21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道
在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息時(shí)點(diǎn)含糊其辭之際，歐洲央行意外給出了相對(duì)明確的指引。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月7日，歐洲央行將借貸成本維持在紀(jì)錄高位，同時(shí)謹(jǐn)慎地為今年晚些時(shí)候降息做鋪墊，稱降通脹取得了良好進(jìn)展。由于最新預(yù)測顯示2024年通脹和經(jīng)濟(jì)增長都將下降，歐洲央行決策者表示，他們正在為首次降息做準(zhǔn)備。歐洲央行行長拉加德強(qiáng)烈暗示，降息更有可能在6月6日的會(huì)議上發(fā)生。
對(duì)比來看，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)則更加謹(jǐn)慎，雖然確認(rèn)今年將降息，但仍未釋放降息時(shí)點(diǎn)信號(hào)。3月7日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾連續(xù)第二日出席國會(huì)聽證會(huì)，這也是3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議噤聲期之前鮑威爾最后一次公開露面。鮑威爾認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)距離降息不遠(yuǎn)了。“我認(rèn)為我們處在正確的位置，正等待著對(duì)通脹率持續(xù)向2%邁進(jìn)有更大的信心。當(dāng)我們獲得這種信心時(shí)，開始縮減政策限制性將是合適的，這樣我們就不會(huì)把經(jīng)濟(jì)推向衰退，我們離降息不遠(yuǎn)了。”
盡管歐美央行之間存在風(fēng)格差異，但根據(jù)目前市場的預(yù)測，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)最終或“殊途同歸”，可能都將在6月降息。隨著歐美央行雙雙暗示轉(zhuǎn)向已近，年中降息是否已成定局？
歐洲央行為何更“心急”？
3月7日，歐洲央行“按兵不動(dòng)”，連續(xù)四次會(huì)議維持三大關(guān)鍵利率不變，將主要再融資利率、邊際貸款利率和存款機(jī)制利率分別維持在4.50%、4.75%和4.00%的高位，符合市場預(yù)期。但意外的是，拉加德暗示降息更有可能在6月發(fā)生。
中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，對(duì)于歐洲央行而言，提前三個(gè)月給出相對(duì)明確的前瞻指引，反映了其對(duì)當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況的憂慮。歐洲經(jīng)濟(jì)增長乏力，2023年四季度歐元區(qū)GDP增速為0，今年一季度經(jīng)濟(jì)增長可能繼續(xù)停滯，需求和通脹可能加快回落，因此，歐洲央行對(duì)降息緩解經(jīng)濟(jì)壓力抱有更多期待，希望提前引導(dǎo)市場預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)雖然同樣面臨經(jīng)濟(jì)增長放緩問題，但其對(duì)降息時(shí)點(diǎn)含糊其辭的原因可能在于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然相對(duì)穩(wěn)定，勞動(dòng)力市場未明顯降溫，消費(fèi)支出溫和增長，1月CPI環(huán)比增速加快。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在考慮降息決策時(shí)需要平衡經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹目標(biāo)，避免通脹出現(xiàn)反復(fù)。
在歐洲央行比美聯(lián)儲(chǔ)更“心急”釋放降息信號(hào)背后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨重大考驗(yàn)。長期以來，德國一直是歐洲經(jīng)濟(jì)增長引擎，但2023年經(jīng)濟(jì)萎縮0.3%，是G7中唯一一個(gè)經(jīng)濟(jì)萎縮的經(jīng)濟(jì)體，德國龐大的制造業(yè)受到能源成本上升和國外需求疲弱的沖擊。德國央行表示：“德國經(jīng)濟(jì)仍未復(fù)蘇，2024年第一季度的產(chǎn)出可能會(huì)再次小幅下降。隨著經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出連續(xù)二次下降，德國經(jīng)濟(jì)將陷入技術(shù)性衰退。”
與此呼應(yīng)的是，德國2月制造業(yè)PMI出現(xiàn)了4個(gè)月來最嚴(yán)重的惡化，由1月的45.5大幅下滑至42.5，而且2月產(chǎn)出和新訂單的下滑幅度均有所加劇，就業(yè)狀況也開始進(jìn)一步承壓。
在歐洲經(jīng)濟(jì)“火車頭”經(jīng)濟(jì)增長失速的背景下，歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)第20個(gè)月萎縮。標(biāo)普全球及漢堡商業(yè)銀行（HCOB）發(fā)布的歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI終值由初值46.1上修至46.5，低于1月的46.6，連續(xù)20個(gè)月處于萎縮區(qū)間。
降息已近在咫尺
從歐洲央行下調(diào)通脹和增長預(yù)期來看，降息已經(jīng)不遠(yuǎn)了，年中降息或成大概率事件。歐洲央行預(yù)計(jì)今年通脹率將降至2.3%，低于去年12月預(yù)期的2.7%；預(yù)計(jì)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長0.6%，而去年12月預(yù)計(jì)為增長0.8%。
從中期來看，歐洲央行預(yù)計(jì)明年通脹將基本達(dá)到目標(biāo)，預(yù)計(jì)2025年通脹率為2%，此前預(yù)期為2.1%；預(yù)計(jì)2026年通脹率為1.9%，此前預(yù)期為1.9%。歐洲央行還預(yù)計(jì)2025年GDP增長1.5%，持平于此前預(yù)期；預(yù)計(jì)2026年GDP增長1.6%，此前預(yù)計(jì)增長1.5%。
Principal Asset Management分析師Seema Shah認(rèn)為，最新的預(yù)測為歐洲央行在年中左右首次降息奠定了基礎(chǔ)，對(duì)增長和通脹預(yù)測的下調(diào)為近期降息提供了充分的理由，德國令人失望的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)也增加了降息的必要性。
作為CPI數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)，PPI數(shù)據(jù)也支撐歐洲央行年中降息。3月5日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月PPI同比下降8.6%，降幅大于預(yù)期的-8.1%，連續(xù)九個(gè)月下滑，但降幅較去年12月的-10.6%有所放緩。1月PPI環(huán)比加速下滑至-0.9%，遠(yuǎn)超預(yù)期的-0.1%，為2023年5月以來的最大降幅。
官方層面，拉加德表示，歐洲央行內(nèi)部已開始討論緩和限制性政策的問題，不會(huì)等到通脹率達(dá)到2%才采取行動(dòng)。她看到潛在通脹普遍放緩，對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)更有信心了，但信心暫時(shí)還不足夠，核心指標(biāo)尚未達(dá)到預(yù)期水平。
Global X ETFs投資策略主管Morgane Delledonne對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐洲央行最有可能在6月首次降息，與市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)期時(shí)間一致。如果不同步降息，可能會(huì)導(dǎo)致歐元兌美元和其他主要貨幣大幅貶值，可能會(huì)在削減通脹方面適得其反，使進(jìn)口成本更高，歐洲央行首次降息的時(shí)間越來越有可能取決于美聯(lián)儲(chǔ)。
數(shù)據(jù)依賴模式下仍存不確定性
盡管市場預(yù)計(jì)歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)大概率都將在6月降息，但這只是基于當(dāng)前數(shù)據(jù)的判斷。在數(shù)據(jù)依賴模式下，未來降息時(shí)點(diǎn)仍可能根據(jù)新數(shù)據(jù)調(diào)整。雖然年中降息是大概率事件，但6月降息仍未板上釘釘。
歐洲央行表示，將繼續(xù)遵循基于數(shù)據(jù)的方法來確定貨幣政策限制水平和持續(xù)時(shí)間，利率決定將基于即將公布的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)、潛在通脹動(dòng)態(tài)以及貨幣政策傳導(dǎo)力度對(duì)通脹前景的評(píng)估。
從數(shù)據(jù)上看，目前歐洲央行接收到的信號(hào)喜憂參半。3月1日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，受煙草價(jià)格和服務(wù)業(yè)的推動(dòng)，2月歐元區(qū)CPI從1月份的2.8%降至2.6%，但高于市場預(yù)期的2.5%，也高于歐洲央行2%的目標(biāo)。剔除食品和能源后，2月核心CPI從3.3%放緩至3.1%，高于預(yù)期的2.9%，但連續(xù)七個(gè)月下降表明價(jià)格壓力仍在降溫。
在Delledonne看來，歐洲央行制定適當(dāng)貨幣政策時(shí)的復(fù)雜性正在增加。通脹率正在接近歐洲央行2%的目標(biāo)，但油價(jià)仍比10年平均水平高出24%，并繼續(xù)受到成本推動(dòng)型通脹上升和需求下降的影響。歐洲央行已將2024年經(jīng)濟(jì)增長率和通脹率預(yù)測分別下調(diào)至0.6%和2.3%，但核心通脹和工資通脹仍然很高。
需要警惕的是，與制造業(yè)相比，服務(wù)業(yè)通脹對(duì)工資增長更為敏感，仍在快速上漲，人們擔(dān)心通脹可能需要更長時(shí)間才能回落，甚至可能再次加速。
歐元區(qū)內(nèi)部也分歧重重，鴿派和鷹派聲音同時(shí)出現(xiàn)。葡萄牙財(cái)政部長Fernando Medina希望，在經(jīng)濟(jì)陷入困境時(shí)能更快地實(shí)現(xiàn)降息，保持緊縮政策存在“高風(fēng)險(xiǎn)”，歐洲各國經(jīng)濟(jì)都明顯放緩，有些國家已經(jīng)出現(xiàn)停滯和衰退，此時(shí)此刻維持現(xiàn)狀的風(fēng)險(xiǎn)大于降息風(fēng)險(xiǎn)。
但也有人擔(dān)憂工資和勞動(dòng)力成本的上漲有可能在更長時(shí)間內(nèi)加劇物價(jià)壓力。奧地利央行行長Robert Holzmann提醒，“我們觀察了歐元區(qū)和各國的通脹數(shù)據(jù)，情況仍不樂觀，我們必須等待，必須留心，不能匆忙做出決定。”
短期內(nèi)歐洲央行仍將保持謹(jǐn)慎，不會(huì)迅速降息。Delledonne對(duì)記者表示，只要?dú)W洲央行仍需要壓低通脹，失業(yè)率保持在歷史低位，就可能會(huì)暫時(shí)維持目前的利率不變。能源價(jià)格前景也是歐洲央行決定未來利率路徑的關(guān)鍵因素，直接影響成本推動(dòng)型通脹。由于美國和中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善、紅海地緣政治緊張局勢持續(xù)，油價(jià)可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，進(jìn)一步降低了歐洲央行在能源價(jià)格趨勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)之前降息的可能性。
在數(shù)據(jù)依賴模式下，歐美央行貨幣政策走向?qū)⒏嘁罁?jù)中短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化和前景來調(diào)整，關(guān)鍵觀測指標(biāo)為就業(yè)、通脹、PMI指數(shù)和GDP增速等。王有鑫分析稱，如果未來一兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、通脹加快回落，那么降息可能很快提上日程。反之，如果數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性，或者通脹回落速度放緩，那么歐美央行可能會(huì)選擇繼續(xù)觀望，延后降息時(shí)點(diǎn)。綜合目前經(jīng)濟(jì)形勢看，歐美央行6月啟動(dòng)降息概率較大。
