21世紀經(jīng)濟報道記者 周瀟梟 上海報道 8月我國經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象，包括工業(yè)、服務業(yè)、消費、出口、就業(yè)等指標均出現(xiàn)邊際改善，經(jīng)濟在穩(wěn)步恢復，積累的積極因素在增多。但是，外部不穩(wěn)定不確定因素依然較多，國內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟恢復向好基礎仍需鞏固。

8月以來，多項穩(wěn)增長政策持續(xù)推出，包括多項減稅政策延續(xù)到2027年底、央行降準釋放流動性擴大信貸投放、地方專項債加快發(fā)行使用等。

尤其是8月底以來，穩(wěn)樓市政策密集發(fā)布，包括推動“認房不認貸”、調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策、降低存量首套住房貸款利率等；進入9月份，多個重要城市相繼放寬房地產(chǎn)市場的限制性政策，部分城市房地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)有所改善。

如何看待當前經(jīng)濟恢復狀況？穩(wěn)樓市政策會帶來什么積極效應？出口形勢是否實質(zhì)改善？穩(wěn)增長政策是否有優(yōu)化空間？帶著這些問題，21世紀經(jīng)濟報道記者專訪了上海財經(jīng)大學校長劉元春。

劉元春指出，要對這一輪房地產(chǎn)深度調(diào)整有充分的預期，并對房地產(chǎn)調(diào)整路徑和風險釋放方式有足夠的研判。地緣政治沖突這類非傳統(tǒng)風險的上揚，會影響資源配置、資產(chǎn)定價，會抵消掉部分政策效果，對此要有充分的估算。8月經(jīng)濟邊際改善釋放積極信號，但也需要做好政策儲備，適時加大穩(wěn)增長力度。

經(jīng)濟仍在底部運行

《21世紀》：8月多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)邊際改善，如何看待當前經(jīng)濟恢復狀況？

劉元春：8月經(jīng)濟出現(xiàn)邊際改善，積極因素在增多，表明政策方向是對的，是好的跡象。但是，當前經(jīng)濟仍在底部運行，對此要有理性的判斷，因為有些核心指標還在回落過程中，比如投資、外貿(mào)等數(shù)據(jù)，經(jīng)濟還沒有明顯觸底回升。

8月社會消費品零售總額同比增長4.6%，增速在回升，這有去年低基數(shù)因素，而且消費還沒有恢復到6%-7%左右的常態(tài)化水平，消費仍在恢復進程中。考慮到當前投資、外貿(mào)的增速仍在回落，經(jīng)濟依然面臨著下行壓力。

除了觀察經(jīng)濟指標之外，也需要關注風險、信心、外部環(huán)境等因素。8月底以來出臺了很多穩(wěn)樓市的政策，從9月部分高頻數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)市場還沒有企穩(wěn)，這樣宏觀經(jīng)濟也難以穩(wěn)住，相關風險仍在釋放。外部環(huán)境復雜嚴峻，非傳統(tǒng)風險沒有明顯減弱的跡象。當前民間投資負增長的態(tài)勢，反映市場信心仍顯不足。

因此，對于8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善，不宜過于樂觀。在9月底10月初，需要評估下政策效果，做好政策儲備，適時加大政策力度。

三產(chǎn)投資恢復進程中

《21世紀》：1-8月份民間投資同比下降0.7%，民間投資連續(xù)四個月出現(xiàn)少見的負增長。這是否主要受房地產(chǎn)市場拖累？

劉元春：民間投資的主要組成部分，分別是房地產(chǎn)、第三產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)投資等。其中，三產(chǎn)投資規(guī)模已經(jīng)超過制造業(yè)投資。

當前民間投資負增長，有房地產(chǎn)拖累的因素，也跟三產(chǎn)投資還在恢復有關。今年以來，服務業(yè)在加快恢復，但是有些營業(yè)收入沒恢復到2019年的水平，擴張型的發(fā)展還沒有提上日程。疫情前三產(chǎn)投資較為活躍，像文旅、醫(yī)療、影視、教育等服務業(yè)投資增長較快。但是，疫情三年對這些服務業(yè)影響較大，當前一些連鎖品牌還在縮減規(guī)模，三產(chǎn)投資的恢復需要時間。

對房地產(chǎn)深度調(diào)整要有充分預期

《21世紀》：8月底以來，穩(wěn)樓市政策在持續(xù)推出。9月下旬，部分重點城市像廣州、成都放開部分區(qū)域的限購政策。密集的穩(wěn)樓市政策，活躍了部分市場交易。這些政策能推動房地產(chǎn)市場企穩(wěn)嗎？

劉元春：9月上旬部分高頻數(shù)據(jù)顯示，30個城市的房地產(chǎn)市場仍在底部運行，部分城市的房地產(chǎn)交易量沒有明顯改善，房價整體依然承壓。當然，可以觀察到北京等部分城市房地產(chǎn)交易更趨活躍，但是個別城市能否代表重點城市整體性變化，全國整體性的房地產(chǎn)市場是否趨穩(wěn)，還需要進一步觀察。

當前穩(wěn)樓市的政策，包括給予房地產(chǎn)商以流動性支持、降低購房成本（降低首付比例、貸款利率、存量房貸利率）、放開限制性政策、推進保障房和城中村改造等。這些政策能否推動房價趨穩(wěn)，以穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預期很關鍵。因為政策性地給予房地產(chǎn)商以流動性支持，包括加大保交樓支持力度，還不足以整體逆轉(zhuǎn)房地產(chǎn)商資金鏈的緊張。當前房地產(chǎn)資金量還是負增長的狀態(tài)，這意味著資產(chǎn)負債表沒有根本改善，債務問題可能還會發(fā)酵，相關風險還在釋放。只有穩(wěn)住市場預期，房地產(chǎn)銷售才能改善，企業(yè)的流動性才能好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負債表才能逐漸修復，債務壓力才能緩解，進而才有余力帶動投資。

要對這次“超級房地產(chǎn)周期”有充分的預期，這次房地產(chǎn)市場調(diào)整比較劇烈，其調(diào)整深度、長度、難度可能不同于以往。要對房地產(chǎn)調(diào)整路徑和風險釋放方式有足夠的研判。房地產(chǎn)企業(yè)面臨的流動性沖擊，可能發(fā)生好幾次。房地產(chǎn)從原來高負債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)的發(fā)展模式，轉(zhuǎn)移到適宜的杠桿、流轉(zhuǎn)速度、盈利的新模式，需要時間調(diào)整。房地產(chǎn)調(diào)整的艱難性，會對地方財政收入、土地出讓金、投融資模式等造成沖擊，地方投融資模式和激勵機制重構(gòu)的過程是緩慢的，過程中由房地產(chǎn)引發(fā)的財政金融風險可能會不斷釋放。

因此，密集出臺的穩(wěn)樓市政策會發(fā)揮積極作用，但是對于房地產(chǎn)市場這次時代調(diào)整要有更長遠的打算，不能寄希望于短時間內(nèi)就出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)。預計到明年防風險依然是重要課題，三年疫情讓我國政策空間有所壓縮，但是明年積極財政政策的定位依然很重要，經(jīng)濟的穩(wěn)步恢復需要政策加以呵護。

非傳統(tǒng)風險上揚影響資產(chǎn)定價

《21世紀》：8月出口降幅有所收窄，刨除基數(shù)因素，外需是否有實質(zhì)好轉(zhuǎn)？怎么看待當前的外部風險？

劉元春：全球經(jīng)濟增長依然處于下行周期，主要經(jīng)濟體面臨著衰退的壓力。美國用三年超常規(guī)政策，并不能擺脫下行周期，只是延緩了衰退時間。全球經(jīng)濟面臨的深層次問題是愈發(fā)嚴峻了，包括地緣政治沖突、大國博弈等。地緣政治沖突這類非傳統(tǒng)風險的上揚，會左右未來資源配置，會抵消掉部分政策效果，也會導致資產(chǎn)定價發(fā)生大變異，外部這些壓力也要有更充分的估算。

當然，我們要堅定信心，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際改善帶來積極信號，中國經(jīng)濟在穩(wěn)步恢復，應對風險挑戰(zhàn)有豐富的政策工具。

評估政策效果加強政策儲備

《21世紀》：當前穩(wěn)增長防風險的政策在持續(xù)推出，后續(xù)相關政策還有可能繼續(xù)加力？

劉元春：中央部委陸續(xù)推出一系列政策，當前穩(wěn)增長政策還在持續(xù)落實的過程中，一些關鍵政策還沒有完全出來。

比如，地方債一攬子化債方案，是針對地方政府的紓困政策，能促進地方經(jīng)濟更好恢復；8、9月份專項債發(fā)行已經(jīng)在提速了，但是部分地方存在項目不足的問題，專項債資金還有待轉(zhuǎn)化為實物工作量。

需要謹慎對待8月份邊際改善的現(xiàn)狀，這表明政策方向是對的，但是要判斷經(jīng)濟是否實現(xiàn)觸底回升、市場風險是否逐漸消退，還要進一步觀察9月和10月經(jīng)濟參數(shù)。要意識到形勢的嚴峻性，要不斷進行政策儲備，根據(jù)需要適時加大政策力度。