21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

“糾結”的九月接近尾聲，四季度A股行情將如何演繹？

興業證券策略團隊分析，8月大部分宏觀數據均有所好轉，經濟邊際企穩的跡象繼續增加。后續隨著一攬子化債、城中村改造、地產放松等進一步的政策寬松舉措落地，基本面和企業盈利有望繼續改善，并對市場形成支撐。

有券商指出，四季度市場有望回歸大盤藍籌風格。配置方面，部分券商看好地產消費鏈、低估值順周期、科技成長方向；也有機構指出當前可自下而上梳理可能已“超調”個股。

市場進入“磨底期”

近期，政策利好頻出：除了活躍資本市場舉措密集發力以外，還有央行超預期降準、MLF超額續作、重啟14天逆回購并降息……

同時，從8月宏觀經濟數據來看，社融、信貸、工業增加值、投資等指標均好于預期。

“隨著政策呵護加速落地、基本面和盈利企穩回升、微觀資金供需逐步改善等積極信號陸續出現，后續市場有望逐步迎來修復。底部區域仍建議堅定信心、保持耐心，等待量變到質變的轉折。”興業證券策略團隊指出。

中金公司策略團隊認為，當前市場進入“磨底期”，應保持耐心布局長線機會。7月底的中央政治局會議釋放明確穩增長信號，近期與改善房地產需求、地方政府化債、活躍資本市場等相關的一攬子穩增長政策連續出臺。從市場反應來看，與歷史上長周期調整后的重要底部區域類似，在密集的支持實體經濟和資本市場的政策出臺期間，市場預期和情緒的扭轉往往相對滯后，進而形成階段性的“磨底期”，從“政策底”逐步探尋“市場底”。

“后市來看，伴隨著政策層面積極化解當前主要矛盾、企業盈利底部逐漸顯現，估值、情緒和投資者行為已呈現偏底部特征，對于后續市場表現不必悲觀，中期市場機會大于風險。”該團隊談到。

外資進入“3.0時代”

外資動向方面，中信建投首席策略官陳果分析，上周北向資金雖仍流出，但交易盤轉為小幅流入（2022年11月后的回流也是交易盤率先反應）；另一方面，近期交易盤對周期板塊呈現連續流入狀態，8月以來配置盤其實也并未大幅減倉周期板塊。本輪地產政策托底經濟效果顯現后，有望大幅改善內外投資者情緒，而部分外資可能已經在交易這一預期。

展望中長期，陳果認為，外資或已進入“3.0時代”。他表示，當前體量下，北向資金累計凈流入超過1.8萬億，持股市值接近2.5萬億，未來流入斜率或降低、雙向波動或加大。

具體到市場風格的變化，結合近期的市場走勢，招商證券研究團隊分析指出，6月下旬以來，價值風格相對抗跌重回占優，大盤價值和小盤價值均獲得一定超額收益。

而從目前的情況看，隨著四季度政治局會議以及中央經濟工作會議的召開，穩增長政策持續出臺，在經濟數據邊際改善的情?況下，經濟預期有望轉暖。接近美聯儲降息周期開啟，疊加人民幣四季度有望季節性升值，或吸引外資重回凈流入，在缺乏增量資金的環境下，外資的邊際定價權有望提升，四季度藍籌回歸的概率更高，市場有望回歸大盤藍籌風格。

三大配置方向

對于四季度的配置，財通證券策略團隊建議具體可關注三個方向：一是直接政策受益的地產消費鏈，具體可關注開工端的鋼鐵、水泥，舊改的防水建材，白酒龍頭；二是兼顧政策受益和性價比，關注低估值順周期的高股息；三是中長期繼續關注科技成長，指數關注科創100，板塊關注高端制造（電動車、船舶、機器人）、數字經濟（數據要素、算力、金融軟件、華為產業鏈）。

興業證券策略團隊則建議重點關注景氣邊際向好，同時受益政策寬松驅動的上游周期等。根據該團隊的框架，當前周期板塊中高景氣且環比上升的行業主要包括：工業金屬、水電、化學纖維、石油石化、貴金屬、塑料、橡膠等。

從中長期視角看，該團隊繼續戰略性看好三大周期共振、有望底部反轉的半導體；并建議持續關注低波紅利資產。

“經濟低位波動，高增長、高景氣行業相對稀缺，以景氣為錨博取超額收益的難度提升，盈利穩定、且抵御市場波動能力較強的紅利低波資產仍是值得重點關注的品種。與此同時，紅利低波資產當前股息率處于歷史較高水平，作為優質短久期類債資產，其本身也具備較高配置價值。”該團隊分析。

具體而言，紅利低波資產中可重點關注石油石化、運營商、保險、電力和交運；此外，港股電信運營商、能源（石油、煤炭）、公用事業等領域的優質央國企龍頭也具備較強的高股息配置價值。

中金公司策略團隊則建議，當前可自下而上梳理可能已“超調”個股。具體從三個維度梳理符合條件的標的：一是前期調整較多但基本面較好，中長期機會可能大于風險的公司。調整幅度基于2021年高點至今的股價表現。二是盡量選擇細分領域中的龍頭企業。龍頭公司往往具備較好的風險防御能力，一方面下行風險在同行業中相對較小，另一方面如若行業迎來政策加碼或基本面預期改善，也是投資者風險偏好轉變時期的優先選擇。三是企業規模不太小，主要基于流動性等方面的考量。

四季度行情五大規律

安信策略團隊復盤歷史上A股在三季度和四季度的行情特征與邊際變化，總結出四季度配置五大規律：

第一，以7月24日作為本輪政策底進行衡量，政策底/信用底→市場底一般間隔2.5個月，期間“最后一跌”的持續時間在20—30個交易日左右。目前來看，十一前后基本已經滿足本輪政策底—市場底間隔時間與“最后一跌”持續時間。從“最后一跌”到“十月攻城”，反彈概率逐漸增大。

第二，一般歷年三季度A股行情較差，四季度行情相對較好。如果三季度上證指數下跌，四季度轉漲的概率相對較大；基于勝率視角的歷史三季度到四季度行情對比：四季度大部分指數上漲概率都會較三季度明顯提升，投資勝率比三季度高。

第三，三季度—四季度存在較為明顯的風格切換，三季度漲幅靠前的主流品種多數情況在四季度無法進一步延續。三季度若偏中小盤和成長，四季度則偏大盤和價值；反之亦然。

第四，歷史上三季度與四季度的行業漲跌幅表現負相關。

第五，從歷史來看，金融和地產鏈表現較為突出。