21世紀經(jīng)濟報道記者 陳植 上海報道 僅僅用了一夜時間，人民幣匯率幾乎收復(fù)年內(nèi)所有跌幅。

自8月2日晚間起，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率累計漲幅均超過1000個基點。截至8月5日14時，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率分別徘徊在7.1405與7.131附近，盤中分別創(chuàng)下過去7個月以來的最高值7.115與7.1097。

鑒于去年底境內(nèi)外人民幣兌美元匯率收盤價分別為7.0978與7.1204，這意味著境內(nèi)人民幣匯率幾乎收復(fù)年內(nèi)失地，境外人民幣匯率則一度搶先抹平年內(nèi)所有跌幅。

在業(yè)內(nèi)人士看來，人民幣匯率之所以連續(xù)兩個交易日大幅飆漲，主要得益于8月2日晚間美國公布的疲軟的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

“短期而言，它對人民幣匯率飆漲產(chǎn)生了兩大重大推動力?！币晃幌愀坫y行外匯交易員指出。一是在美國發(fā)布疲軟的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)后，市場對美國經(jīng)濟硬著陸的擔(dān)憂驟增，引發(fā)美元指數(shù)從104.4大幅回落至102.9,帶動人民幣匯率相應(yīng)上漲。二是疲軟的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令市場對美聯(lián)儲降息50個基點的預(yù)期驟增，令10年期美國國債收益率跌至3.74%附近，中美利差倒掛幅度也隨之大幅收窄至-162個基點，觸發(fā)大量量化投資基金紛紛削減離岸人民幣空頭頭寸。

他補充表示，當(dāng)前境外離岸人民幣匯率高于境內(nèi)在岸人民幣匯率約90個基點，表明在美聯(lián)儲9月降息50個基點預(yù)期驟然升溫的情況下，境外資本對人民幣匯率的看漲熱情較境內(nèi)資本更高。

中國銀行研究院研究員范若瀅認為，人民幣與日元的聯(lián)動效應(yīng)也是近兩個交易日人民幣匯率大漲的重要推動力。今年以來，人民幣與日元匯率走勢邏輯在某種程度上相當(dāng)類似，二者都與美元存在著較大利差。近期日元明顯大幅升值，也無形中提振了人民幣匯率。

“人民幣匯率飆漲的更深層原因，是全球投資機構(gòu)的投資邏輯已發(fā)生巨大變化?！币晃恍屡d市場投資基金經(jīng)理向記者分析說。今年前7個月，全球多數(shù)投資機構(gòu)認為美國經(jīng)濟保持韌性，但其他主要經(jīng)濟體均面臨不同程度的經(jīng)濟煩惱，因此他們紛紛買漲人民幣同時沽空其他非美貨幣。如今，通過7月美國疲軟的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，投資機構(gòu)意識到美國經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險在增加，于是迅速調(diào)整投資策略，將更多資金配置在新興市場資產(chǎn)，由此引發(fā)人民幣等非美國家貨幣匯率提前迎來“買漲潮”。

人民幣匯率飆漲

在業(yè)內(nèi)人士看來，7月美國疲軟的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)掀起金融市場驚濤駭浪，出乎眾多投資機構(gòu)意料。

“8月2日晚間，全球投資機構(gòu)都在討論美國經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險激增，原先金融市場普遍樂觀認為美國經(jīng)濟將軟著陸。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者。隨之而來的，是眾多投資機構(gòu)紛紛拋售美股等風(fēng)險資產(chǎn)，將資金撤離美國金融市場。這導(dǎo)致美元指數(shù)在一夜之間從104.4驟跌至103下方。

在他看來，8月2日晚間美元指數(shù)大跌的另一個導(dǎo)火索，是日本央行加息縮表舉措導(dǎo)致市場對日元利差交易資本離場的擔(dān)憂升級。

“在上周日本央行加息縮表后，華爾街投資機構(gòu)開始擔(dān)心日元利差交易資本回流（拋售美股美債獲利離場）會導(dǎo)致美股美債價格劇烈波動，在8月2日晚間美股大幅下跌期間，華爾街認為更多日元利差交易資本將加快回流步伐，干脆跟風(fēng)買漲日元同時買跌美元，加劇了美元跌幅?！边@位華爾街對沖基金經(jīng)理分析說。

與此對應(yīng)的是，人民幣匯率“受益匪淺”。

一位外匯經(jīng)紀商告訴記者，受美元指數(shù)大跌影響，投機資本率先建立大量離岸人民幣多頭頭寸待漲而沽。但是，光靠投機資本買漲，不足以推動離岸人民幣匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)約1200個基點的飆漲。另一個推動人民幣匯率飆漲的資本力量，是境外量化投資基金。

具體而言，隨著美國疲弱的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲9月降息50個基點預(yù)期驟增，10年期美國國債收益率應(yīng)聲驟跌至3.74%附近，令中美利差倒掛幅度隨之從約-200個基點收窄至-162個基點，令境外量化投資基金紛紛大幅度削減離岸人民幣空頭頭寸，推動離岸人民幣匯率漲幅進一步擴大。

“8月2日晚間，離岸外匯市場的人民幣空頭頭寸可能大幅減少約40%。”前述香港銀行外匯交易員指出。此前，還有部分境外對沖基金等投機資本押注中美貨幣政策持續(xù)分化（中國央行貨幣寬松力度高于美聯(lián)儲）將令人民幣匯率在三、四季度繼續(xù)回落至7.3附近，但如今，這種聲音在外匯市場幾乎銷聲匿跡，越來越多投資機構(gòu)反而認為未來美聯(lián)儲貨幣寬松力度將遠遠超過部分新興市場國家，令美元指數(shù)迎來更猛烈的下跌周期。

在他看來，這也是過去兩個交易日離岸人民幣匯率漲幅（1.68%）高于同期美元指數(shù)跌幅（1.5%）的一大原因。

債券息差交易迎接高回報

值得注意的是，人民幣匯率飆漲正令債券息差交易迎來“高回報收獲季”。

去年底起，債券息差交易持續(xù)火熱，吸引眾多全球資本加倉境內(nèi)短期人民幣債券與同業(yè)存單。

所謂債券息差交易，是在人民幣債券價格持續(xù)上漲，加之美聯(lián)儲降息步伐臨近令人民幣匯率升值空間較大的情況下，越來越多全球資本在國內(nèi)外匯市場開展美元兌人民幣遠期匯率對沖后，加倉1年期等短期中國國債與同業(yè)存單。因為這項操作的實際綜合投資回報率高于同期美國國債。

一位私募基金宏觀經(jīng)濟學(xué)家認為，今年上半年境外資本加倉約800億美元的境內(nèi)人民幣債券里，約35%可能是受到債券息差交易的驅(qū)動。

在他看來，鑒于1年期中美國債利差倒掛幅度較大，目前全球投資機構(gòu)加碼債券息差交易的主要收益來源，一是境內(nèi)債券價格上漲回報，二是人民幣匯率升值回報，尤其是后者的利潤貢獻占比相對更高。

如今，隨著人民幣匯率飆漲，境外資本的債券息差交易投資開始迎來豐厚回報。

“短短兩個交易日，離岸人民幣兌美元漲幅達到約1.7%，考慮到遠期外匯掉期交易的投資杠桿倍數(shù)，部分涉足債券息差交易的投資機構(gòu)在過去兩個交易日已獲得約4%的回報?！鄙鲜鲂屡d市場投資基金經(jīng)理認為。但是，債券息差交易資本未必會獲利離場。究其原因，隨著中東地區(qū)緊張局勢持續(xù)升級，加之美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險擔(dān)憂加劇，越來越多投資機構(gòu)都將人民幣債券視為重要避險資產(chǎn)，未來債券息差交易的資金流入量還將持續(xù)增加，或?qū)⒗^續(xù)推高人民幣匯率。

上周末，高盛經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius發(fā)布最新報告指出，明年美國經(jīng)濟衰退的可能性從15%提高到25%。

“這勢必觸發(fā)全球資本持續(xù)涌入中國境內(nèi)國債等避險資產(chǎn)，在短期內(nèi)或進一步推高人民幣匯率，令人民幣匯率有望快速收復(fù)7.1整數(shù)關(guān)口。”這位香港銀行外匯交易員認為。

值得注意的是，在8月5日，日本股市遭遇“黑色星期一”后，華爾街投資機構(gòu)交易員預(yù)期美聯(lián)儲在一周內(nèi)降息25個基點的可能性達到60%，這或?qū)⑦M一步壓低美元指數(shù)，令人民幣匯率延續(xù)強勢。