肖宇（中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

9月20日，離岸和在岸人民幣對美元繼續(xù)延續(xù)了自今年夏天以來的強(qiáng)勁走勢，日內(nèi)漲幅超300基點，持續(xù)逼近7.0大關(guān)。

在美國通脹形勢基本好轉(zhuǎn)，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長壓力與日俱增的大背景下，美聯(lián)儲降息大幕正式拉開。當(dāng)?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲官宣降息，幅度50個基點。并且從點陣圖來看，到年底之前，美聯(lián)儲預(yù)計還會有50個基點降息，明年全年還將會擇時降息100個基點。

由于美聯(lián)儲已經(jīng)多次暗示降息將至，所以此次降息交易已經(jīng)在很大程度上被提前消化。一個例證就是，降息代表著貨幣政策走向?qū)捤桑@對資本市場是明顯的利好。但在降息消息公布當(dāng)日，美國國內(nèi)資本市場反應(yīng)不大，美國三大股指竟然還以微跌收盤。此外，值得關(guān)注的是美債收益率曲線隨即走高，其中10年期和2年期國債收益差更是創(chuàng)下2年多以來最大值，大宗商品波動趨勢明顯，這反映出市場的避險情緒依舊濃厚。

雖然美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期尚待證實，但在外匯市場，隨著美聯(lián)儲降息靴子落地，非美貨幣皆強(qiáng)勢升水。在50個基點的降息公布之后，英鎊對美元隨即短線走高80基點、歐元對美元走高50基點。美元在與日元保持著巨大息差優(yōu)勢情況下，仍然一度下挫超100基點。離岸和在岸人民幣對美元也繼續(xù)延續(xù)了自今年夏天以來的強(qiáng)勁走勢。

當(dāng)然，分析人民幣匯率，另外一個不能忽視的重要變量，是一籃子貨幣國家貨幣政策的走向。根據(jù)中國外匯交易中心2023年12月29日最新公布的貨幣籃子，當(dāng)前CFETS人民幣匯率指數(shù)中，美元的比重是19.46%、歐元是18.079%、韓元是9.045%、日元是8.963%、澳元是5.478%。所以除了美聯(lián)儲之外，歐元等一攬子貨幣國家央行貨幣政策動向也值得關(guān)注，畢竟息差是影響國際資本流動重要因素。

而在此之前，除日本央行逆勢加息外，全球央行已經(jīng)掀起了一波降息潮。繼今年6月歐洲央行宣布將三大利率下調(diào)25個基點之后，英國央行也在7月最后一天宣布跟進(jìn)同樣幅度的降息。進(jìn)入8月，新西蘭央行、菲律賓央行皆先后官宣降息。截至目前，歐洲央行已經(jīng)進(jìn)行了兩輪降息，降息次數(shù)最多的是加拿大央行，今年以來已連續(xù)降息三次。韓國央行和澳洲聯(lián)儲雖然已多次按兵不動，但有望分別在今年10月和明年2月開啟首輪降息。

考慮到當(dāng)前一籃子貨幣國家與中國的息差，這引發(fā)了市場對人民幣接下來可能會步入升值通道的強(qiáng)烈預(yù)期。給出這一判斷的主要原因無非有三。其一，從宏觀層面來看，推進(jìn)人民幣國際化，需要人民幣在匯率上給予支撐，畢竟只有幣值保持穩(wěn)定并小幅升值，才會增加其他國家對人民幣的吸引力；其二，從微觀機(jī)制來看，隨著美聯(lián)儲降息路徑日趨明確，美元短期走弱格局已成既定事實，這會反過來刺激非美貨幣被動升值，因為僅就結(jié)售匯而言，隨著美聯(lián)儲降息，出口商更愿意將手中的美元換成人民幣，這會進(jìn)一步助推人民幣升值；其三，從歷史經(jīng)驗來看，歷次美聯(lián)儲降息都會降低非美貨幣的匯率壓力，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的貨幣政策空間開始擴(kuò)大，利好這些國家的股市和債市。

理論上這些判斷并無不妥，但匯率問題歷來異常復(fù)雜，高頻交易的特征，決定了匯率極其容易受到微小風(fēng)險事件的沖擊，所以據(jù)此認(rèn)為人民幣已經(jīng)步入升值通道的觀點，可能還有待商榷。甚至當(dāng)前我們需要高度關(guān)注的是，隨著一籃子貨幣國家紛紛步入降息通道，國內(nèi)的貨幣政策是否還有進(jìn)一步寬松的必要？

畢竟從拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”來看，人民幣的過快升值于出口不利，我國作為全球工廠和區(qū)域性的全球價值鏈中心，過快幅度的升值和貶值都會對出口帶來沖擊。所以，全球央行降息潮的來臨，其實是對我們穩(wěn)匯率的能力提出了更高要求，這需要我們高度關(guān)注一籃子貨幣國家寬松貨幣政策給人民幣幣值穩(wěn)定帶來的擾動壓力。

整體來看，受美聯(lián)儲2022年3月開始激進(jìn)式加息影響，人民幣對美元在走過了近兩年的貶值周期后，當(dāng)前的升值更大可能是對前期調(diào)整的技術(shù)性糾偏。但若綜合權(quán)衡經(jīng)濟(jì)增長的需求，那么人民幣對美元匯率大幅升值的可能性并不大，7.0左右的關(guān)口或是一個關(guān)鍵節(jié)點。