21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

在超預期的1月美國CPI與PPI數據引發美聯儲快速降息預期驟降后，美國國債發行隨即遭到海外資本的冷遇。

2月22日凌晨，美國財政部發行160億美元的20年期國債，但海外資本對此反應冷淡。

作為衡量海外需求的重要指標，由外國央行等機構通過一級交易商或經紀商參與競標的間接競標者（Indirect Bidders）獲配比例僅為59.08%，不但創下2021年5月以來的最低值，還顯著低于最近數次美國國債獲配比例平均值68.2%。

受此影響，此次20年期美國國債發行的投標倍數僅有2.39，跌至2022年8月以來的最低值。相應的20年期美國國債中標利率則達到4.595%，較市場預期的發行利率4.562%高出3.3個基點，創造20年期美國國債發行以來的最大尾部利差。

一位華爾街對沖基金經理認為，海外資本對認購20年期美國國債的興趣如此慘淡，很大程度是受到美國1月超預期CPI與PPI數據導致美聯儲快速降息預期落空的影響。

隨著超預期的1月美國CPI與PPI數據令美聯儲難以快速降息，越來越多華爾街投資機構與海外投資者紛紛迅速調整了美聯儲降息節奏預測。

最新的美國利率期貨市場交易數據顯示，當前交易員普遍預計美聯儲在6月首次降息的可能性為73%，低于此前的80%。與此同時，越來越多交易員開始預計2024年美聯儲僅僅降息三次與總計75個基點，遠遠低于此前他們預期的降息5次與總計125個基點。

受此影響，市場普遍預期美國國債將在更長時間維持高位運行（美債價格持續走低），令眾多押注美聯儲快速降息而買入美國國債待漲獲利的海外資本紛紛離場，不再熱衷認購美國國債搶籌。

“這背后，是眾多海外資本不會采取美債持有到期的投資策略，而是渴望押注美聯儲快速降息推動美債價格大幅上漲獲利，但當美聯儲快速降息預期落空后，他們意識到認購新發美國國債待漲獲利的勝算驟降，紛紛選擇觀望?！边@位華爾街對沖基金經理分析說。

在他看來，近期強勢美元也對海外資本認購新發美債興趣驟降產生一定的影響。截至2月22日10時，美元指數徘徊在103.93，較去年底的101.37高出不少，導致海外資本將本國貨幣兌換成美元的匯率成本明顯增加，影響他們的新發美債認購興趣。

記者多方了解到，相比認購新發美國國債，不少海外資本更青睞在二級市場直接買入美國各類債券，究其原因，一是同期美國機構債企業債的收益率高于美國國債，能帶來更可觀的回報；二是10年期、30年期美國國債，以及部分美國機構債的交易流動性更好，能滿足部分海外投資機構的資產配置流動性要求。

一位國內債券投資型私募基金負責人向記者透露，引發海外資本認購新發美國國債興趣下降的另一個原因，是操作成本較高。盡管當前中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）達到189個基點，令美債具備較高的投資吸引力，但在實際操作環節，QDII額度的租賃成本不低，在扣除相關QDII額度租賃與相關手續費后，境內投資者很難通過投資美國國債賺取可觀的無風險利差收入。

“即便QDLP額度的租賃費用相對較低，但由于境內投資機構需與QDLP試點機構進行收益分成，實際的操作成本同樣不低?！彼赋?。這某種程度也導致中國民間資本對認購新發美債博取利差收益的意愿有所下降。

更重要的是，隨著人民幣升值潛力較大，一旦未來人民幣兌美元出現較大幅度升值，境內資本投資美債所獲得的收益，未必能覆蓋美元兌換人民幣的匯損。

一位香港私募基金負責人也向記者透露，目前日本投資者對認購新發美國國債的興趣也有所下降。究其原因，一是日本或很快調整極度寬松貨幣政策令日元大幅升值，導致其投向美國國債的利差交易遭遇較大的匯兌損失，二是美聯儲將在更長時間維持高利率導致美債價格低迷，也令美債配置吸引力有所下降。何況，此次發行的20年期美國國債交易流動性低于10年期與30年期美國國債，進一步削弱海外資本認購的興趣。

在他看來，此次20年美國國債發行的海外資本認購疲軟，或許是一個“單獨”案例，若要全面衡量海外資本認購美國國債意愿是否出現全面下滑，需要10年期與30年期美國國債的海外資本認購狀況。

記者還獲悉，目前部分海外資本之所以不愿參與認購此次20年期美國國債認購，還有另一個算盤，就是等待美聯儲快速降息預期進一步回落令二級市場美債出現新的拋售潮，如此美債價格進一步下跌（美債收益率相應大漲），反而給他們創造更大的二級市場抄底美債獲利空間。

數據顯示，當前華爾街投資機構交易員對押注10年期美國國債收益率漲破4.5%的期權合約需求相當旺盛，紛紛買入押注10年期美國國債收益率觸及4.55%與4.6%的期權，令美債價格或面臨新的下跌壓力。

與此同時，截至2月13日當周，資產管理機構對美債期貨的凈多頭頭寸平倉量達到約26萬份，創下2022年3月以來的單周最大值，表明更多資本正押注美國國債價格下跌（美債收益率進一步上漲），這也令海外資本紛紛等待在二級市場以更低價格抄底美國國債，而不是在一級市場認購新發美債。