21世紀經濟報道記者 王峰 北京報道  好未來（NYSE:TAL）近日公布其截至2023年5月31日的2024財年第一季度未經審計財務報告。

財報顯示，好未來的營業收入和經營虧損都呈擴大趨勢。營業收入從上年同期的2.24億美元增至2.75億美元，增長22.9%；經營虧損從上年同期的2832萬美元增至5777萬美元，擴大104%。經營虧損的擴大幅度幾乎是營業收入增幅的近5倍。

這已是好未來連續第11個季度出現“歸屬于好未來的凈虧損”，這33個月的虧損額近14億美元，上一次“歸屬于好未來的凈利潤”為正的季度還是2020年5-8月。

好未來為何遲遲無法盈利？這需要分析好未來的業務結構。

好未來2023財年總營收不到巔峰期的四分之一，業務縮減和轉型是其虧損的根本原因；好未來轉型后發力學習內容解決方案業務，這也拖累了毛利率。

但也要看到，好未來的虧損不僅可容忍——好未來保持了穩定的30億美元左右的現金儲備，并于本季度開始錄得大規模正向經營現金流，而且一定程度上被忽略——好未來本季度新增幾十個學習中心，雖然產生很大成本，但為今后增長做好了準備。

總之，好未來的虧損源自轉型，或許也會終結于轉型結束。

線下小班課報名人數增加

本季度，好未來的營業收入從上年同期的2.24億美元增至2.75億美元，增長22.9%。

營收增長來自哪里？

目前，好未來的主營業務包括兩項：學習服務和其他、學習內容解決方案。

7月27日晚上舉行的2024財年第一季度財報會披露，學習服務和其他業務貢獻近75%的營收。好未來的學習服務業務包括線下小班課、線上大班課、海外業務等。

財報會披露，本季度學習服務和其他業務的營收實現同比兩位數增長，主要是因為線下小班課報名人數增加。

線下小班課業務有季節性，上個季度包含寒假，報名學員以新用戶為主，本季度新學員續費為老學員，學員人數和營收可能雙雙大增。比如，新東方剛剛公布的截至2023年5月31日的季報顯示，非學科輔導類課程（主要為線下小班課）報名人次62.9萬，比上個季度增長188.5%。

海外業務Think Academy已是連續多個季度實現三位數增長，本季度又新增一個海外學習中心。

線上大班課業務只貢獻了總收入的小部分，好未來轉型后的素質類課程主要是線上大班課，新產品尚在探索商業模式。

近期，好未來發布了博物、科學思維、人工智能等新素質類課程，有的新課程是課時較少的專題課，比如《人工智能第一課》只有8次課程，售價299元，但卻提供班主任伴學服務和圖書等隨材，成本較高。這類新產品更多是為了積累用戶及其反饋，打造品牌，為研發系統課做準備。

好未來的學習內容解決方案包括智能教輔、智能硬件等。

財報會披露，本季度學習內容解決方案業務營收同比增長一倍多，貢獻總營收的25%以上。

其中，智能教輔被介紹是2023財年的主要增長動力，本季度繼續保持同比增長。學習機Xpad也有亮眼表現，三個月里出貨量逐月增長。

以上多個業務線的增長，推動了好未來本季度營收增長22.9%。

Xpad是好未來的“X”因素

本季度，好未來的經營虧損從上年同期的2832萬美元增至5777萬美元，擴大104%；歸屬于好未來的凈虧損從上年同期的4383萬美元增至4504萬美元，擴大2.8%。

但看到虧損的同時，也要看到兩個新的積極跡象。

第一，好未來本季度首次公布了經營活動現金流數據，現金凈流入1.26億美元，而去年同期凈流出4488萬美元。正向現金流是凈利潤的基礎，好未來年報顯示，2022財年經營活動現金凈流出9.39億美元，2023財年凈流入只有740萬美元，2024財年無疑開了個好頭。當然，現金凈流入也不意味著必然會很快盈利。

第二，好未來本季度的遞延收入為3.88億美元，同比和環比均大幅增長，同比增長70.5%，環比增長63.3%。遞延收入會隨著產品的交付而確認為營業收入，這為今后的營收增長奠定了基調。

那么，好未來的虧損來自哪里？

除了營收比轉型前斷崖式下降這個根本原因之外，本季度，好未來發生了幾項經營成本的結構性變化。

首先，好未來的學習中心從約170個增加到200個以上。在上季度，好未來已經小幅增加了幾個學習中心，本季度新建數量大大增加，扭轉了“雙減”以后的收縮態勢。

好未來2023財年年報顯示，2023財年學習和服務中心的面積約16.7萬平方米，比2022財年減少2.5萬平方米。

但財報會披露，新增的學習中心主要是為夏季的培訓高峰做準備，也就是說，新增學習中心的成本體現在本季度，但帶來的營收卻可能是在下季度或以后。

其次，Xpad成為好未來的“X”因素。學習機在內的智能硬件是當前行業風口，但智能硬件的毛利率較低。比如，老牌教育硬件廠商讀書郎2022年的整體毛利率僅22.2%，網易有道智能硬件業務今年一季度的毛利率為39.6%。

好未來財報會也披露，學習內容解決方案業務的毛利率目前較低，該業務的收入貢獻增加，拖累整體毛利率下降。

更關鍵的是，學習機Xpad的收入并不是隨著學習機賣給用戶隨即就確認為營業收入。在行業中，學習機的價值被認為包括硬件本身的價值，和其中搭載的學習資源的價值，其中學習資源的價值遠遠超過硬件本身的價值。所以，當銷售一臺學習機后，確認為營業收入的只是硬件本身的價值，即便其中搭載的學習資源不再單獨收費，也會首先被計為遞延收入，在一定的周期內逐步被確認為營業收入。

好未來在上季度末期才推出Xpad，對截至上季度的遞延收入貢獻并不大，但截至本季度的遞延收入大幅增加，正體現了Xpad的貢獻。但同時，Xpad的收入將在未來逐步確認，但成本和費用卻計在了本季度，從而影響了本季度利潤。

第三，好未來在投入研發大模型。好未來此前披露，正在研發數學大模型MathGPT，以數學領域的解題和講題算法為核心，計劃年內推出基于該自研大模型的產品級應用。財報會披露，產品目前處于內測階段。

好未來的研發成本在財報中計入管理費用，可以發現，本季度和上季度，即好未來開始研發大模型以來，管理費用有所提升，但提升不多。

對于好未來這樣的教育科技公司來說，大模型研發成本可控。好未來CTO田密在7月初曾公開介紹，好未來在AI領域有較深積累，訓練了幾百個“小模型”，技術路線轉移到大模型之后，可以復用已有的算力、算法研發人員和數據。