21世紀經濟報道記者 楊希 北京報道

1月16日，新浪財經2024年會在北京舉行，同日下午，“金麒麟論壇·2024金融新篇章”召開，原中國銀監會國有重點金融機構監事會主席于學軍出席并演講。

于學軍首先談到，回顧來看，2024年是沖突不斷、動蕩不安的一年。主要體現為全球地緣政治裂痕加深，經濟增長動力不足、不順當。但在人工智能、新能源汽車、智能駕駛、量子計算等科技領域又有新的重大突破。于學軍認為，2025年預計仍將是動蕩不安的一年，全球經濟增長難有大的起色。

于學軍進一步談到，從金融角度來看，2025年有三個重要的關注點：第一，中美之間利差擴大，人民幣面臨貶值壓力，直接影響國內流動性的放松。第二，去年下半年以來，歐美等發達經濟體進入降息周期，預計今年尤其在下半年之后，中國面臨的外部貨幣環境會逐步有所緩解、松動。第三，自去年九月之后，中國出臺了一系列刺激性經濟政策，其中貨幣政策“增量”明顯，是觀察今年中國宏觀經濟形勢的重要變量。

首先，在談及中美利差問題時，于學軍表示，長期以來中國作為最大的發展中國家，經濟增長速度遠高于美國，中國的國債收益率也明顯在美國之上，現在美國的國債收益率遠高于中國，所以被看作是“倒掛”。

“面對明顯的下行壓力，幾年來宏觀調控部門不斷放松調控政策，減稅降費，降準降息，房地產松綁，推出‘兩重’‘兩新’政策等。以一年期貸款市場報價利率LPR為例，2019年8月創設時為4.25%,現已降為3.1%的歷史最低水平；而一年期銀行定期存款利率，工農中建等國有大行已降為1.1%，五年期也只有1.55%；銀行理財產品勉強維持在2%以上。低利率的背后，說明投資的收益率水平出現大幅降低。”于學軍說道。

于學軍分析，中美之間維持較大的利差空間，人們自然趨向于持有美元等外幣資產，致使人民幣流動性持續收緊。在這種情況下，盡管政策部門試圖不斷加大信貸投放力度，采取降準降息、加大公開市場操作等多種工具、措施等，但實體部門卻需求不足，出現流動性持續緊縮現象。

于學軍認為，要觀察經濟運行的情況，仍然需要對統計指標進行深入的結構性分析，當中最重要的仍然是企事業單位的活期存款。“毫無疑問，企事業單位活期存款是高流動性貨幣指標，與個人活期存款還是存在明顯的區別，每當它出現增加或增速提高時，一定預示著流動性放松，經濟活躍，景氣回升；相反，每當它增長降低甚至像去年那樣出現減少時，一定表明流動性收緊，經濟增長乏力，下行壓力加大。所以，新口徑公布以后，希望研究者要特別關注當中的企事業單位活期存款的增減變化，關注企事業單位活期存款與個人活期存款之間的差別。”于學軍表示。

其次，在談及外部環境時，于學軍表示，總體來看，隨著美歐等發達經濟體政策利率的持續降低，尤其是到下半年，全球的貨幣環境應該發生明顯的改變，人民幣與美元的利差收窄，從而有利于人民幣匯率穩定，改善國內流動性狀態，并減輕經濟下行的壓力。

第三方面，于學軍談到，去年九月之后，中國出臺了一系列刺激性經濟政策，其中貨幣政策“增量”明顯，是觀察今年中國宏觀經濟形勢的重要變量。于學軍具體談到了三個方面，一是降準降息，央行承諾今年仍會繼續降低；二是央行入場購買國債和買斷式逆回購操作；三是專門針對資本市場推出的互換便利和股票回購增持再貸款。

“隨著這些政策的持續加量，中國的貨幣信貸市場預計會出現一定的變化、松動，這將對銀行等各類金融機構的經營管理、營業盈利等帶來潛在的影響、變化。這需要銀行等金融機構密切觀察，及時捕捉這種變化、商機，繼續做好五篇大文章，提升自身的發展水平，以適應高質量發展的新要求。”于學軍表示。