21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 在美國總統特朗普上任后，美聯儲主席鮑威爾首次亮相國會聽證會備受矚目，再度敲響通脹警鐘。
當地時間2月11日，鮑威爾出席參議院金融、住房和城市事務委員會聽證會，發表半年度貨幣政策證詞。鮑威爾更關注通脹問題，表示不需要急于調整利率，這一表態進一步暗示美聯儲將在降息問題上保持耐心。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫對記者分析稱，鮑威爾在國會聽證會上的謹慎措辭反映了美聯儲對當前經濟形勢和政策不確定性的審慎態度。鮑威爾肯定了美國經濟的強勁表現，但回避了一些敏感問題，表明新政府上任初期的不確定性對美聯儲政策制定產生了一定影響。關稅、稅收等政策尚未落地，細節未充分披露，美聯儲無法準確評估相關政策對經濟和通脹可能帶來的影響，因此相關表態相對謹慎。
目前美國通脹率仍高于2%，在潛在關稅政策和其他國家的反制措施下，王有鑫預計通脹存在繼續走高風險，因此，美聯儲不急于再次下調利率目前來看是合理選擇。
鮑威爾的謹慎與近期特朗普關稅政策的通脹預期遙相呼應，一個偏鷹派的美聯儲形象躍然紙上。2月11日，美債收益率再度走高，有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率重返4.5%上方。美元指數則從高位小幅回落，在108關口附近。
渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對記者分析稱，美聯儲的降息要充分考慮美國經濟和通脹之間的平衡，美國經濟仍然保持韌性，通脹存在反彈壓力。特朗普對于非法移民的政策應對可能會影響勞動力市場，這將增加用工成本，或導致工資—價格螺旋上升。潛在的關稅政策也將帶來輸入性通脹。在諸多因素影響下，美聯儲較為鷹派。
更需要警惕的是，美國前財長薩默斯警告稱，美聯儲的下一步行動可能將是加息。雖然目前情況下加息仍是小概率事件，但可能性無法排除，數據不確定性下一切皆有可能。
美聯儲官員集體釋放謹慎信號
整體而言，鮑威爾的講話偏謹慎，美聯儲恢復降息恐怕不會很快。
鮑威爾肯定了美國經濟的韌性，但對關稅、特斯拉CEO馬斯克在政府中扮演的角色、銀行賬戶安全等問題選擇了回避，這些問題反映了新政府上任初期的不確定性。他表示，鑒于美國經濟“整體強勁”，失業率處于低位，通脹率仍高于2%的目標，美聯儲并不急于再次下調短期利率。
其他美聯儲官員也普遍保持觀望態度?？死蛱m聯儲主席哈馬克表示，在政策制定者等待通脹進一步下行并分析新政府政策的經濟影響時，在“一段時間”內保持利率不變是合適的?！拔覀円呀浫〉昧肆己玫倪M展，但2%的通脹尚未可見。只要勞動力市場保持健康，我們就會在進一步調整政策之前，尋找通脹可持續回到2%的廣泛證據?！?/p>
哈馬克還強調了特朗普政府的政策不確定性，如與監管、稅收、移民和關稅相關的政策，需要“一些時間”來分析，并決定適當的貨幣政策反應?！耙躁P稅為例，在評估其最終影響時保持耐心是合適的。鑒于近期通脹高企的歷史，通脹前景面臨的風險似乎偏向于上行，這可能會推遲通脹回到2%的水平，并進一步加大通脹高企對經濟的影響。”
美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯也表示，預計通脹率將繼續朝著美聯儲2%的目標放緩，但政策的不確定性給經濟前景蒙上陰影。“適度限制性的政策立場應會支持通脹率回歸2%，同時維持穩健的經濟增長和勞動力市場狀況。但值得注意的是，經濟前景仍然高度不確定，尤其是在潛在的財政、貿易、移民和監管政策方面。”
美國勞動力市場已經降溫，但整體依然穩固。威廉姆斯預計2025年和2026年經通脹因素調整后的經濟增速約為2%，今年物價漲幅約為2.5%，“未來幾年”才會降至2%。
加息風險幾何？
四年前，薩默斯指責美國財政和貨幣政策制定者過度刺激，可能引發一代人以來最大的通脹井噴，最終一語成讖。
四年后，薩默斯再度警告價格壓力有再次爆發的危險?！白?021年政策失誤引發嚴重通脹以來，這可能是通脹升級最敏感的時刻，”他指出了就業市場吃緊的跡象，包括上周公布的1月就業數據顯示薪資大幅增長，這可能導致消費者價格的潛在回升。此后，特朗普宣布了一系列關稅政策。
因此，薩默斯強調，現在是“必須非常謹慎對待通脹的時刻”，他敦促美聯儲對物價壓力保持警惕，并認為當前周期內可能不會再進一步降息，美聯儲的下一步行動可能將是加息。
王有鑫對記者表示，薩默斯的警告向市場揭示了通脹大幅走高和利率再度上行的潛在風險。盡管當前市場普遍預期美聯儲將繼續降息，但在數據和政策不確定性較高的情況下，美聯儲決策仍存在變數。如果未來經濟數據顯示通脹壓力可能持續上升，不排除美聯儲再度采取加息舉措來抑制通脹?！爱斎?，這取決于未來數據的走勢和美聯儲對經濟形勢的評估，目前看，在潛在關稅政策可能對美國經濟帶來較大沖擊的背景下，再度加息的概率相對較低。”
無獨有偶，阿波羅全球管理公司首席經濟學家托爾斯滕·斯洛克（Torsten Slok）也警告稱，市場可能在今年夏天面臨沖擊，可能以美聯儲加息的形式出現。特朗普加征關稅將給經濟“火上澆油”，推高通脹，美聯儲可能會在6月中旬的會議上加息。
斯洛克補充稱，如果隨著關稅的實施，通脹加速，今年晚些時候可能會有數次加息。這可能會讓市場“大吃一驚”，因為市場已經形成了“美聯儲今年即使不會進一步降息，也會維持利率不變”的看法，市場尚未對加息前景進行定價。
從目前來看，薩默斯和斯洛克的觀點仍屬小眾，短期內加息的概率不大。王昕杰分析稱，美國再回到加息周期的可能性較低。現在和20世紀70年代石油危機的情況有些不同，短期內整體能源價格在波動中，但在未來美國加大供應的背景下，非OPEC+的供應壓力可能會壓低能源價格，從而推動整體通脹繼續下行。
此外，雖然美國經濟仍然保持韌性，但更多的支持來自于財政方面，而企業和居民端的杠桿率并不高，所以美國也需要打通信貸通道來緩解財政壓力。王昕杰認為，美聯儲降息前景沒有發生變化，降息的時點可能因宏觀數據有所波動。
10年期美債收益率重返4.5%上方
美聯儲決策者對特朗普的一系列政策感到擔憂，例如加征關稅和大規模驅逐非法移民等，經濟學家普遍認為，這會導致美國通脹再次上升。德意志銀行預計，僅鋼鋁關稅一項就會使核心PCE價格指數上升0.4個百分點。2月11日，鷹派美聯儲已經推動10年期美債收益率重返4.5%上方，美元指數也保持在高位。
王有鑫提醒，關稅不確定性和通脹風險重燃可能對市場產生較大影響。關稅不確定性可能導致貿易緊張局勢升級，影響企業投資和消費者信心，從而對經濟增長產生負面影響。同時，通脹風險重燃將引發市場對美聯儲延緩降息進程的預期，導致市場波動加大。
展望未來，王昕杰對美債持中性看法，美債仍然能提供很好的到期收益率，但美債收益率繼續下行的空間可能受限于降息空間的下降，也就是說債券資本利得的空間相對較小。對于美元而言，在特朗普關稅和美國經濟韌性的基礎上，短期內美元指數可能保持相對強勢，但從更長的維度看，在美聯儲降息的背景下，美元的表現可能小幅走弱。
需要注意的是，通脹上升的預期曾推動10年期美債收益率在1月份升至4.8%，為2023年底以來的最高水平，如今已回落至4.54%，市場焦點逐漸轉向特朗普領導下美國經濟可能出現的風險。今年迄今為止，美元指數也微跌。
在八年前特朗普的首個任期時，美元的升勢在特朗普上臺前尤為火熱，但在特朗普上任后卻開始偃旗息鼓。
歷史或踏著相似的節拍前進。王有鑫對記者分析稱，10年期美債收益率和美元走向取決于通脹、政策、經濟等多個因素的綜合作用。短期看，關稅不確定性和通脹風險導致市場避險情緒升溫，10年期美債收益率和美元指數可能繼續處于高位，投資者將尋求更高的風險溢價。然而，隨著經濟增速下行，美聯儲大概率繼續采取降息措施來應對經濟放緩，10年期美債收益率和美元指數將逐漸回落。
