21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

面對4月人民幣匯率回調與中美利差倒掛幅度擴大，境外資本依然加倉境內債券。

日前，中國人民銀行上海總部發布數據顯示，截至4月末，境外機構持有銀行間市場債券4.05萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.9%。

國家外匯管理局發布的數據顯示，4月境外投資者凈買入境內債券的金額達到1247億元，這也是境外機構投資者連續8個月增持中國債券。

 境外資本逆勢青睞人民幣債券探因

“這份數據令金融市場頗感驚訝。”一位私募基金債券交易員向記者指出，此前市場預期受人民幣匯率回調與中美利差倒掛幅度擴大等因素影響，4月境外資本增持人民幣債券額度可能跌破千億關口。

在他看來，人民幣匯率回調與中美利差倒掛幅度擴大，一直是制約境外資本加倉境內人民幣債券的重要因素。

數據顯示，受4月市場預期美聯儲年內降息次數從3次減少至2次影響，10年期美國國債收益率從4月初的4.19%一度上漲至4月下旬的4.75%，導致中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）一度擴大至逾240個基點。

與此同時，美聯儲延后降息步伐預期升溫導致美元指數從4月初的104.5，一度在4月下旬上漲至106.5，令人民幣兌美元匯率從7.225回調至7.247附近。

“這都會削減境外資本對境內人民幣債券的配置吸引力。”這位私募基金債券交易員直言。但是，4月境外資本仍然加倉境內人民幣債券逾1200億元，表明境外機構對人民幣債券的青睞，似乎有著更重要的投資邏輯。

記者多方了解到，4月境外資本之所以增持境內債券逾1200億元，主要是受到三大因素影響，一是越來越多境外投資機構已擅長使用互換通等金融衍生品工具，對沖新增人民幣債券頭寸的利率風險，令中美利差倒掛幅度擴大對他們加倉人民幣債券的負面影響明顯減弱；二是中國相對寬松的貨幣政策有助于境內債券價格上漲，相比4月美聯儲延后降息步伐導致美債美股價格下跌風險驟增，前者的投資安全性與收益率更有保障；三是4月國際地緣政治風險持續升級，令越來越多境外資本日益看重中國境內債券的避險屬性。

一位香港銀行外匯交易員指出，當前增持境內人民幣債券的境外機構日益增多。以往，加倉人民幣債券的境外資本力量主要是各國央行與主權財富基金，以及長期投資機構，如今，越來越多境外資管產品與基金公司都在增加境內人民幣債券頭寸。

在他看來，這些境外投資機構加倉境內人民幣債券的投資邏輯有所不同，境外央行與主權財富基金主要是基于加快儲備資產多元化配置步伐，有序地加倉境內人民幣債券；境外資管產品與基金公司則更看重當前債券套息交易的收益前景，具體而言，有機構預測，若考慮到未來人民幣匯率潛在升值幅度與境內債券價格上漲潛力，投資1年期等短期境內人民幣國債的實際回報率可能高于投資同期限美債，驅動越來越多境外資本紛紛加入這場債券套息交易盛宴。

“此外，近期中東與亞太地區投資機構增持人民幣債券的力度明顯增加，因為他們希望此舉能更好對沖國際地緣政治風險持續升級?！边@位香港銀行外匯交易員指出。

多重因素促境外資本繼續加倉人民幣債券

在業內人士看來，隨著5月中旬相關部門推出一系列互換通機制優化舉措，包括推出以國際貨幣市場結算日為支付周期的利率互換合約（IMM合約）、合約壓縮服務及配套支持的歷史起息合約等，未來境外資本增持境內人民幣債券的意愿將持續增強。

究其原因，對交易平倉與資金流動性管理匹配要求較高的境外資管機構與基金公司而言，標準化利率互換合約與合約壓縮服務將進一步降低他們資金占用成本同時，擴大他們在國際金融市場的風險對沖交易范疇，令他們手里的人民幣債券擁有更高的風險對沖、資產盤活、收益穩健性提升等價值。

德銀中國投資銀行部總經理徐肇廷表示，香港交易所或將在今年下半年推出國債期貨產品，有助于滿足境外投資者對國債期貨的交易需求，帶動境外資本持續增持境內國債。

在他看來，當前境內國債期貨市場已具有完備的交易體系，豐富的交易產品與充足的流動性。若相關部門能向境外投資者開放境內國債期貨交易，則能給境外投資者提供更完善的國債價格波動風險對沖工具，勢必進一步提高境外投資者對境內債券市場的投資熱情。

記者獲悉，4月境外資本繼續增持境內人民幣債券逾1200億元，也與人民幣國際化步伐有序推進有著密切關聯。隨著中國與越來越多國家推進跨境貿易本幣結算，不少國家央行與當地銀行機構儲備的人民幣資金增加，也相應提高了他們對境內人民幣債券的配置需求。

“此外，隨著5月以來中美利差倒掛幅度回落至212個基點，加之美聯儲9月降息預期升溫令人民幣匯率有望觸底反彈，都將增強境內人民幣債券在境外資本的配置吸引力。”前述私募基金債券交易員指出。

記者注意到，境外資本持續加倉境內人民幣債券同時，交易活躍度也隨之明顯增強。數據顯示，境外資本在銀行間債券市場的日均交易量由2023年3月的617億元，提升至今年3月的885億元。

“這背后，是越來越多境外資本針對境內國債價格走勢，采取高拋低吸的交易策略，獲取額外的交易性超額回報?！币晃恍屡d市場投資基金經理指出。隨著4月以來境內超長期國債收益率觸底回升，境外資本的持有到期策略配置意愿再度增強，令5月境外資本加倉境內債券額度仍將保持在較高水準。

徐肇廷認為，盡管美聯儲降息預期存在較大波動，且境外主要經濟體出現超預期的通脹黏性，但境外經濟數據已有疲軟跡象，加之人民幣貶值壓力逐漸減弱與中國貨幣政策擁有更大靈活操作空間，有望帶動短端債券收益率下行（債券價格繼續趨漲），再考慮到當前中國境內的資金成本優勢，境外投資者或將加大對中國債券市場的投資力度。