21世紀經濟報道記者 陳植  見習記者 林秋彤   上海、北京報道

7月25日，人民幣匯率突然迎來“大爆發”。

截至7月25日17時30分，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）與境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）分別觸及7.2318與7.2306，分別較前一個交易日大漲347個基點與323個基點，盤中分別一度創下5月中旬以來的最高點7.2050與7.2020，境內外人民幣日內最大漲幅均超過600基點。

“尤其是午后，人民幣持續上漲行情來得太突然，讓外匯市場有點措手不及?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴21世紀經濟報道記者。

在他看來，7月25日境內外人民幣匯率突然大漲，有點不同尋?！吘梗斕烀涝笖祻?04.4小幅回落至104.2，未必“支持”人民幣出現如此大的漲幅。

記者多方了解到，多家投資機構認為，7月25日境內外人民幣突然大幅飆漲，可能是受到四方面因素影響：

一是近日央行相關部門采取一系列“降息”舉措，令境外金融機構看漲中國經濟未來發展前景，紛紛加倉人民幣多頭頭寸。其中最明顯的跡象，是7月25日離岸人民幣匯率首次高于在岸人民幣匯率，表明境外資本對人民幣匯率的看漲熱情高于境內機構。

二是日元匯率大漲所帶來的“補漲效應”。過去兩周，日元兌美元匯率大漲約5.6%，一度從160漲至152整數關口，很大程度扭轉金融市場對亞洲貨幣貶值壓力較大的觀點，帶動眾多海外投資機構紛紛敢于買漲人民幣等經濟基本面向好的亞洲貨幣。

三是中國上半年外貿順差較高的效應開始發酵。此前，受美聯儲遲遲不降息與美元強勢回升等因素影響，市場普遍認為人民幣匯率趨降，但隨著美聯儲降息步伐日益臨近令美元強勢周期結束，金融市場目光開始轉向中國上半年良好的外貿數據與外貿順差狀況，開始押注人民幣匯率上漲。

四是特朗普交易的連鎖效應繼續擴散。隨著市場預期特朗普贏得大選的幾率上升，華爾街投資機構日益關注未來美國新政府可能推行弱勢美元，并施壓美聯儲加快降息步伐，于是眾多海外資本開始提前買漲人民幣作為“回應”。

誰在大舉推高人民幣匯率

“7月25日午盤人民幣匯率突然持續飆漲期間，市場還一度認為央行入市干預，但目前尚未發現央行入市干預的跡象?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出。這背后是市場猜測，本周中國央行啟動多項“降息”措施后，擔心人民幣匯率會受影響而繼續下跌，可能入市干預提振人民幣匯率。但是，就當前市場環境而言，中國央行未必沒有入市干預的必要，因為此前美聯儲9月降息預期高企，很大程度緩解了未來人民幣進一步貶值的壓力。

他直言，就外匯市場而言，在本周初央行調降7天期逆回購利率與LPR利率后，人民幣匯率整體走勢相對平穩——盡管境內在岸人民幣匯率在周三一度觸及年內低點7.2776，但整體跌勢相對平緩。

與此同時，外匯市場沽空人民幣的力量也相對較弱，原因是海外投機資本也意識到美聯儲9月降息“步步逼近”，美元即將進入下跌周期，令他們感到短期大舉沽空人民幣的勝算不高。

多位新興市場投資基金經理認為，7月25日人民幣匯率突然飆漲，很可能是受到當前市場避險情緒較高的影響。近期，全球眾多大型資管機構認為，未來國際地緣政治風險升級可能成為未來資產管理的最大尾部風險。在這種情況下，全球大型資管機構可能會加大配置中國境內國債的力度，令人民幣需求與人民幣匯率雙雙趨漲。

“此外，近期華爾街對美國經濟硬著陸的討論日益增多，也令全球資本開始積極尋找美國資產之外的可靠優質資產。其中，經濟基本面向好的中國資產可能會受到全球資本的強烈重視，由此吸引一批海外資本搶先買漲人民幣匯率套利?！币晃蝗A爾街對沖基金經理向記者指出。這背后，是全球投資機構資產配置的敘事邏輯正在發生改變。上半年，金融市場資產配置流行著兩個敘事邏輯：一是美國經濟在高利率環境下依然保持較高韌性，二是其他主要經濟體或多或少遭遇一些經濟煩惱，這也驅動更多資本選擇買漲美元。但隨著近期美國經濟數據開始疲弱，新興市場國家經濟基本面在政策扶持下向好，金融市場資產配置的敘事邏輯發生明顯改變。越來越多全球投資機構開始擔心美國經濟可能出現意外的硬著陸，反之新興市場國家經濟可能會進一步好轉，于是越來越多全球投資機構開始將資金投向新興市場，尤其是估值偏低的中國資產，令人民幣匯率“率先”受益。

這直接導致海外對沖基金與資管機構等投資機構紛紛提前在離岸市場加大人民幣匯率多頭頭寸，帶動人民幣匯率持續回升。與此同時，原先沽空離岸人民幣的海外投機資本一見“沽空操作虧損風險驟增”，紛紛止損平倉離岸人民幣空頭離場，進一步放大了人民幣匯率漲幅，創造了7月25日的人民幣匯率飆漲行情。

外匯市場交易氛圍“轉變”

多位香港私募基金經理告訴記者，近期不少全球投資機構都前往香港，考察中國等亞太地區國家地區的投資機會，這或許是外匯市場買漲人民幣匯率氛圍持續高漲的一大推動力。

“另一個驅動人民幣匯率飆漲的因素是，盡管上半年人民幣匯率有所回落，但愿意在外匯儲備里增加人民幣占比的國家依然眾多。”前述香港銀行外匯交易員指出。近日，瑞銀資產管理近期公布的一項對全球40家央行的調查顯示，70%受訪者表示，他們正在投資或考慮投資人民幣，這個數值與去年的72%基本持平。

在他看來，越來越多國家愿意將更多人民幣納入儲備資產，對人民幣匯率無形間構成長期的支撐力，尤其在當前美聯儲降息步伐臨近，特朗普交易火熱等因素的影響下，上述“支撐力”很可能會迅速轉變為“市場買漲熱情”，帶動7月25日人民幣匯率迎來一次幅度不小的大漲行情。

值得注意的是，在歐洲交易時段開啟后，境內外人民幣匯率出現一定程度的回調走勢，回吐了部分漲幅。

記者多方了解到，這背后，是海外量化投資基金鑒于當天人民幣匯率漲幅遠遠高于美元跌幅，開始技術性沽空人民幣套利。畢竟，他們始終認為人民幣匯率上漲需要得到美元指數相應跌幅的“配合”。

“但是，外匯市場情緒已經發生了明顯變化，原先部分海外投資機構仍然認為本周中國央行一系列降息行為可能會加大中美貨幣政策分化力度，導致人民幣匯率進一步下跌，但現在，他們更相信人民幣匯率的底部區間（7.27附近）已經形成，在中國一系列穩匯率舉措、經濟基本面向好與美聯儲降息步伐臨近的共振下，未來人民幣匯率觸底反彈的幾率將高于繼續探底?！鼻笆鱿愀坫y行外匯交易員指出。