21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 林昀肖 北京報道

近日，昆藥集團發(fā)布公告稱，公司擬與關(guān)聯(lián)方華潤三九簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以自有或自籌資金人民幣17.91億元收購華潤三九持有的昆明華潤圣火51%股權(quán)。昆藥集團希望通過此次收購，對其三七業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化整合，并解決其與控股股東華潤三九在血塞通軟膠囊產(chǎn)品上的同業(yè)競爭問題。

根據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，在中藥零售腦血管疾病用藥中，血塞通是僅次于安宮牛黃丸的第二大品類，在血塞通系列中的血塞通軟膠囊產(chǎn)品，全國市場中僅有昆藥集團和華潤圣火這兩家進(jìn)行生產(chǎn)，此次收購或?qū)⒂绊懷ㄜ浤z囊這一中成藥大品種的市場格局。東吳證券研報認(rèn)為，未來血塞通軟膠囊在解決同業(yè)競爭后，有望實現(xiàn)1+1>2的情形，昆藥集團和華潤圣火血塞通軟膠囊有望迅速成長為數(shù)十億級體量品種。

此前在2022年12月30日，華潤三九正式完成對昆藥集團28%股份的收購，昆藥集團成為華潤三九的控股子公司。彼時，華潤三九就承諾將解決與昆藥集團及其控制的企業(yè)間存在的同業(yè)競爭問題。此前，在政策等因素影響下，昆藥集團經(jīng)營遭遇陣痛，2022年歸母凈利潤大幅下滑。在華潤三九入主后，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和傾斜資源配置，昆藥集團盈利能力有所提升。

除入主昆藥集團外，多年來華潤三九也持續(xù)并購多家知名藥企。自2008年起，華潤三九已成功發(fā)起超15次外延式并購，而這也是華潤醫(yī)藥集團整合資源和并購戰(zhàn)略的體現(xiàn)。華潤醫(yī)藥集團希望通過整合資金、渠道和研發(fā)資源，加強產(chǎn)業(yè)聯(lián)動優(yōu)勢，實現(xiàn)資源整合的協(xié)同效應(yīng)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，此前中國醫(yī)藥行業(yè)集中度不高，存在大量低水平重復(fù)的情況，在龍頭企業(yè)的帶領(lǐng)下，行業(yè)并購整合的趨勢已進(jìn)行多年，未來也必將持續(xù)。在該過程中，一些大型企業(yè)集團會從產(chǎn)品品類的戰(zhàn)略角度，通過拓展和收購，補充其優(yōu)勢領(lǐng)域產(chǎn)品線；此外，在擴大主營業(yè)務(wù)收入的過程中，大型企業(yè)也會考慮將同一品種批文的企業(yè)一起進(jìn)行拓展和并購，以補充其后續(xù)發(fā)展動力。

血塞通內(nèi)部整合

在此次交易公告中，昆藥集團介紹，本次交易作價以評估值為依據(jù)，評估基準(zhǔn)日為2023年7月31日，最終采用收益法評估結(jié)果作為評估結(jié)論，確認(rèn)華潤圣火股東全部權(quán)益價值評估值35.12億元，華潤圣火51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款為人民幣17.91億元，較其財務(wù)報表凈資產(chǎn)賬面價值9.3億元增值率為277.65%。

華潤三九為昆藥集團控股股東，華潤三九持有昆藥集團212,311,616股股份，占其股本的28.04%。昆藥集團與本次交易的標(biāo)的華潤圣火均為華潤三九旗下公司，其中華潤三九持有華潤圣火100%股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅A潤三九持有華潤圣火的股權(quán)將由100%降為49%，昆藥集團將持有華潤圣火51%的股權(quán)。

昆藥集團在公告中也表示，本次交易將有利于實現(xiàn)公司三七業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性、專業(yè)化整合，充分發(fā)揮雙方在產(chǎn)品、渠道、品牌、供應(yīng)鏈等方面的協(xié)同優(yōu)勢，不斷提升在心腦血管疾病治療領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模，深耕老齡健康賽道，并可以解決公司與華潤三九在血塞通軟膠囊產(chǎn)品上的同業(yè)競爭問題。

據(jù)介紹，血塞通是一種常用于心腦血管疾病的中成藥，其主要成分是從五加科人參屬植物三七中提取的有效部位三七總皂苷。根據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，2017-2023年中藥零售腦血管疾病用藥市場規(guī)模從52.16億元增長至103.65億元，持續(xù)保持增長。其中血塞通是僅次于安宮牛黃丸的第二大品類。根據(jù)PDB中藥數(shù)據(jù)庫，2013-2022年，通用名為血塞通和血栓通的三七類產(chǎn)品占心腦血管中成藥市場比例在10%上下波動。其中以凍干注射劑為主，其次為軟膠囊和膠囊劑型。

而此次收購可能會影響血塞通軟膠囊這一中成藥大品種的市場格局，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，在2022年中國城市實體藥店心腦血管中成藥產(chǎn)品TOP20中，血塞通軟膠囊銷售額超過5億元，位列第5，同時，血塞通軟膠囊增速最快，超過50%。相關(guān)資料顯示，在全國市場中，血塞通軟膠囊僅有昆藥集團和華潤圣火這兩家進(jìn)行生產(chǎn)，華潤圣火的“理洫王”牌血塞通軟膠囊是國家重點新產(chǎn)品，其在2022年中國城市實體藥店銷售額增速翻倍。

血塞通系列產(chǎn)品也是昆藥集團的核心產(chǎn)品。據(jù)昆藥集團2023年年報，昆藥集團實現(xiàn)營收77.03億元，同比下降6.99%，實現(xiàn)凈利潤4.45億元，同比增長16.05%。其中，昆藥集團心腦血管領(lǐng)域營收為20.78億元，同比增長13.67%，血塞通系列產(chǎn)品則是主要增長因素。2023年，昆藥集團注射用血塞通（凍干）保持穩(wěn)健增長，同比增長22.65%；血塞通口服劑產(chǎn)品實現(xiàn)同比增長19.44%，其中，血塞通軟膠囊同比增長33.04%，血塞通片同比增長15.09%。中康CMH數(shù)據(jù)也顯示，昆藥集團的血塞通軟膠囊銷售額從2017年0.29億元增長至2023年3.69億元。

對于此次收購，東吳證券研報分析稱，華潤三九在并購昆藥集團時即承諾會解決同業(yè)競爭問題，昆藥集團與華潤圣火業(yè)務(wù)層面融合持續(xù)推進(jìn)。此次收購方案發(fā)布后，東吳證券認(rèn)為近期即有望實現(xiàn)股權(quán)層面的融合，未來血塞通軟膠囊在解決同業(yè)競爭后，有望實現(xiàn)1+1>2的情形，既能提升血塞通軟膠囊這一大單品的市場規(guī)模，昆藥集團也有望借鑒華潤圣火經(jīng)驗，提升昆藥集團血塞通軟膠囊凈利率。未來，昆藥集團和華潤圣火血塞通軟膠囊有望迅速成長為數(shù)十億級體量品種。

藥策營銷首席顧問、中國醫(yī)藥教育協(xié)會醫(yī)藥發(fā)展促進(jìn)工作委員會副主任委員鄭孝峰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪時表示，對于中藥大品種的打造，在產(chǎn)品戰(zhàn)略規(guī)劃層面，需要考慮產(chǎn)品目前的市場容量和潛力，以及流行病學(xué)的變化，做好產(chǎn)品的品類規(guī)劃；在營銷布局層面，醫(yī)院端首先要做好產(chǎn)品資格資質(zhì)的獲取，營銷模式要結(jié)合政策變化轉(zhuǎn)型升級、營銷團隊要向?qū)I(yè)學(xué)術(shù)型轉(zhuǎn)變、產(chǎn)品醫(yī)學(xué)精準(zhǔn)定位是營銷保障的前提；構(gòu)建立體學(xué)術(shù)推廣體系，以專業(yè)學(xué)術(shù)推動營銷，因政策環(huán)境的變化涉及院端政策的壓力，可以考慮產(chǎn)品向零售端拓展。

“例如通過‘學(xué)術(shù)研究’進(jìn)行帶動，研究藥物的機理、學(xué)術(shù)理論體系、零售端產(chǎn)品的精準(zhǔn)定位，再通過系統(tǒng)化、專業(yè)化的品牌宣傳、學(xué)術(shù)推廣，得到專家、消費者的認(rèn)知、認(rèn)可、認(rèn)同。此外，在零售端專業(yè)學(xué)術(shù)的構(gòu)建中，需考慮零售的語言轉(zhuǎn)化，學(xué)術(shù)零售化轉(zhuǎn)化等問題，藥店終端承接醫(yī)院端以外市場，實現(xiàn)銷量的補充和增長。”鄭孝峰分析稱。

華潤醫(yī)藥并購整合持續(xù)

在2023年，華潤三九正式成為昆藥集團控股股東。2022年5月，華潤三九向華立醫(yī)藥及其一致行動人華立集團收購其持有的昆藥集團28%股份，并于2022年底完成股份轉(zhuǎn)讓過戶，2023年1月成為昆藥集團的控股股東，同時，昆藥集團完成董事會、監(jiān)事會改組工作，公司迎來新的管理架構(gòu)，華潤三九董事長邱華偉兼任公司董事長，原華潤三九OTC事業(yè)部總經(jīng)理顏煒出任公司總裁/副董事長。

彼時，華潤三九就承諾，交易完成后五年內(nèi)，按照法定程序，通過包括但不限于資產(chǎn)重組等方式，解決華潤三九及其控制的企業(yè)與昆藥集團及其控制的企業(yè)之間現(xiàn)存的同業(yè)競爭問題。

此前，受政策收緊、診療量下降、集采限制等因素，昆藥集團經(jīng)營遭遇陣痛。2018-2021年昆藥集團歸母凈利潤有所增長，但2022年同比下降24.52%。據(jù)浙商證券研報分析，從具體業(yè)務(wù)來看，由于2017年中藥注射劑的使用限制，2019年醫(yī)保目錄進(jìn)一步縮小，以及2020年后門診診療需求被持續(xù)壓制等因素疊加，2019-2022年昆藥集團針劑業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重，收入從21.26億降至最低9.53億元，影響公司成長性。

方正證券研報指出，在華潤三九入主后，昆藥集團盈利能力得到提升。在收入端，2018-2022年昆藥集團營收整體增長穩(wěn)健，2023年因商業(yè)板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及對外援助業(yè)務(wù)減少，同比下降6.99%；在利潤端，2022年其歸母凈利潤因資產(chǎn)減值計提和2021年因投資收益導(dǎo)致高基數(shù)的原因大幅下滑，2023年快速反彈至4.45億元，同比增長16.05%，主要系其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推進(jìn)降本增效。

浙商證券認(rèn)為，在昆藥集團“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略和華潤三九資源協(xié)同的作用下，其有望通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和傾斜資源配置，瞄準(zhǔn)發(fā)力口服產(chǎn)品和OTC業(yè)務(wù)，發(fā)掘新的業(yè)績增長點。

除入主昆藥集團外，多年來華潤三九也持續(xù)并購多家知名藥企，補充CHC和處方藥領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2008年起，華潤三九已成功發(fā)起超15次外延式并購作為新增貢獻(xiàn)，其主要并購了金蟬生化、合肥神鹿、廣東順峰藥業(yè)、桂林天和、浙江眾益、昆明圣火、山東圣海、澳諾制藥、昆藥集團、潤生藥業(yè)等企業(yè)，豐富了抗腫瘤、消化系統(tǒng)、皮膚科、骨科、心腦血管、兒科、呼吸系統(tǒng)等眾多治療領(lǐng)域產(chǎn)品線。

除華潤三九持續(xù)進(jìn)行并購整合外，華潤醫(yī)藥集團旗下其他企業(yè)也在近年來先后完成多項收購及整合，例如華潤雙鶴31.15億元收購華潤紫竹100%股權(quán)；華潤醫(yī)藥商業(yè)1.13億元增資立方藥業(yè)，獲得51%股權(quán)；華潤醫(yī)療36億元收購華人健康30家醫(yī)院。此前，在2022年10月，華潤集團董事長王祥明在華潤雙鶴總部調(diào)研時就表示，企業(yè)要穩(wěn)妥做好上市公司價值管理、要重點關(guān)注投資并購能力提升。

對于近年來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購整合趨勢，有業(yè)內(nèi)人士指出，此前中國生物醫(yī)藥行業(yè)集中度不高，中國有6000多家藥廠，但存在大量低水平重復(fù)的情況。此后在龍頭企業(yè)的帶領(lǐng)下，行業(yè)逐漸走向整合，集中度一定會越來越高。

聚焦華潤三九，方正證券認(rèn)為，未來華潤三九在投資過程中會追求較好的經(jīng)濟效益，CHC業(yè)務(wù)高度關(guān)注新品種、新品牌、新技術(shù)，處方藥業(yè)務(wù)積極構(gòu)建有競爭力的管線，圍繞“3+N”（腫瘤、呼吸和消化）戰(zhàn)略方向推動并購。華潤醫(yī)藥集團也在其財報中指出，將繼續(xù)整合資源作為核心策略，繼續(xù)加大創(chuàng)新藥、生物制品、醫(yī)療器械、現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸等領(lǐng)域的投資并購力度。這也就意味著，接下來，華潤醫(yī)藥集團的并購還將繼續(xù)。