而是如夢方醒般想要揭示沉疴卻又積重難返，對過去海市蜃樓般層層疊疊的負債與虛華進行不那么真心誠意地揭示，但為時已晚，這幾份業(yè)績公告中刺眼的數(shù)字，冥冥之中似是對其命運有什么暗示。