21世紀經濟報道記者 周炎炎 上海報道

理財子公司正站在全面凈值化時代的舞臺中央。去年股市和債市波動的輪番沖擊下，包括銀行理財子公司在內的大部分資管機構都遭遇了直接挑戰，出現了產品頻頻破凈、客戶大量贖回、管理規模下滑等現象。今年以來，受益于債市回暖，理財子公司資產管理規模逐步企穩回升，實現修復性增長。

在全面凈值化時代，投資理財的不可能三角——盈利能力、安全性和流動性之間的矛盾日益凸顯，資管機構要根據哪些要素決定三者之間如何側重、如何取舍，是從主觀過往經驗、自身投資稟賦出發，還是首先考量資金性質與對應需求？

近日，《21世紀經濟報道》旗下“對話資管30人”欄目專訪了交銀理財董事長張宏良。張宏良認為，理財公司的基礎定位，就是要努力成為低風險、穩健投資服務的專業型品牌供應商，這個定位來源于理財子公司管理的資金大多是利率市場化背景下儲蓄資金轉化而來，其基本需求順位是保值、流動性便利和增值。

他表示，在產品端，交銀理財目前的想法與布局，是按照721的比例來管理好理財產品與資產配置的，即70%的產品屬于低波動、穩健型，用以滿足低風險客戶財富管理需求并配置相應的各類資產，強調的是公司品牌的統一性服務；20%的產品屬于中波動、以絕對收益為導向，用以滿足中風險偏好投資者的財富管理需求并配置相應的各類資產；10%的產品則要聚焦創新驅動，例如在ESG綠色金融服務、科技金融服務等領域創設新型特色產品，既服務實體經濟轉型需要也滿足特定客戶的特定需求。

“這種布局有能力建設周期的因素，更有對當前市場尊重的考量?！睆埡炅颊f。

“以投資者利益為先”絕不是空話

《21世紀》：交銀理財上半年的業績表現如何？

張宏良：截至2023年6月末，交銀理財存續產品較年初增加68只；存續規模較年初增加767億元。其中，現金管理類產品規模較年初保持穩定，非現金管理類產品規模較年初增加765億元，是規模增長的主要貢獻因素。持有交銀理財產品的投資者數量較年初增加90.76萬；上半年累計為投資者創造收益111.38億元。另據公開可獲得產品凈值的不完全統計，交銀理財養老理財產品收益率持續處于市場領先水平，純固收產品上半年最大回撤率控制在行業前列。

一句話概括，公司始終踐行金融工作政治性、人民性，在監管部門的指引下，以及交通銀行黨委的統一部署下，全司上下共同努力，經營發展初步呈現出“穩中有進”的良好態勢。

《21世紀》：據了解，上半年部分理財子產品存續規模較年初是下降的，交銀理財卻實現了穩中有進，這背后的原因是什么？

張宏良：謀定而后動，知止而有得。業務結果的變動往往只是一種表象，差異的背后折射出的是經營理念、發展定位、實施路徑這些關乎結果的深層次底層邏輯。面對日益復雜的理財市場環境，資產管理機構都面臨一個如何準確定位的問題，這對其健康可持續發展是至為關鍵的。

作為金融供給側結構性改革中的新供給和新業態，相較于基金、保險、信托公司而言，銀行理財公司是更具中國特色的普惠金融服務供應商。鞏固和提升普惠基因是銀行理財公司助力居民財富積累、落實黨中央確定的共同富裕戰略的核心要義。我深信這一點在銀行理財細分行業是一種基本共識。但在銀行理財普惠服務這一具體定位的建設過程中，以機構管理者自身經歷擅長、機構股東價值追求等來代替銀行理財公司目前所管理的資金類型為中心的情況，還不是個別現象?！耙酝顿Y者利益為先”絕不是一句空話。

結合交銀理財實際，我們把這種普惠特色與公司發展緊密連接，遵循動態演進的原則，兼顧當前與長遠，確立了公司的基礎定位與長遠目標?；A定位，就是要努力成為低風險、穩健投資服務的專業型品牌供應商，通俗的說，“穩”要成為交銀理財專業服務的第一標簽。長遠奮斗目標則是充分發揮財富管理、資產管理雙管理優勢，努力成為最放心的以資產配置為主要特色的平臺型服務供應商。基礎定位的設定來源于理財子管理的資金大多是利率市場化背景下儲蓄資金轉化而來，其基本需求順位是保值、流動性便利和增值。長遠目標則來自于最大限度發揮銀行理財公司特有的優勢，其一端聯結著居民財富保值增值需求的資金端，較大程度繼承了銀行系的客戶優勢，產品發行涵蓋公募和私募，對投資者擁有“精準畫像”的能力；另一端連結著實體經濟的投融資需求的資產端，投資范圍包含債券、股票、商品，標品、非標等，擁有著最佳的大類資產配置牌照優勢、體制機制優勢。

交銀理財今年上半年的發展可能相當程度上與這種“穩”的專業定位與努力有著直接的聯系。

如何護航“穩”的特質

《21世紀》：這種“穩”的專業服務是靠什么支撐或落地的呢？

張宏良：長期定位的追求還處于理論準備階段，當前的重點是圍繞基礎定位的落地展開一系列工作。在這里我們特別想強調的是，這些工作可以部分交叉推進，但總體邏輯必須呈現環環相扣的特征。即“以夯實內控治理為先，構建數字化風控體系為本，疊加提升大類資產配置投研水平與塑造特色化競爭能力為重點”的基本方略為引領，打造專業型服務供應商發展定位，樹牢“低風險、穩健投資”的品牌形象。

一是狠抓內控治理做好源頭管理。內控治理水平是一家公司日常經營行為表現的最終源頭。2022年四季度，銀行理財公司遇到了凈值化轉型后的重大挑戰，產品凈值的大幅波動帶來的巨額贖回引致行業主體普遍出現流動性困難。這里面肯定有業務層面的具體原由，但根源應該在于理財公司內控治理的不完善，不能在源頭上處理好遠和近、質量與數量、激勵與約束的關系。問題爆發是一瞬間的，但問題的積累卻是在隨波逐流同質化追逐規模最大化的過程中早就開始了。從某種程度上講，只有從內控治理、內控控制、內控保障、內控監督等方面下功夫，全面提升內部控制水平，才能較大程度從根本上解決一個公司在經營文化上的問題。這與當前主題教育強調的樹牢正確政績觀是一脈相承的。

交銀理財在這方面率先做了一些探索，比如，按照最新監管制度要求，在行業內較早設立了首席合規官。首席合規官向董事會和高管層雙向負責，通過全面加強對內部控制建設和執行情況進行審查、監督和檢查，內部治理的有效性有了制度保障。同時，狠抓了一些關鍵性的內控保障機制與內部控制活動，例如在行業內第一家設立了全新的組合管理部，前移內控關口，加強事中監測，在合規監控基礎上，落實理財產品流動性、安全性、盈利性的投資風險監測及產品投資策略糾偏；建立底線風險管理責任清單，并明晰了底線風險直接責任及最終責任部門的分工及責任，確保各種底線風險守得牢、守得住；夯實產品管理、投資運營管理、外部機構管理、信用評審、數字化信息化等五個專業管理委員會的職責邊界；正積極引入獨立董事，強化其對公司關聯交易、重大投融資、薪酬激勵、信息披露等內控重點環節的監督。

二是依托數字化風控保障產品“穩”的特質。一般意義上，對資管機構而言投研體系建設確實很重要，但是一遇到問題就一言以蔽之均以投研能力不足來解釋，則又是一個更大的問題。我們認為，無論是對銀行理財提供的低風險穩健投資服務的屬性而言（更多β較少α），還是消費者對銀行理財提供服務的公司品牌重視度遠大于基金行業來說（消費者對基金行業既看公司品牌也選擇基金經理），再加上銀行理財對消費者的投教服務才剛剛起步，都決定了風險控制能力的提升對銀行理財公司而言是一個更具優先級的命題。而銀行理財產品支數多、整體管理資金規模大、投資經理隊伍數量有限等又要求這種風控能力必須建立在數字化的基礎之上，否則防范化解風險的關鍵要點“四早”（“早識別、早預警、早發現、早處置”）的落地可能就只是一個愿望。通過數字化風控體系構建理財產品全生命周期偏離度管理架構，或是解決客戶“穩”的偏好與產品凈值波動矛盾之間可能“既有效又高效”的實現路徑。

交銀理財在這方面也做了一些嘗試，在市場與流動性風險管理方面，一是構建了總量組合分析框架監測系統，實現自上而下審視整體風險，特別是流動性風險暴露水平，解決公司整體資產負債匹配缺口的問題；二是開發了個體組合分析框架監測工具，通過安全性、盈利性監測，解決在個體層面提前識別單一產品潛在風險問題；三是我們正在構建理財產品生命周期偏離度管理框架，通過自建的數字化風控體系，監測產品投資資產構成的偏離度、投資策略執行過程，根據偏離程度以“綠色區域、黃色區域、紅色區域”的醒目形式，自動推送及預警，解決產品生命周期表現“穩”的一致性問題。

在信用風險管理方面，一是我們正在細化中觀層面的區域限額管理工具。以量化評估的方式，實現大區、單一城市經濟體、單一融資主體、所屬行業的風險限額綜合管理，最終實現資產在地區、行業維度的優化配置。二是持續做優微觀主體層面的信用風險內評體系。對信用風險特征相近的主體予以歸類，納入統一行業內評模型，以定量指標賦分加定性分析的方法，對主體信用風險劃分等級、明確信用風險程度排序，并以內評結果作為核定主體信用風險限額、制定理財產品差異化投資要求的重要依據。目前已經完成公開發債主體數千戶的內評覆蓋，構建行業內評模型近20個。

三是深化大類資產配置定位“絕對收益”。區別于“相對收益策略”，收益穩定是客戶對銀行理財根深蒂固的體驗感受，根本上要求銀行理財公司堅守“絕對收益”為主的策略定位。我們認為理財公司當前階段投研能力建設的核心，就是加強自身對大類資產配置的深入研究，脫離大類資產配置來探尋“絕對收益”無異于舍本逐末。同時，理財公司可以疊加對委外機構特定領域專業能力的篩選來實現能力的補充。

一是進一步細分產品策略實現大類資產配置與客戶偏好的匹配。我們將所有產品根據資金屬性進一步細分為8個細分策略，在細分策略項下分別確定大類資產配置模型，并全部納入產品偏離度管理風控體系跟蹤監測。二是特別通過CPPI（固定比例投資組合保險策略）等資產配置策略使得含權產品同樣實現低波動的絕對收益目標。大類資產配置必然涉及對權益類資產的配置，但簡單根據市場判斷與寬泛的資產比例上限來管理權益資產是不行的，這種管理方式缺乏安全邊際的理念與機制，大起大落有相當的必然性。CPPI的策略就比較符合銀行理財含權產品的管理，對此我們在養老產品上有較好實踐。公司養老產品自成立之初就確定了大類資產配置方案、采用類CPPI策略，即事先確定不同波動資產的比例目標、通過低波資產累積一定投資收益、根據收益累積情況逐步在比例目標下加倉高波動權益資產。產品自2022年8、9月成立以來，運營近一年的時間經歷了市場的巨幅波動，最高年化收益率4.48%，最低年化收益亦達到2.23%，目前的年化收益率水平4.34%。三是通過構建“平臺+功能小組”的研究管理體系，既堅持傳統板塊獨立性優勢，又實現適時無縫銜接的一體化平臺化管理。將中后臺專業委員會項下的專業人才分配到前臺產品管理委員會下設的利率、票息、權益策略功能小組，每月進行市場、政策、配置策略方面的溝通，最終通過機制體制創新打造一個公開、透明、既有機協作又各自獨立分工的平臺型資產配置與風險管理體系。四是構建以銀行傳統信評優勢為核心基礎，以動態市值監測為重要補充的矩陣式收益風險管理機制，做好風險管理和機會發掘。結合主要投資標的市場化屬性，采取量化準入方法，通過有效因子庫構建，設立差異化評估模型，形成分類分層并與管理資金特點相適配的評估結果，聚焦風險可控、收益率合意投資標的，強化價格和交易量變化信號下的風險預警、風險處置和投資機會挖掘，將動態市值監測貫穿于各項資產的全生命周期管理。

四是塑造特色化優勢提升持續競爭能力。不謀萬世者，不足謀一時。步入新發展階段的銀行理財公司，直面“大資管”競爭，既要補齊短板，不斷錘煉在內控、風控、大類資產配置等方面的基礎能力，建立起“護城河”；也要加強前瞻性布局，打造特色化競爭能力。一方面，客戶分層是客觀存在的，普惠型客戶本身也在成長，滿足多樣化、多層次需求是銀行理財打造發展常青樹的必然；另一方面，銀行理財從服務實體經濟轉型的角度也有同樣的職責要求，并在這一過程中不斷提升產品供給與客戶需求的適配性。交銀理財目前的想法與布局，是按照721的比例來管理好理財產品與資產配置。即70%的產品屬于低波動、穩健型，用以滿足低風險客戶財富管理需求并配置相應的各類資產，強調的是公司品牌的統一性服務；20%的產品屬于中波動、以絕對收益為導向，這與當下權益理財產品是不同的，用以滿足中風險偏好投資者的財富管理需求并配置相應的各類資產；10%的產品則要聚焦創新驅動，例如在ESG綠色金融服務、科技金融服務等領域創設新型特色產品，既服務實體經濟轉型需要也滿足特定客戶的特定需求。這種布局有能力建設周期的因素，更有對市場敬畏的考量，唯一不變的就是變化，追求統一性策略固然有穩的一面，差異化的安排也是必須的，但還有很長的路要走。

長遠奮斗目標的實施路徑還有待理論的驗證與實踐的檢驗，我們也將攜手市場機構一道共同探索進步，更好推動理財業務高質量發展。