21世紀經濟報道記者  楊志錦  上海報道  

繼內蒙古、天津之后，遼寧、重慶、云南、廣西等省份也加入特殊再融資債券的發行行列。

10月9日，遼寧、重慶、云南、廣西披露發債材料顯示，四省份擬發行用于償還存量債務的再融資債券規模分別為870.42億、421.9億、533億、498億。市場將這類債券稱為特殊再融資債，實際用途為償還隱性債務。至此，內蒙古、天津、遼寧、重慶、云南、廣西六省份發行規模約3200億。

值得注意的是，遼寧此次還發行34億新增專項債，但此次只披露了投向領域，并未像往常一樣披露“一案兩書”。

首發特殊再融資專項債

所謂再融資債券，根據財政部在《2018年4月地方政府債券發行和債務余額情況》中的定義：

再融資債券是發行募集資金用于償還部分到期地方政府債券本金的債券。再融資債券即為“借新還舊”債券，是為償還到期的一般債券和專項債券本金而發行的地方政府債券，不能直接用于項目建設。

在信息披露要求上，再融資債券要求披露所償還原債券的名稱、代碼、債券簡稱、發行規模、票面利率、兌付日等信息。

2020年12月以來，部分再融資債券用途只是模糊表述為“用于償還存量債務”。這類再融資債券也被市場稱為特殊再融資債券，實際用途一般用于置換隱性債務。

特殊再融資債券又分為兩類，一類是用于建制縣區隱性債務風險化解試點的特殊再融資債券，于2020年12月-2021年9月發行，規模合計6128億。

另一類特殊再融資債券用于獎勵債務管控好的地區。2021年10月-2022年末，北京、上海、廣東三省份合計發行了5042億該類債券，用于置換隱性債務，助力三省份隱性債務清零。

遼寧省此次披露的發債材料顯示，遼寧省擬在10月12日發行遼寧省地方政府再融資一般債券（九-十一期）、再融資專項債券（十二期），規模分別為729.42億、141億。

重慶市10月9日披露，擬在10月16日發行421.9億再融資一般債。

云南省當日也披露，擬在10月16日發行533億再融資一般債。

廣西財政廳當日也披露，擬在10月16日發行再融資一般債券（十期）、再融資專項債券（十一至十二期），規模合計498億。

募集資金用途方面，前述省份發行的地方政府再融資債券均用于償還存量債務。意味著上述再融資債券均是特殊再融資債券。

記者了解到，發行特殊再融資債券置換隱性債務后，隱性債務減少的規模和政府債務余額增加的規模相等。這就要求地方政府債務余額低于限額，相應才有置換的空間。從當前看，此輪特殊再融資債券將更多利用一般債空間：一是一般債空間更大；二是專項債空間要為未來穩增長留有余地。

遼寧省財政廳數據顯示，截至2022年末遼寧省一般債務限額7443.3 億元，專項債務限額4275.2 億元，同期一般債務余額6967.7億元，專項債務余額4012.1 億元。一般債、專項債余額和限額的空間分別為475.6億元、263.1億元。此次遼寧發行的特殊再融資一般債超過前述空間，應是中央對各地限額進行了回收再分配，其他省份也有類似情況。

今年7月24日中央政治局會議提出，要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。據記者了解，今年6月-7月地方已上報建制縣隱性債務風險化解試點方案，目前監管部門已批復方案及額度，特殊再融資債券重啟發行，可用于置換隱性債務，以緩釋債務風險。特殊再融資債券額度將超過萬億，并向12個高風險省份傾斜，后續其他省份也將發行特殊再融資債券。

10月9日，內蒙古特殊再融資債（663.2億，均為一般債，“23內蒙古債30”、“23內蒙古債31”、“23內蒙古債32”）已成功發行。其中“23內蒙古債29”用于償還地方政府債券本金，屬于普通再融資債券，其和特殊再融資債券“23內蒙古債30”的期限一致，二者的中標利率一致，全場倍數、邊際倍數相差也不大。

此外，按照發債材料，天津市將于10月10日發行210億特殊再融資債券，也是一般債。

此次遼寧、廣西發行的特殊再融資債，不僅有再融資一般債，還有再融資專項債。從預算邏輯上看，主要看原債務投向的項目有沒有收益，如果有收益則發再融資專項債，如果沒有收益則發再融資一般債。但考慮到收益確定空間較大，地方也會結合其他因素綜合確定債券發行類型。

根據《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》，財政部門商有關部門對地方政府負有償還責任的存量債務進行逐筆甄別。其中：

（一）通過PPP模式轉化為企業債務的，不納入政府債務。

（二）項目沒有收益、計劃償債來源主要依靠一般公共預算收入的，甄別為一般債務。如義務教育債務。

（三）項目有一定收益、計劃償債來源依靠項目收益對應的政府性基金收入或專項收入、能夠實現風險內部化的，甄別為專項債務。如土地儲備債務。

（四）項目有一定收益但項目收益無法完全覆蓋的，無法覆蓋的部分列入一般債務，其他部分列入專項債務。

專項債未披露“一案兩書”

和再融資債券用于償還地方政府債券本金或存量債務不同，新增地方政府債券直接用于項目建設，新增一般債用于沒有收益的項目建設，新增專項債用于有收益的項目建設。

新增專項債于2015年首度發行，當年發行規模1000億。2016年、2017年，其發行額度分別擴張到4000億、8000億，2018年首度超過1萬億，2019年擴張到2.15萬億，2020年發行額度達到3.75萬億。2021年、2022年額度有所回落，但仍高達3.65萬億。2023年額度創出新高，達到3.8萬億。

在規模擴大的過程中，新增專項債的信息披露要求逐步完善，要求披露“一案兩書”，即由專業機構編制《專項債券實施方案》，會計師事務所出具《專項債券項目財務評估報告書》和律師事務所獨立出具的《專項債券項目法律意見書》。

比如遼寧省9月27日披露的專項債（二十二-二十四期）發行材料就有“一案兩書”。

不過此次遼寧省披露的專項債（二十五期）發債材料并無“一案兩書”，只是簡單披露了投向項目情況：此次34億專項債投向48個項目。評級報告也備注，遼寧省財政廳未提供募集資金項目分配金額及項目“兩案一書”等材料。