投資者們的悲歡并不相通。

面對在3000點關口徘徊的A股，特別是在“四箭齊發”的重磅利好出臺后指數高開低走，更是讓股民們的情緒撕裂越發明顯。

樂觀者認為，A股和港股的估值都已達極限低位，政策底已經是“明牌”；在悲觀者的眼中，中美利差明顯北向資金仍在撤退，經濟基本面的走勢也不明朗；憤怒者們則認為量化私募機構利用規則漏洞頻頻“割韭菜”導致市場低迷的主因。

有趣的是，老股民們在對預測頻頻翻盤的知名投行冷嘲熱諷時，對新股民胡錫進的一舉一動卻津津樂道，甚至希望從中獲得蛛絲馬跡。

情緒是投資最大的敵人。面對在3000點附近徘徊的股市，又該如何理性的行動呢？

 誰是砸盤的“兇手”？

在滬指瀕臨3000點大關之際，財政部和國家稅務總局在8月27日宣布對證券交易印花稅實施減半征收，同時證監會等部門也宣布收緊IPO及再融資、限制股東減持、調降融資保證金比例等。利好政策“四箭齊發”，被解讀為“王炸組合”、“史詩級救市”一起出臺，讓股民和在周末充滿期待，希望周一能重演此前兩次調整印花稅后的暴漲。

2008年4月24日，印花稅從3‰調整為1‰，調整后滬指收盤大漲9.29%。2008年9月19日，證券交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰，當天滬指收盤時上漲9.45%。

讓股民們大跌眼鏡的是，周一A 股市場大幅高開，滬指漲幅超過5%，創業板指數漲幅超過7%，券商板塊更是集體漲停。但很快在洶涌的拋盤下各大指數開始跳水，券商股紛紛“炸板”，當天收盤漲幅勉強收紅。滬指全周漲幅2.26%，遠遜市場預期。

為何密集重磅利好之下，股市走勢讓人失望？   

在市場的熱議中，“北向”和“量化”成為砸盤兩大“疑兇”浮出水面。

由于北向資金以境外機構投資者為主體，數據每日披露便于觀察，不少人會把北向資金當作一個買賣指標，還冠以“聰明錢”標簽。公開數據顯示，8月28日，北向資金大幅凈賣出82.47億元，凈賣出最多的正是券商龍頭中信證券。據統計，北向資金8月累計成交24953.14億元，成交凈賣出896.82億元。其中，滬股通合計凈賣出481.6億元，深股通合計凈賣出415.22億元。

也有不少市場人士認為，8月28日“高開低走”的主要原因，除了外資砸盤，還有量化資金融券賣出，造成了資金出逃的連鎖反應，甚至認為正是因為量化私募機構利用交易規則套利“割韭菜”導致A股長期低迷。

耐人尋味的是，8月28日午間阿里司法拍賣平臺顯示，上海一套別墅房產以總價2.85億元成交。市場傳聞競得者裘慧明正是知名量化私募明汯投資的創始人、董事長，消息一出更是市場嘩然。

經濟學家劉煜輝公開表示，“我們這樣的生態系統，他們(量化)高頻武器基本一年，穩穩當當拿走1500億真金白銀?！?/p>

一時間“量化成砸盤主力”“割韭菜”“T+0特權”等說法爆棚；與此同時，量化私募們也紛紛反擊，稱“量化才是大A的脊梁”。

表象與真相

北向資金撤退和量化機構“割韭菜”真的是導致救市失敗的幕后黑手么？

我們先來看看北向資金的影響。

人民幣匯率和短期宏觀數據承壓是北向資金流出的主要原因。8月以來美元兌人民幣匯率持續升高，再度接近2022年11月初高點，同時短期經濟走勢的不確定性以及全球局勢震蕩均會對北向資金的流向帶來影響。

從成交額來看，北向資金當前已成為A股市場上相當重要的一股資金力量。Choice數據顯示，8月份，滬深兩市日均成交額8229億元，北向資金日均成交1085億元，北向資金當前已經占據滬深兩市日均成交額的10%以上?？梢宰糇C的是，9月1日，因臺風影響港交所全天休市，北向資金暫停交易一日，滬深兩市成交額7454億元，較上個交易日縮量834億元。

在A股存量市場博弈的情形下，北向資金的持續流出客觀會給A股市場帶來階段性的沖擊，但從其占比來看影響有限。同時，北向資金既有長線配置型和短線交易型資金，也有主動管理型和被動跟蹤型資金，交易風格和策略復雜多樣。長期看，北向資金流動對滬深股市指數的影響較小，不必高估北向資金的風向標意義。

另一個信號是，近期恒生國企指數的走勢明顯強于滬深300，如果說外資在大舉做空中國資產，那么首當其沖的應該還是外資進出更方便的香港市場，港股的率先企穩，某種程度上證偽了此等謠言。

量化資金的影響則更為復雜?！笆欠袷?·28炸板元兇”、“增加還是消滅流動性”、“T0策略是否存在制度漏洞”……面對這些市場爭議，要想馬上下定論恐怕很難。

一方面，相比較北向資金，量化資金在交易中所占比重更大。頭部量化私募機構思勰投資給出測算，目前國內股票量化基金規模為1萬億元，按平均年雙邊換手率100倍計算(日單邊換手率為20%)，日交易額為2000億元，假設A股日成交量為6000億元-1萬億元，量化交易占比為20-30%。

另一方面，量化投資存在不同的策略類型和交易頻率，被市場詬病的高頻交易只是量化投資中的一種，目前A股以指數增強為代表的量化多頭策略還是主流。A股市場在3000點徘徊已久，此前量化資金也沒有大肆口誅筆伐，此番突然被發難一定程度上也有投資者情緒的因素。

人們喜歡用抽象、簡潔的邏輯來解釋復雜的事物，但事實往往并非如此。面對股市這樣一個受多因素影響的復雜系統，對量化不必“神化”，也不必“污名化”，當務之急是盡快檢視量化交易中是否真的存在規則漏洞并盡快糾正。

9月1日，證監會表示將指導證券交易所出臺加強程序化交易（涵蓋量化交易）監管系列舉措，滬深交易所也對程序化交易最高申報速率達到每秒300筆以上，或單日最高申報筆數達到20000筆以上的交易行為予以重點監控。證監會表態認可程序化交易在提升交易效率、增強市場流動性等方面具有一定積極作用，同時也強調在特定市場環境下存在加大市場波動的風險，有必要因勢利導促進其規范發展。

同日，明汯投資稱收到上海證監局出具的《行政監管措施決定書》，原因是公司員工在從事私募基金業務過程中存在通過微信公眾號向不特定對象宣傳推介私募基金產品的行為。

曙光不遠了？

7月24日，中央政治局會議首次提出，要活躍資本市場，提振投資者信心。7月31日的國務院常務會議上，這一提法得到再次強調。隨后一系列重磅救市利好出臺，政策底已經是明牌。市凈率、市盈率和股債比等指標也顯示，股市估值也已經是歷史底部。正如前述分析，市場質疑的北向資金和量化私募對股市有影響但并非決定長期走勢的真正原因。制約投資者信心的，更多來自對經濟基本面走勢的判斷。

相比較印花稅的減半征收，“救經濟”的政策長遠影響更大，資本市場的活躍、投資者信心的提振，根本在于上市公司的業績。數據顯示，2023年上半年GDP增速為5.5%，但境內股票市場上市公司共實現營業收入35.39萬億元，同比僅增長1.61%，實現凈利潤3.19萬億元，同比下降3.38%，剔除金融企業后的數據更弱。

近期，政府對房地產、平臺經濟、民營經濟等方面，都釋放了正面的信號，并出臺一系列措施。刺激經濟的政策是全方位、實質性的，不用懷疑政府的決心。對于中美貿易摩擦問題，近期美國商務部長雷蒙多訪華，在改善雙邊經貿關系方面，也釋放出積極信號。

以對經濟影響面最大的房地產業為例，在7月底政治局會議定調“適時調整優化房地產政策”之后一個月，政策近期開始密集出臺。8月25日，住房城鄉建設部、中國人民銀行、金融監管總局聯合發文推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施。隨后，廣州、深圳、上海、北京四個一線城市，近期陸續官宣了“認房不認貸”政策。8月31日，中國人民銀行、國家金融監督管理總局發布《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》《關于調整優化差別化住房信貸政策的通知》，引導個人住房貸款實際首付比例和利率下行，更好滿足剛性和改善性住房需求。

值得關注的是，大宗商品近期開始活躍反彈，代表指數南華商品指數7月、8月連續走強。代表工業上游的大宗商品此時大幅上漲，側面反應出逆周期政策刺激的特征在逐步強化。歷史經驗顯示，“強商品、弱股市”的背離往往并不會太久。

橡樹資本創始人霍華德·馬克斯常用“鐘擺”來比喻投資人的情緒，“投資人的心理像鐘擺一樣，很多時間都在走極端，要么走向一個極端，要么走向另一個極端?！?/p>

對于當前A股而言，市場情緒很顯然已擺到了十分悲觀的時刻。誰也無法精準預言股市的走勢，滬指也許會跌破3000點大關，但這時候真的不必太過悲觀，因為這是投資的經驗和常識。與其絞盡腦汁糾纏到底誰是讓股市失血的“元兇”，不如謀劃在底部區間如何布局。

數據顯示，8月股票型ETF的凈申購份額達999.78億份，創下股票型ETF月度凈申購份額的歷史新高，聰明錢也許已經開始入場了。

雜談：“胡錫進底”存在么？

在老股民們對市場走勢“霧里看花”的時候，一位旗幟鮮明勇敢抄底的新股民卻在不斷吸睛。

近期筆者在和投資者朋友們交流的時候，常常會被問起一個問題——你怎么看胡錫進最近的言論？

曾任環球時報總編輯的著名媒體人胡錫進先生，因多產針砭時弊、縱橫捭闔的時評而享有盛名。讓人意外的是，此前從無股市投資經驗的他在今年6月底高調宣布開戶入市，并把自己的操作實盤發布在個人專欄引發廣泛關注。

公開信息顯示，胡錫進6月26日入市，當天滬指一度“摸低”至3144點，因其特殊身份和高調表態，“胡錫進底”橫空出世。在2016年12月同樣的點位(3100點），著名市場人士李大霄提出過“幼兒底”，兩人近期在微博上也有互動。截至8月底，隨著胡錫進不斷補倉，持股市值已經超過40萬（8月30日因為烏龍指某只股票買入數量是計劃的10倍），盈虧情況基本持平。

關于“新股民”胡錫進先生在網上高調披露個人的投資行為，筆者的觀點如下：

第一，胡錫進是傳媒大V，對時政特別是外交有著獨到見解，但在投資市場上就是一名新兵，其買賣股票是個人行為不必過分解讀，特別是猜測其背后的所謂政策信號，對于“胡錫進底”的說法大可一笑置之。事實上，胡錫進也直言，自己沒有額外信息渠道，他的所有信息都來自互聯網。

第二，雖然胡錫進是新股民，但是長年對經濟社會運行的關注，其對證券市場的認知并非空白。例如他在專欄里分享的入市動機“現在新開戶股民數量少，逆勢入市賺錢概率大”、“股市跌了這么多，國家更多振興經濟的措施已經在路上”，在具體操作上分散投資并選擇較為熟悉的大盤股等等，確實有理性客觀的一面。原中國證監會主席尚福林曾對股民有三個忠告，即“閑錢、閑時間、閑心”。已經退休且投資金額不大（相對其收入而言），對短期輸贏較為淡然的胡錫進，是個符合“三閑”的標準的合格股民。

第三，作為具有眾多粉絲的意見領袖，在網絡上有著巨大流量，胡錫進關于股市的言論和個人的操作客觀上會有一定示范效應，就像近期不少投資者對其行為的討論和關注。也正因為此，建議胡錫進先生更要謹慎注意言論的合規性和影響，能為股民傳遞正確的投資理念，甚至利用其影響力推動證券市場改革更好地保護股民的利益。

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）