盡管A股過往的表現不盡人意，尤其是在全球股市高歌猛進的2023年，內外部環境邊際改善，政策利好不斷釋放的背景之下，A股竟然缺席了全球牛市的盛宴而令人費解。但是，在悲觀情緒似乎到達峰值水平之時，我們沒有理由在羊群效應的怪圈里繼續悲觀地自我迷失，而是要學會獨立思考，管理自己的情緒，理性判斷目前點位水平的風險報酬比。正如英國前首相丘吉爾所說，“不要浪費一次好的危機”，相信再長的隧道也有盡頭，再長的熊市也有結束的一天。隨著眾多利好因素的不斷堆積、發酵與反復驗證，有理由相信，A股目前正處于重要的底部區域，我們或許正站在一輪大行情的起點。

第一，美聯儲降息周期有望開啟，人民幣資產迎來配置良機。

美聯儲加息周期結束降息周期開啟對A股來說是重大的利好，困擾A股一年多的重大外部因素已經發生了根本性的變化。美聯儲加息周期結束，中美利差會進一步收窄，10年期的美債收益率最終可能會回落到3%，中美利差持平或有可能，人民幣兌美元匯率反向破7就成了順理成章的事情，我們有機會見證人民幣匯率從貶值到升值的趨勢轉折。

回顧2023年一季度，A股行情令人信心滿滿，但二三季度卻持續走弱，如此演繹的重要外部推動因素就是北向資金持續凈流出。

北向資金持有A股的市值不可小覷，最高的時候達到2.3萬億。盡管經過了持續凈流出，現在統計北向資金的規?？赡苓€有1.6萬億到1.7萬億，所以北上資金的流出其實對A股的拖累是不言而喻的。但現在這個不利因素基本上得到了化解，可能還會轉變有利因素——隨著人民幣匯率反向破7、美元指數有可能跌破100，美債收益率可能回歸3%的正常水平等諸多變化，人民幣資產的配置價值將會凸顯。

美聯儲如果開啟降息，將對全球央行的貨幣政策產生深遠影響。今年以來降準和降息都比較慎重，貨幣政策方面還有所保留，并沒有火力全開，因為美聯儲一直處于加息周期，而我們又處于降息趨勢，中美利差越拉越大致使外資流出的壓力難以消減，最顯而易見的結果就是離岸人民幣兌美元匯率一路貶值，破7之后甚至一度跌到了7.36，創下近年來的新低。

美聯儲的加息周期掣肘了我國央行貨幣政策的運用，而美聯儲降息周期開啟的話，就能夠打開我國央行貨幣政策的運作空間，連續降息、降準都值得期待。

第二，國內政策火力全開拼經濟，流動性有望超預期。

縱觀2023年，市場對經濟的預期比2022年底更偏悲觀，但潛在的政策目標卻更高。站在2022年底看2023年，投資者對經濟復蘇預期極高，結果事與愿違，從2023年二季度開始，就不斷出現預期下修，存在典型的“預期差”。但是，站在2023年底看2024年，投資者預期很低，但實際上政策目標更加積極，有理由相信，2024年會出現投資者悲觀經濟預期逐漸上修的情形，形成另一種“預期差”。

2023年底的中央經濟工作會議對2024年經濟工作提出了更高的要求，特別提到，要保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。這是過去所沒有的表述，意味著決策層已經意識到了激發通脹預期對于改善經濟預期和信心的作用。更積極的財政政策與貨幣政策、更充裕的流動性值得期待。

2023年中央經濟工作會議的定調更加積極，要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，加強政策工具創新和協調配合，是針對近兩年政策執行過程中的問題做出修正。

從宏觀政策上看，大力推進新型工業化，發展數字經濟，加快推動人工智能發展。積極穩妥化解房地產風險，促進房地產市場平穩健康發展，為資本市場提供了豐富多彩的主題投資機會。

預計2024年的GDP增長目標確定為5%左右的概率較大，要想實現這一目標，財政和貨幣政策需要在當前基礎上進一步發力，我們要對未來兌現增量政策保持信心。

第三，監管部門更注重投資端與融資端的平衡，政策做多股市態度鮮明。

證監會主席易會滿在2023金融街論壇年會上表示：“注冊制改革絕不是放松監管，而是要實現有效市場和有為政府的更好結合。”隨后監管部門對融資、再融資、券商DMA（多空收益互換，主要指量化基金通過券商自營交易盤加杠桿的形式）、主要股東減持、量化交易以及融券等市場關切的問題一一做出回應并出臺了一系列優化措施。

此前大家對"推動注冊制走深走實"持懷疑態度，認為注冊制意味著加大融資再融資的力度，會降低上市的門檻，讓市場變得更加魚龍混雜。易會滿的講話給大家吃了一味定心丸。

營造市場化、法治化、國際化的營商環境是資本市場制度改革的重要目標。“市場化”強調發揮市場無形之手的力量，讓市場進行自我調節，但是推行注冊制僅靠市場的力量是不夠的，還需要政府力量的干預。在市場失靈，例如融資過度導致市場低迷和投資者信心受挫時，政府的有形之手就要進行干預。

因此，我們有必要好好理解“實現有效市場和有為政府的更好結合”，發揮市場機制的作用并不意味著政府要放任不管，在推進注冊制改革深入的過程中，政府的監管力度會越來越大。

以前一貫重視融資，但現在資本市場的活躍與投資獲得感、投資者信心的提振、長期資金的引入等以前不被重視的方面都得到了關注。從最近出臺的一系列政策措施來看，監管部門表達了對投資端的高度重視，政府的有形之手在發揮作用，也說明有關部門意識到融資端與投資端需要保持平衡，市場目前無法再承受更多的融資與再融資，市場需要休養生息，投資者的信心需要時間去恢復。

這些措施對活躍資本市場，提振投資者信心，以及推動市場的長期穩定發展具有重要意義。

第四，股息率逼近歷史高點，市場目前處于重要底部區域。

與債券收益率和債券價格呈負相關類似，在盈利不變的情況下，股票價格越低股息率就越高。

統計數據顯示，A股最新股息率已經達到了歷史高位2.19%，這個股息率水平在以前也許不算高，但是在當下——1年期的銀行存款利率只有百分之一點幾，3年期和5年期的存款利率也不過百分之二點幾——這已經與中長期的銀行定期存款利率旗鼓相當了。

從細分板塊的角度看，上證50指數的股息率高達4.26%，已經超過10年期國債收益率和5年期銀行存款利率，超過了美國三大指數的股息率，遠超歐美國家主要股指的股息率；滬深300指數的股息率高達3.21%，遠超許多無風險收益率的貨基和債基；上證指數的股息率是2.85%，也超過美國三大指數的股息率。從這些數據來看，A股主要股指的股息率均達到了歷史高位百分位的95%以上，接近歷史最高點。

歷史數據表明，A股整體股息率超過2%時，往往對應著歷史性的大底部。例如2005年、2008年和2013年的大底部都是股息率超過2%的時間段。而目前市場與2018年底到2019年初的情況十分類似——市場信心低迷，大盤不斷摸底。

歷史總是驚人的相似，A股目前或許正站在一輪大行情的起點。