21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者陳植 上海報道 3月25日早盤，境內(nèi)外人民幣匯率突然掀起一輪漲勢。
當(dāng)天早盤，境內(nèi)外人民幣匯率雙雙突然大漲約400個基點(diǎn)，其中，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）一度收復(fù)7.2整數(shù)關(guān)口，觸及日內(nèi)最高7.1902;境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則漲至日內(nèi)高點(diǎn)7.2316。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，人民幣匯率突然大漲，的確打了外匯市場一個措手不及。
“外匯市場不少投資機(jī)構(gòu)也在納悶人民幣匯率為何突然飆漲。”一位香港銀行外匯交易員告訴記者。起初，市場認(rèn)為日本官員突然釋放“準(zhǔn)備干預(yù)匯市力挺日元”的信號，令外匯市場對亞太貨幣的沽空熱情驟然降溫，帶動人民幣匯率反彈，之后，也有投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為上周末多家外資企業(yè)紛紛釋放看好中國經(jīng)濟(jì)的聲音，有助于人民幣匯率走強(qiáng)。
在這位香港銀行外匯交易員看來，真正觸發(fā)3月25日早盤人民幣匯率突然大漲的最大因素，是人民幣匯率被低估。
“上周五，受瑞士央行意外降息影響，境內(nèi)外人民幣匯率分別跌破7.23與7.28整數(shù)關(guān)口，但在眾多境外投資機(jī)構(gòu)看來，人民幣匯率明顯跌勢過大，存在強(qiáng)烈的匯率修復(fù)動能。”他指出。結(jié)合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)與境外資本持續(xù)大規(guī)模加倉境內(nèi)債券，不少境外對沖基金也承認(rèn)瑞士央行意外降息不應(yīng)令人民幣匯率出現(xiàn)如此大的跌幅。
這驅(qū)動3月25日早盤，眾多境外投資機(jī)構(gòu)紛紛迅速抄底人民幣匯率，推動境內(nèi)外人民幣匯率很快創(chuàng)下日內(nèi)高點(diǎn)。
記者注意到，午后人民幣匯率呈現(xiàn)沖高回落狀況。截至3月25日19時，境內(nèi)外人民幣匯率分別徘徊在7.2118與7.2498附近，回吐了早盤部分漲幅。
一位香港私募基金經(jīng)理直言，這背后，是美元指數(shù)持續(xù)徘徊在104.3上方，對人民幣匯率漲幅構(gòu)成較大的限制，具體表現(xiàn)在部分境外量化投資基金借著美元指數(shù)高位運(yùn)行，紛紛逢高沽空人民幣匯率套利。
“但是，經(jīng)歷3月25日人民幣匯率突然上漲，市場突然意識到當(dāng)前境內(nèi)人民幣匯率的底部區(qū)間或在7.23附近，且隨著中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)與美聯(lián)儲降息步伐臨近，這個底部區(qū)間有望持續(xù)抬高，甚至收復(fù)7.2整數(shù)關(guān)口。”他分析說。
緣何突然大漲
“太突然了。”上述香港銀行外匯交易員指出。3月25日早盤境內(nèi)外人民幣匯率突然雙雙大漲約400個基點(diǎn)，的確嚇了外匯市場一跳。
“上周末，外匯市場仍在討論瑞士央行意外降息或令西方國家降息步伐早于美聯(lián)儲，反而可能令美元指數(shù)不跌反漲，不利于人民幣匯率走強(qiáng)。”他回憶說。但在周一早盤人民幣匯率突然大幅上漲后，不少境外投資機(jī)構(gòu)開始重新審視上述觀點(diǎn)的正確性。
記者獲悉，3月25日早盤境內(nèi)外人民幣匯率突然大漲，很可能受到日本隨時干預(yù)匯市力挺日元的影響。
3月25日早上，日本財務(wù)省負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副大臣神田真人（Masato Kanda）明確表示：“目前日元的貶值不符合基本面，顯然是由投機(jī)行為驅(qū)動的。我們將對過度波動采取適當(dāng)行動，不排除任何選擇。”當(dāng)被問及是否可能直接干預(yù)匯市時，神田真人回復(fù)稱：“我們一直在準(zhǔn)備。”
受此影響，眾多境外投機(jī)資本迅速壓縮針對日元等亞太貨幣的沽空風(fēng)險敞口。
“3月25日早盤，日元與人民幣處于同步上漲狀況，表明投機(jī)資本開始擔(dān)心亞太國家央行可能隨時干預(yù)匯市，紛紛加倉人民幣、日元等亞太貨幣空頭頭寸。”前述香港銀行外匯交易員直言。
但他認(rèn)為，這并不是觸發(fā)人民幣匯率大幅飆漲的最大因素。令人民幣匯率在周一早盤驟然大漲的真正導(dǎo)火索，是眾多境外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為上周五人民幣匯率超跌了。
“這背后，是上周四瑞士央行意外降息對人民幣匯率構(gòu)成了錯殺。”上述香港私募基金經(jīng)理直言。在瑞士央行意外降息后，盡管美元指數(shù)回升至104.3附近，但境內(nèi)外人民幣匯率分別跌破7.23與7.28整數(shù)關(guān)口，明顯跌幅過大。
一位新興市場投資基金經(jīng)理直言，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)狀況與境外資本大舉加倉境內(nèi)債券，境內(nèi)人民幣匯率不應(yīng)低于7.23，這也是3月25日早盤眾多境外投資機(jī)構(gòu)紛紛抄底人民幣的最大驅(qū)動力。
在他看來，盡管當(dāng)天午后人民幣匯率沖高回落，但這更多受到美元指數(shù)高位運(yùn)行影響，但不會改變境外投資機(jī)構(gòu)積極抄底人民幣匯率的熱情——若境內(nèi)人民幣匯率再次異常跌破7.23,境外投資機(jī)構(gòu)仍會繼續(xù)抄底人民幣。
“另一個令人民幣匯率出現(xiàn)沖高回落的因素，是當(dāng)前境內(nèi)外人民幣匯差又?jǐn)U大至約400個基點(diǎn)，這可能引發(fā)跨境匯差交易潮起，拖累境內(nèi)外人民幣匯率雙雙走低。”這位新興市場投資基金指出。
人民幣債券受青睞
記者多方了解到，此次人民幣匯率突然大漲，也令市場相信人民幣匯率底部區(qū)間隱現(xiàn)。
“在境內(nèi)人民幣跌破7.23后，市場存在強(qiáng)烈的抄底熱情，表明外匯市場認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率合理估值不應(yīng)低于7.23。”前述香港私募基金經(jīng)理認(rèn)為。這背后，是去年四季度以來境外資本大規(guī)模增持境內(nèi)債券，正給人民幣匯率提供強(qiáng)有力的支撐。
一位境內(nèi)私募基金債券交易員指出，3月以來，境外資本仍在繼續(xù)大手筆增持境內(nèi)債券。究其原因，一是國家地緣政治風(fēng)險持續(xù)升級，令境外資本更看重境內(nèi)人民幣債券的避險屬性；二是人民幣匯率升值前景較大與相對寬松的貨幣環(huán)境有助于境內(nèi)債券價格上漲，吸引境外資本持續(xù)加倉境內(nèi)債券獲利。
“這也令近期中美利差倒掛幅度走闊對人民幣匯率下跌的影響力驟降。”他分析說。
數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日19時，中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）又走闊至190個基點(diǎn)。但在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，受境外資本持續(xù)加倉境內(nèi)債券影響，它無法令境內(nèi)人民幣匯率再度跌向7.3。
“事實(shí)上，越來越多境外投資機(jī)構(gòu)一面承認(rèn)在短期內(nèi)，美聯(lián)儲延后降息步伐或令美元指數(shù)回升至105，對人民幣匯率構(gòu)成新的下跌壓力，一面也相信就中長期而言，美聯(lián)儲降息最終將令人民幣匯率趨漲。”前述新興市場投資基金經(jīng)理指出。因此，眾多境外投資機(jī)構(gòu)紛紛采取短期對沖匯率風(fēng)險、中長期看漲人民幣匯率的交易策略，令人民幣匯率有望逐步升值。
