21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道
鋰行業所處的周期低位，與雅化集團（002497.SZ）自身原料自給率提升的預期，為公司再次退出員工持股計劃提供了便利條件。
1月16日晚間，雅化集團發布2025年度員工持股計劃草案，這距公司啟動第一期員工持股計劃已經過去十年。
期間，行業景氣度經過2020年以來的劇烈演變后，如今鋰價絕對值僅僅高出2015年時1-2萬元/噸，顯然已經回落至周期低位。
相應的，經過2020年、2021年的大幅上漲后，雅化集團股價也由歷史高位43.69元（前復權）回落至當前的13.1元附近。從行業所處的周期位置和公司股價水平來看，當前無疑是啟動員工持股計劃的較好時機。
曾錯失鋰業上漲周期
2015年，市場對鋰鹽行業的認知較為有限，也未如同2020年以來引入如此廣泛的市場關注。
彼時，鋰價處于第一輪上漲周期的前期階段，碳酸鋰介于4萬元至6萬元之間波動。
同年7月，雅化集團啟動第一期員工持股計劃，但是股份出售的時間點極具戲劇性，持股計劃的整體收益率也頗為普通。
據歷史公告，2015年12月，公司第一期員工持股計劃通過二級市場購買上市公司2297萬股，持倉均價為6.532元/股。
具體解鎖安排為，2016年12月17日后，可解除鎖定50%；2017年12月17日后，可解除鎖定30%；2018年12月17日后，可解除鎖定20%。
到2020年4月10日，雅化集團第一期員工持股計劃全部賣出且實施完畢。賣出前后，公司股價保持在6.5元至7.5元區間波動。
2020年下半年，新能源汽車逐步放量，鋰價與股價同步起飛，雅化集團全年漲幅超過183%。
相比之下，此次雅化集團的員工持股計劃有所變化。公司計劃面向包括9名高管在內的不超過57人，以6.44元/股的價格授予上市公司股票回購賬戶中的1000萬股。
具體定價標準采用，員工持股計劃草案發布前1個交易日公司股票交易均價12.87元/股的50%。
相當于參與持股計劃的員工，可以按照當前市場價5折獲取股票。如果按照當前13元的股價、上市公司副總裁級別35萬股的擬持股數量計算，短期內便可以獲得230萬元左右的浮盈。
加之自2019年以來，雅化集團最低價尚不過7.98元，上述6.44元/股的授予價格安全邊際較高，潛在獲利的空間和可能性也更大。
針對上述員工持股計劃，雅化集團還設置了看起來相對“苛刻”的業績考核條件。
其中，對于公司層面的業績考核分為兩個考核期。第一考核期為2025年，具體表現包括公司歸母凈利潤不低于2024年基數的300%、鋰鹽銷量不低于2024年基數的150%。
業績考核的背后邏輯
截至目前，雅化集團尚未披露業績預告，2024年利潤、銷量的基礎數據無從得知。不過，上市公司想要達到以上考核標準或許并非難事。
首先，2024年上市公司凈利潤基數極低，前三季度凈利潤僅有1.5億元，而在2022年周期高點時公司凈利潤一度超過45億元。
其次，2024年鋰鹽綜合設計產能7.3萬噸，并在建有10萬噸高等級鋰鹽生產線，其中2024年計劃投產3萬噸，并有望在2025年迎來產能釋放。
以上鋰鹽現有產能和釋放節奏，也是為何上市公司將2025年的鋰鹽銷量考核目標設置為增長150%。同時，上市公司已經與特斯拉、寧德時代等達成長期供貨協議，比如向特斯拉分別供應碳酸鋰與氫氧化鋰產品，2025年、2026年兩個業績考核期也在以上長協合同期限內，公司產品的銷售端能夠保持相對穩定。
此外，從上市公司利潤提升層面來看，2025年開始公司也將受益于礦端產能釋放，進而帶來降成本、擴利潤的紅利。
目前，雅化集團自有礦山以2022年并購的津巴布韋卡瑪蒂維鋰礦為主，該礦山于2023年進行勘探、礦建及原礦精選等業務。
“礦山二階段建設已于2024年11月全部完成，并已全線投產?？ì數倬S項目明年將達到年處理鋰礦石230萬噸采選規模，自給率超過60%，滿足公司現有大部分鋰鹽產能需求?！毖呕瘓F2024年11月指出。
根據規劃，后續公司還將繼續擴展采選規模至330萬噸/年，進一步增加公司鋰礦資源的自給能力。
值得注意的是，單就成本和抵御市場風險能力而言，雅化集團等礦石提鋰企業明顯落后于鹽湖提鋰企業，所以外部收購鋰礦、加大鋰礦自供比例來實現降本已經成為了主流。
鋰行業上市公司中，過去幾年的中礦資源便是典型案例，該公司鋰礦項目放量期間，鋰鹽單位生產成本快速下降。
根據定期報告數據測算可知，2022年、2023年中礦資源鋰鹽單位生產成本分別為12.1萬元/噸、10.3萬元/噸，到2024年上半年時已經降至6.1萬元/噸。這放在當前低迷的市場環境下，公司成為極少數可以實現盈利的礦石提鋰企業。
反觀雅化集團，隨著自有礦產能的逐步釋放，也有望復制以上中礦資源的降本路徑，并對2025年的盈利修復構成一定支撐。
還有一個細節需要注意，即雅化集團第二個業績考核期的2026年，其歸母凈利潤增速明顯小于2025年，即在2024年基數的基礎上增長400%。
由此可以看出，上市公司自身對2025年的盈利修復預期也要更為樂觀。
