南方財經全媒體記者楊雨萊 李依農 廣州、上海報道

央行“四箭齊發”

7月22日，中國人民銀行“四箭齊發”，先是宣布即日起公開市場7天期逆回購操作由1.8%調整為1.7%。同日公布的1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%。央行還宣布對賣出中長期債券的中期借貸便利（MLF）參與機構，階段性減免MLF質押品; 此外，還調整了常備借貸便利利率（SLF）。央行“四箭齊發”釋放了怎樣的信號？此次降息與以往有何不同？相關解讀，我們來連線招聯首席研究員董希淼。

LPR報價“換錨”為重大變化 

董希淼：央行“四箭齊發”與一般的降息不同，主要體現在以下幾個的方面：

首先，央行“四箭齊發”，并不是單純的政策利率下降或LPR下降，而是出臺共4項措施，既包括了利率下調，也包括其他貨幣政策工具優化。

第二，公開市場7天期逆回購的操作方式發生了變化?，F在為價格招標，調整為固定利率，增強7天逆回購操作利率作為政策利率的權威性。

第三，LPR形成機制已經進行了改革。從之前主要掛鉤MLF，轉換為主要掛鉤公開市場7天期逆回購操作利率，這是非常重大的變化。LPR的“錨”換了，對市場會有較大影響，雖然這種變化可能是過渡性的。LPR的“錨”最終是公開市場7天期逆回購操作利率，又或是隔夜利率，還需進一步研究。 

“四支箭”發出明確提振市場信號

董希淼：第四個特點，MLF作為政策利率的色彩已較為淡化，但作為一項貨幣政策的工具，還會發揮重要作用。目前，MLF在政策工具里的占比仍然較高。值得注意，另外一項措施，如果有出售中長期債券需求的金融機構，可以向央行申請階段性減免質押品，能夠提高金融機構出售中長期債券的積極性，引導金融機構更多出售中長期債券，增加債券市場中長期債券的供給，緩解債券市場發展中一些不合理的現象。

22日下午“第四支箭”，SLF利率也調降10個基點。SLF作為政策利率之一，需要與公開市場7天期逆回購操作利率保持一定的利差，基本上會進行同步調降。

央行的“四支箭”向市場發出了非常明確的信號，要穩經濟增長，促經濟回升；穩市場預期，提市場信心，政策信號是比較明顯的。

下一階段貨幣政策應如何發力

在“四箭齊發”的基礎上，展望下一階段的貨幣政策，重點和方向是什么？年內是否還存在降準降息的可能，調整空間會否收窄？來聽聽民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云的分析。

年內降準降息仍可期待 

張麗云：央行“多箭齊發”，既釋放了穩經濟的信號、助力提振市場信心，也強化了7天期逆回購利率的政策利率屬性，進一步明晰了未來的貨幣政策調控框架。

下一階段，貨幣政策的發力重點預計仍將聚焦穩增長、兼顧防風險，同時在新的貨幣政策調控框架下，進一步向價格調控方式轉變。

短期內，著力豐富貨幣政策工具箱，綜合運用總量和結構性貨幣政策工具，強化逆周期調節和市場預期引導。

一是年內降準、降息等總量工具仍可期待。降準方面，考慮到8-12月MLF到期規模逐步增大，后兩月均達到1.45萬億元規模，且政府債融資規模將會大幅提升，為彌補基礎貨幣缺口、穩定貨幣供應規模、改善商業銀行流動性指標以及緩解續作MLF的壓力，央行有可能全面降準25-50個基點，釋放5000-10000億元資金予以對沖；或通過臨時正逆回購操作、購買國債等方式來實現基礎貨幣投放。

降息方面，為激發投資、消費和實體融資需求，堅定不移實現全年經濟社會發展目標，貨幣政策的加力呵護仍不可或缺。若本次降息的效果不及預期，且外部環境改善的信號更趨明朗，或可期待四季度政策利率的進一步調降。同時，為緩解按揭早償壓力、穩定居民信用，提高貸款報價質量、減少偏離度，以及銀行存款成本延續改善下，LPR報價亦存在進一步下調空間。 

進一步強化OMO基準利率地位

張麗云：二是結構性工具仍將聚焦重點，加力推進?！拔迤笪恼隆笔墙鹑诜諏嶓w經濟的重點，“擠水分、防空轉”降低總量依賴的同時，優化結構、盤活存量、推動經濟高質量發展成為重要方向，年內結構性貨幣政策工具仍將加快落實，確保對重大戰略、重點領域和薄弱環節的金融支持。

三是及時關注匯率超調、息差承壓和長債利率下行風險，做好前瞻引導。在寬松穩增長的同時，央行也將及時關注內外部環境變化，適時通過穩匯率工具、下調存款利率、借入賣出國債、增加中長期債券供給等方式，確保匯率、息差和長債利率維持在合理區間。

中長期內，將圍繞新的貨幣政策調控框架，進一步強化OMO（公開市場操作）的基準利率地位、淡化MLF的政策利率色彩、確定新的貸款定價“基準錨”改進LPR報價，著力疏通由短及長的利率傳導關系，不斷提升調控的精準性和有效性。

展望A股后市表現

隨著各項貨幣政策逐步出臺，這套“組合拳”有望為市場帶來怎樣的提振效果？后市行情將如何演繹？中國銀行研究院研究員范若瀅為我們帶來她的觀點。

支撐資本市場的流動性

范若瀅：昨天央行“四箭齊發”：一是下調公開市場7天期逆回購操利率；二是下調1年期和5年期以上LPR10個基點；三是宣布階段性減免MLF質押品；四是下調多期限常備借貸便利利率。這一系列舉措對A股形成利好。其一，這預示著在經濟下行壓力依然較大背景下，二十屆三中全會后，新一輪穩增長政策正在加碼，有望助力經濟基本面企穩回升。其二，貨幣政策仍延續穩健寬松，市場流動性將保持較為充裕的狀態，將給資本市場以流動性支撐。其三，一系列的穩增長政策加碼也將有利于推動市場情緒的好轉。

A股走穩向好的積極因素增多

范若瀅：展望后市，短期來看，當前A股仍處于震蕩修復的行情當中，存量資金多空博弈的局面并沒有完全打破，未來更深度、強勢的反彈還需要等待經濟基本面進一步好轉，以及更多增量資金介入。中長期來看，A股走穩向好的積極因素不斷增多。一是海外流動性緊縮壓制未來有放放松。隨著美國通脹持續回落，美聯儲大概率開啟降息，只是時點和節奏存在不確定性。海外流動性未來有望邊際放松。二是當前A股具備較高性價比，無論從橫向國別對比，還是從縱向歷史對比來看，A股估值已處于較低水平。三是上市公司盈利水平和回報股東的意愿均在提升。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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責任編輯：李依農

記者：楊雨萊 李依農 

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