21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

近日多地相繼發行特殊再融資債券化解地方債務風險，引發資本對城投債的哄搶，越來越多高凈值投資者也紛紛涌入。

專注城投債投資的上海海升私募基金管理有限公司（下稱“海升基金”）創始人、執行總裁張子堯向記者透露，近日多位高凈值投資者表達強烈的城投債私募產品配置興趣。

“甚至有位企業家還將個人海外財富通過QFII渠道進入境內，要求我們設計定制化的城投債專戶產品?！彼嬖V記者。

一位第三方財富管理機構客戶總監向記者透露，目前城投債私募產品在高凈值投資者的受歡迎度日益增加，究其原因，一是此前相關部門提出一攬子化債方案，加之近日多地相繼發行特殊再融資債券，令城投債違約的邊際風險大幅下降，無形間提振城投債的投資安全性；二是眾多城投債的年化收益率仍有約8%，令不少高凈值投資者將它視為房地產信托產品的“替代者”。

他透露，目前他們代銷的城投債私募產品主要分成三類，一是全部配置高信用評級城投債，通過“杠桿+票息”獲取年化4%-6%的回報；二是少量資金投向信用下沉策略（即買入低信用評級但收益率偏高的城投債），其年化收益率在6%-8%之間；三是大部分資金圍繞信用下沉策略開展，年化收益率可能超過10%，但也面臨較高的產品凈值回撤風險。

記者多方了解到，由于城投債價格波動相對較大，目前券商與第三方財富管理機構對代銷城投債私募產品設立了多項風控“防火墻”。

一是受城投債價格波動較大，城投債私募產品若按市值法可能面臨產品凈值大幅波動風險，因此券商與第三方財富管理機構會全面評估私募基金管理人以往的城投債交易歷程，優先選擇凈值回撤幅度與凈值波動平滑度相對可控的產品。

二是鑒于城投債違約輿情風波時有發生，券商與第三方財富管理機構還會評估產品持倉分散度與持債久期，優先選擇債券平均久期低于一年且持倉分散度較高的產品，確保組合風險相對較低，產品收益曲線相對穩健。

三是部分券商還會要求私募基金將產品經紀端與產品托管“交給”他們，以此跟蹤私募基金買賣的城投債是否符合券商風控要求，進一步管控產品投資風險。

盡管城投債私募產品納入券商與第三方財富管理機構代銷范疇的準入門檻不低，但眾多私募基金仍躍躍欲試。

張子堯告訴記者，他們正嘗試通過第三方產品代銷渠道，向更多高凈值投資者推介不同策略的城投債私募產品。畢竟，隨著越來越多高凈值投資者對配置城投債的興趣日益高漲，私募基金都不想錯過這個“風口”，通過擴大資金管理規模進一步提升自身投研與產品創新能力。

 高凈值投資者對城投債私募產品的不同偏好

張子堯直言，隨著城投債受眾多機構投資者追捧，近日眾多高凈值投資者也紛紛“聞風而來”。

“有些高凈值投資者對認購城投債私募產品頗感興趣，有些單筆投資額較大的富豪則要求我們提供定制化的專戶產品?！彼蛴浾咄嘎?。比如有位企業家要求他們提供專注高收益城投債投資的定制化專戶產品，因為他認為在相關部門出臺一攬子化債措施后，部分高風險地區高收益城投債違約的邊際風險相應大幅回落，恰恰是獲取無風險高利差回報的好機會。

但是，不是所有高凈值人士都選擇相對激進的城投債投資策略。

張子堯坦言，多數富豪仍希望城投債投資能創造相對穩健的、略高于同期大額存單收益、且投資安全性極高的回報。比如一位“創二代”愿拿出逾億資金投向城投債專戶產品，但他要求這款專戶產品不許投資任何收益率超過5%的城投債，因為他希望這款產品只需創造年化逾4%的回報，跑贏同期大額存款收益即可。

上述第三方財富管理機構客戶總監告訴記者，當前高凈值投資者對城投債私募產品的投資偏好明顯“分化”——以往長期投資房地產信托產品的高凈值投資者主要選擇年化收益率在6%-8%，少量資金采取信用下沉投資策略的城投債私募產品，因為他們更關注本金的安全性；相比而言，不少剛從股票多頭基金贖回資金的高凈值投資者則會選擇年化收益率超過10%、大部分資金采取信用下沉投資策略的城投債私募產品，因為他們對產品的投資收益預期較高，且愿承受相對較高的投資風險。

“此外，行業頭部私募基金的城投債私募產品賣起來更快，幾乎都在較短時間都完成募資目標?！彼嬖V記者。針對不同高凈值投資者的不同投資偏好，目前他們正嘗試對高凈值投資者進行分層，根據他們以往的私募產品投資偏好，推介不同策略的城投債私募產品。

張子堯提醒說，當前城投債私募產品能否兌現預期收益，很大程度取決于他們的二級市場交易定價能力——隨著相關部門持續采取一攬子化債舉措令城投債收益率中樞水準趨降，純粹的票息收入對城投債私募產品博取較高回報的貢獻度隨之回落，未來私募基金更需借助拉長久期（借助城投債價格波動尋求價差套利交易回報）與信用下沉等策略，推動產品實際收益率符合高凈值投資者預期。

“這需要私募基金對城投債交易定價與潛在信用風險具有全方位的精準研判，并根據市場變化及時優化交易策略，確保產品凈值波動相對可控同時又能創造較好的回報?！彼麖娬{說。

 “城投債+”產品悄然興起

值得注意的是，隨著高凈值投資者日益青睞城投債投資，“城投債+”產品悄然面世。

張子堯告訴記者，近期他們研發了城投債作為底倉配置的結構化產品，即城投債作為底倉長期配置的同時，將城投債持倉所獲得的票息收入作為權利金，買入A股看漲期權。

他直言，這項“城投債+”產品的面世，主要源于高凈值投資者的投資訴求。具體而言，隨著A股持續回落，部分高凈值投資者認為A股已接近底部區間，未來股指反彈幾率大增。但是，若私募產品只投向城投債，就無法分享A股反彈紅利。

在這種情況下，海升基金嘗試將城投債底倉配置+買漲A股期權相結合，讓投資者能獲得城投債與A股雙雙上漲的雙重回報。

“目前，這款產品主要面向高凈值客戶定制，基本采取專戶產品管理模式?！彼嬖V記者。

記者獲悉，隨著高凈值客群投資偏好不同，“城投債+”產品的增厚收益結構呈現多元化趨勢。比如部分高凈值投資者看好中國經濟復蘇令大宗商品價格回升，個別私募基金將“城投債+”產品部分資金投向CTA策略；也有部分高凈值投資者希望直接參與A股投資獲取A股反彈紅利，于是私募基金將“城投債+”產品部分資金掛鉤A股量化多頭策略。

一位券商理財部門人士向記者透露，目前他們正密切關注這些“城投債+”產品的實際業績表現，若這些產品收益率相對良好且風險可控，他們可能會將“城投債+”產品向更多高凈值投資者推介，進一步豐富高凈值投資者的產品選擇。

在他看來，部分高凈值投資者已對配置“城投債+”產品頗感興趣，究其原因，一是近日多地相繼發行特殊再融資債券化解地方債務風險，令城投債違約的邊際風險相應下降，令高凈值投資者認為城投債底層配置的安全性變高；二是城投債的相對高收益率，令高凈值投資者認為“城投債+”產品在“固收+”領域的底倉收益率相對較高，更能滿足他們的收益預期。

張子堯向記者表示，“城投債+”產品能否創造令高凈值投資者滿意的回報，關鍵在于私募基金管理人能否有效控制城投債底倉配置風險。畢竟，城投債價格波動相對較大，更需要私募基金管理人全面評估各個城投債品種的信用風險與市場風險，提前調倉規避某些城投債價格劇烈波動所帶來的產品凈值大幅波動與回撤風險。

前述券商理財部門人士直言，這也是券商是否面向更多高凈值投資者推介“城投債+”產品，最看重的一大風險控制因素。