21世紀經濟報道見習記者余紀昕 上海報道

回顧2024年資本市場，“924”是重要的政策拐點，A股投資者信心已有一定好轉。2025年，權益市場中各行業賽道會涌現出何種機會亮點？其他大類資產之間如何進行配置權衡？

歲末年初，21世紀經濟報道-21世紀資管研究院發起專題《預見2025·金融趨勢和資產配置》，通過專訪對話、行業盤點、市場調研方式進行復盤分析和預判前瞻，為資管機構和投資者新一年資產配置提供參考。

就此，21記者對國泰基金總經理助理、量化投資部總監梁杏進行了專訪交流。梁杏，現任國泰基金總經理助理、量化投資部總監、基金經理，擁有17年證券基金從業經驗，8年基金管理經驗。截至2024年12月，梁杏旗下在管基金規模超300億元，在管產品數量共19只。

展望2025年，梁杏認為財政政策、貨幣政策雙重影響下，更多增量資金有望流入股市，2025年上證綜指年線繼續收紅的概率較大。大類資產配置方面，她表示由于利率開年迅速下滑，2025年債市波動將加大，黃金大概率實現正收益，美股整體波動加劇。針對權益板塊，梁杏建議以中證A500指數作為底倉，核心配置部分疊加啞鈴策略。進攻端配置科技類資產如半導體設備ETF，防守端推薦紅利國企ETF，并考慮以春節后將發行的現金流ETF作為紅利資產的升級選擇。                                                                                                                                       

（國泰基金量化投資部總監 梁杏）

以下為對話全文，經21世紀經濟報道編輯。

談政策端亮點：財政發力促資本流入，貨幣“適度寬松”改善流動性

21世紀：資本市場整體在2025年值得期待的趨勢亮點會有哪些？

梁杏：2025年資本市場一大亮點可能是財政政策的發力。去年從“924”起，各類政策會議密集召開并逐步落地。比如赤字率可能會達到階段性的新高，還有很多各方面的擴張政策、產業利好釋放。還有1月23日最新召開的會議明確了中長期資金的入市安排，如保險資金、養老資金等。隨政策落地，后續我們有望看到具體的工作部署和資金入市節奏，這將是市場一大關注重點。

其次，2025年經濟有望出現邊際企穩或改善，但政策從釋放到見效需要時間，可通過后續經濟數據來驗證是否實現具體改善。

以及，2025年貨幣政策基調適度寬松，因而流動性可能改善。去年12月會議對貨幣政策的表述較為寬松，類似表述需追溯至2008-2009年，資本市場對此有一定期待。流動性改善主要來自國內政策引導，而海外流動性節奏可能不同。因美聯儲2024年已降息兩次且經濟數據有回暖跡象，2025年其有可能不再降息或僅降息1-2次。

談權益市場整體趨勢：上證指數年線收紅概率高，風格兼顧大盤價值與成長

21世紀：你對A股市場趨勢怎么看？

梁杏：A股市場經過幾年調整，處于相對底部區域，賠率不錯。雖不能保證馬上反轉，但整體并不悲觀，年初我們判斷上證綜指在2025年年線收紅概率較大。

主線方面，科技板塊機會較大，一方面受國家政策支持，另一方面美國新總統上臺后，中美可能在科技領域產生摩擦，這些領域或將成為市場焦點，國家也有望會加大投資和支持力度，有望成為全年重點成長的主線賽道。

具體來說，市場主線可能圍繞中美博弈展開，涉及人工智能、芯片、半導體等成長板塊。市場風格可能兼顧大盤價值與成長。由于債券市場波動可能加大且收益有限，部分資管機構可能會將資金轉向股市，尋找波動較小、收益較高的權益資產，配置風格傾向于大盤和中盤股。

21世紀：你提到過重點看好中證A500基準指數，那么它在2025年相比于滬深300或者說其他的指數，投資價值上會有什么新的變化或風險挑戰嗎？

梁杏：自2024年9月23日中證A500指數發布后，我們看到基金公司迅速跟進發行，截至去年年底，中證A500 ETF及場外指數產品規模迅速達到3000多億，僅次于滬深300（后者規模約萬億）。A500在短時間內成為第二大指數產品，這一成果令人驚訝。

中證A500快速追趕滬深300產品規模的原因在于其更有代表性。它覆蓋了93個中證三級行業中的91個，并將各行業前1%的股票納入指數，形成了具有代表性的500只成分股。它平衡了傳統與新興產業，能充分應對市場風格變化，這一特征使其在2024年發布后廣受資金青睞。

因為中證A500指數特點是80%成分股與滬深300重合，20%成分股分布在中證500、中證1000及之外，整體呈現一半價值、一半成長的風格，它很適合作為核心加衛星策略的基石，體量大、規模大、流動性好，可以很好代表權益資產。所以我們推薦中證A500在2025年作為A股代表指數和核心配置資產。

從配置角度看，在2025年，中證500可能迎來重要變化。在融入新質生產力后，若其一段時間內跑贏市場，資管機構就可能更多地將中證500作為業績比較基準，進而吸引一批可觀資金配置中證A500 ETF，將其納入組合作為核心部分，再通過行業輪動或風格輪動策略來提高收益率。

談未來重點關注的行業賽道：人工智能主線中機器人ETF，技術創新潛力大

21世紀：權益板塊中，哪些行業賽道是你認為在25年最具投資回報潛力的？

梁杏：在科技領域，建議關注人工智能主線，尤其是上游芯片相關的設備和材料。目前，芯片領域存在一定的瓶頸，主要集中在上游設備和材料環節。因此，推薦關注半導體設備ETF，這類產品能夠較好地捕捉相關領域的投資機會。

對于未來科技布局，可以提前關注機器人產業ETF等品種。當前機器人產業的發展階段類似于2019年之前的新能源汽車。在機器人相關指數中，尤其是人形機器人領域，很難找到大量成熟且表現突出的個股。這種情況與2019年之前新能源汽車的早期發展階段類似，當時產業尚未成熟，缺乏統一標準，呈現出“群雄逐鹿”的狀態。然而，正是這種早期階段為投資者提供了提前布局的機會。從2019年底《新能源汽車十五年發展規劃草案》發布后，該行業在隨后的2020年和2021年均取得了顯著的收益，這也驗證了早期布局的重要性。

除了進攻性布局，建議在投資組合中加入一定比例的防守性資產，以平衡風險。

21世紀：你提到考慮布局科技方向中的人工智能主線，2025年該細分賽道值得期待的關鍵增長點在哪里？

梁杏：人工智能這條主線，主要分為算力、算法和數據。過去兩年，市場關注集中在上游算力，通信和芯片領域表現突出，通信ETF連續多年實現正收益。芯片訂單確定性不如通信，自身周期波動較大，且人工智能芯片需求仍處于早期階段，但可能成為中美博弈焦點?？傮w來看，上游算力在過去一兩年中受益較多，尤其在資本開支擴張時，算力是進入人工智能領域的首要投入。

近期，deepseek引發廣泛關注。deepseek的發展將會推動和催化AI應用推理的快速落地，但也因為其較低的成本引發未來對算力需求的擔憂。實際上deepseek是基于一些開源模型和研究提出了新路徑，未來大模型創新仍然需要算力支持，同時模型成本降低也會大幅增加推理側算力需求。我們之前提到，人工智能技術成熟后賦能千行百業，反而會增加全社會總的資本開支。deepseek以更低的成本，更卓越的表現，將有望迅速降低人工智能整體成本，加快對千行百業的賦能過程，全社會資本開支的迅速增長將有望更快到來，我們依然看好長期算力需求的增長。

中下游領域中，我們看到下游應用軟件的出現更為突出，人工智能技術正與各行業結合賦能。2023年游戲ETF因板塊發放和人工智能預期漲幅超100%，2024年智能駕駛、機器人等成為熱點，海外有ChatGPT、Sora等應用落地，國內也有類似應用如Kimi獲得認可。

2025年，算力領域仍值得關注，下游應用增長離不開算力支持，光通信技術雖在升級，但算力作為上游仍相對穩定，通信ETF等產品值得關注。芯片領域可能因中美博弈繼續成為焦點，尤其是上游的半導體設備，半導體設備ETF是2025年值得關注的方向。

在下游應用方面，2025年有望出現新的應用。海外已有風靡全球的應用，而國內大模型應用尚未達到這一程度。但中國具有龐大人口基數、豐富應用場景和優質網絡基礎設施，具備誕生國民級甚至世界級應用的條件，只是需要時間來孕育和發展，可關注軟件ETF。

因此，我們認為2025年人工智能領域有可能迎來三大改變。技術突破上，技術進步將更體現在各細分領域的深化，而非像從文生圖到文生視頻那樣的巨大跨越。應用普及上，國民級甚至世界級的應用正在誕生。資本投入上，人工智能+是大方向，全球各行業對人工智能的資本開支將持續增長，類似于互聯網和移動互聯網對各行業的賦能，人工智能將成為全社會廣義資本開支的重要方向。

具體來看，人工智能發展的潛力方向中，機器人產業ETF尤其值得關注。

機器人產業界的一個顯著進展和技術里程碑是“靈巧手”，即機器人手的靈活性正在向人類手的水平發展。該產業整體可能仍處于早期研究階段，距離廣泛應用還有距離，例如目前的機器人還無法像小說《克拉拉與太陽》中描繪的那樣成為家庭陪伴機器人。

盡管如此，我們預測機器人產業的成長空間巨大，類似于汽車從無到普及的過程。未來，技術的落地應用和關鍵節點的進展，例如靈巧手的完善和機器人感知能力的提升，將是推動產業發展的關鍵。

談股債蹺蹺板、大類資產輪動：債市收益承壓，波動加劇下黃金正收益仍可期

21世紀：2024年債市熱度延續，2025年股債蹺蹺板之間強弱關系是否會互換呢？

梁杏：首先我們確實看好2025年上證綜指年線飄紅的概率。債券的話，我們覺得它在2025年可能配置價值大于收益可能性。

具體來看，過去6-7年債市總體處于牛市行情，債券單一資產的夏普比率高，收益回撤比不錯，但2025年其短期波動可能加大。

去年12月前后10年期國債曾大幅下行，利率短期下行過快，積累了調整壓力。目前債市尚未大幅調整，大家尚未感受到危險，但債券波動一旦出現，雖相對股票波動較小，仍可能超出預期。

如果僅投資債券資產，疊加久期或加杠桿會放大波動。例如，去年30年久期國債的收益率水平比10年期國債更高，波動也更大。

2024年內，30年國債及對應久期的產品單年收益甚至有超20%的；一旦反向調整，利率快速回升，最大回撤可能達10%。這可能會打破投資者以往對債券資產安全性的長期認知。

因此2025年需注意其短期波動風險。債券資產仍有配置價值，波動仍小于股票市場，但需降低對其回報的預期。

21世紀：你對接下來黃金走勢怎么看？

梁杏：2025年黃金市場波動可能大于2024年，但實現正收益的概率較大。一方面，黃金具有防風險和抗通脹的功能；另一方面，若美國通脹上升或市場風險加劇，黃金的抗風險能力將發揮作用，整體表現預計尚可。

央行在2024年四、五月暫停購金，11月重啟購金計劃。全球范圍內，央行購金行為在2025年可能延續。2023年全球央行購金量超1000噸，占全球年產量（約4000噸）的較大比例。這種購金需求對金價有支撐作用。2025年，支撐金價的因素可能保持穩定，但波動幅度可能因全球摩擦和資本市場風險而放大。此外，前期金價上漲積累的獲利盤也可能影響波動?？傮w來看，2025年黃金實現正收益的概率較大，但波動難以避免。

21世紀：其他大類資產表現如何？

梁杏：美股市場方面，回顧過去兩年，2023年我們的納指ETF漲幅超40%，因此2024年年初我們有提示過美股盈利空間低于配置價值，預計漲幅將收窄。

2025年推薦關注標普500 ETF，而非納指ETF。最新數據顯示，2024年納指ETF收益略高于標普500，兩者漲幅均超20%。2023年標普表現弱于納指，2024年兩者差距縮小。2025年美股波動可能加大，美國市場進入新階段，面臨國際關系、債務壓力等因素。美股波動將加大，但仍有正收益可能。

港股方面，受海外影響較大，基本面受A股影響較多。在A股和美股波動可能加大的同時，港股也將面臨類似情況，但正收益概率仍較具備。

2025年整體資產配置效果有可能不及前幾年，投資者需有一定心理預期。

談資產配置：以中證500指數為底倉，進攻端布局科技、防守端推薦紅利國企ETF

21世紀：請問你對2025年整體配置持倉建議？

梁杏：前面提到過，債券今年可能難以實現較高的正收益，開年前后利率下降過快。即使在適當寬松的貨幣政策下，債券仍有可能實現正收益，但收益空間有限，不確定性增加，后續調整壓力較大。

因此，如債券收益空間不足，在2025年資產配置中，其他資產的收益需求就變得關鍵。

國內大量資金，如銀行理財子和保險資金，通常配置債券以獲取絕對收益。但若債券收益不確定性上升，這些資金可能需要尋找更高收益的資產，比如進入股市。1月23日長期資金入市的安排也符合這一趨勢。

因為債市性價比下降，資金可能外溢，尋找更高回報的市場來滿足收益需求?？傮w來看，今年各類資產的不確定性較前幾年明顯上升。

2025年資本市場可能震蕩甚至寬幅震蕩，中美關系、國際形勢及海外流動性傳導等因素可能帶來不確定性。整體上我們對權益市場走向不悲觀，建議大家綜合配置權益、債券、黃金、美股、港股等資產，根據自身需求調整比例。

權益資產方面，我的配置建議是以中證A500ETF為底倉，核心配置部分疊加啞鈴策略。進攻端配置科技類資產比如半導體設備ETF等，防守端推薦紅利國企ETF，其股息率高且分紅穩定。春節后將發行現金流ETF，歷史表現優于同類，可作為紅利資產的升級選擇。