21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 趙娜 報道

3月12日，硅谷早期投資基金Fusion Fund宣布超額完成1.9億美元的第四期基金募資。而更早在1月，硅谷另一家早期投資基金Foothill Ventures（清源創(chuàng)投）也宣布成功超額完成三期基金的募資，規(guī)模達(dá)到1.1億美元。

2024年，美國創(chuàng)投行業(yè)整體募資環(huán)境并不樂觀。根據(jù)Pitchbook的統(tǒng)計，2024年創(chuàng)投基金的募資進(jìn)展緩慢，全年僅有508支VC基金募集資金761億美元。盡管這一募資總額高于疫情前水平，但基金數(shù)量創(chuàng)下十年來的新低，僅為2022年高點的31.3%。

與此同時，美國創(chuàng)投市場的募資總額中，60%流向了20家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。Andreessen Horowitz僅憑一己之力，就募集了全年募資總額的近10%。

Pitchbook分析師團(tuán)隊認(rèn)為，由于缺乏足夠的退出渠道和流動性，LP們難以或不愿意將更多資金投入創(chuàng)投基金。在更多賬面收益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金回款之前，2025年的募資規(guī)模可能仍會處于低迷狀態(tài)。

在此背景下，硅谷早期創(chuàng)投生態(tài)正在發(fā)生怎樣的變化、全球LP在2024年以來如何看待市場、AI領(lǐng)域的投資機(jī)會又在哪里？帶著這些問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者撥通了兩位華人VC投資人的電話。

早期基金的選擇

決定結(jié)束募資的那天，F(xiàn)usion Fund創(chuàng)始合伙人張璐還在南極的游輪上。

結(jié)合過往經(jīng)驗和2024年硅谷的募資環(huán)境，張璐原本預(yù)計，新基金的募集需要9到12個月。但實際情況卻超出了她的預(yù)期——僅不到六個月，F(xiàn)usion Fund團(tuán)隊就收到了將近2.5億美元的認(rèn)購意向。

當(dāng)時，張璐原計劃在圣誕節(jié)前給自己放個假，卻不得不過上“白天看虎鯨、看企鵝，下午開電話會”的日子——與LP們協(xié)商適當(dāng)降低出資額。“我們希望基金規(guī)模控制在2億美元以內(nèi)。”她回憶道。

最終，張璐做出了與Benchmark合伙人們相似的選擇——堅持精品基金路線，以盡量少的子彈打中靶心。為此，她向LP們提出要求：每家LP的出資總額需控制在一定區(qū)間內(nèi)，且單個LP的出資比例不得超過基金總額的15%。

在巨型基金崛起的美國創(chuàng)投市場，這樣的選擇無疑是一種“堅守”。隨著馬太效應(yīng)加劇，美國創(chuàng)投行業(yè)似乎正邁向一個新階段——從最初由小型、專業(yè)化基金主導(dǎo)，逐步轉(zhuǎn)向少數(shù)規(guī)模龐大的投資機(jī)構(gòu)掌控行業(yè)規(guī)則與估值體系。這一變革不僅影響著創(chuàng)業(yè)者和投資人，也正在重塑整個初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

“每家基金管理人的策略都不同。在基金規(guī)模和回報倍數(shù)之間，我們更關(guān)注的是能為投資人創(chuàng)造多少實際收益。”張璐堅持認(rèn)為，“這與初創(chuàng)企業(yè)的早期融資類似，資金規(guī)模并非越大越好。”

她進(jìn)一步解釋，F(xiàn)usion Fund主要關(guān)注A輪前的早期投資階段，每期基金大約投資25到30家企業(yè)，單個項目估值多在1000萬美元上下。按照當(dāng)前的團(tuán)隊配置和投資策略，基金規(guī)模控制在2億美元以內(nèi)，才能更好的優(yōu)化投資回報，同時讓團(tuán)隊可以更專注支持被投企業(yè)的成長。

精品VC的突圍之路

張璐不僅是一位資深的深科技投資人，也是一名成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。過去十年間，她和團(tuán)隊將Fusion Fund的基金管理規(guī)模從1500萬美元擴(kuò)展至5億美元，成長速度令人矚目。

截至目前，F(xiàn)usion Fund已投資近90個前沿科技項目，其中5家企業(yè)成長為估值數(shù)十億美元的獨角獸，10多家企業(yè)成功通過收并購等方式退出。

“我們當(dāng)然希望成為頂尖基金，但‘頂尖’的標(biāo)準(zhǔn)不在于規(guī)模，而在于投資表現(xiàn)能否持續(xù)優(yōu)秀。”張璐告訴記者，“因此，我們始終強(qiáng)調(diào)堅守我們的投資邏輯——GP必須具備清晰的預(yù)期和管理能力。”Fusion Fund的LP大部分都是大型機(jī)構(gòu)投資者，包括國家主權(quán)基金，養(yǎng)老金和大學(xué)捐贈基金等，機(jī)構(gòu)LP對于Fuison Fund的高度認(rèn)可也是基金高速發(fā)展的驗證。

進(jìn)入2025年以來，另一家華人背景的硅谷創(chuàng)投基金也宣布新一期基金超募。據(jù)媒體報道，F(xiàn)oothill Ventures將繼續(xù)深耕早期AI科技企業(yè)，憑借敏銳的投資眼光與完善的投后支持，尋找下一個具有潛力的前沿科技獨角獸。

對于創(chuàng)投基金管理人的真實表現(xiàn)，LP無疑是最具發(fā)言權(quán)、也是最直接的利益相關(guān)方。Foothill Ventures創(chuàng)始合伙人王金林向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分享了類似的觀察：“要贏得LP的信賴，必須具備清晰的細(xì)分領(lǐng)域定位，并保持長期一致的投資策略。”

“每家GP都必須高度專注于自己的細(xì)分賽道，并堅持長期一致的投資打法。這是持續(xù)創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績的基礎(chǔ)，只有這樣才能贏得LP的信任。”王金林畢業(yè)于清華大學(xué)，赴美求學(xué)工作后，曾任Answers的CTO及COO。他指出，唯有看得足夠細(xì)、投得足夠?qū)＃拍芟热艘徊桨l(fā)現(xiàn)尚未被市場關(guān)注的“水下項目”，并在長周期內(nèi)持續(xù)創(chuàng)造卓越回報，實現(xiàn)基金的長期可持續(xù)增長。

AI投資：穿越泡沫，挖掘價值

“最難募資的階段，也是最好的投資期。”張璐表示，她的團(tuán)隊將持續(xù)探索 AI+醫(yī)療、企業(yè)級人工智能、工業(yè)自動化、太空科技等領(lǐng)域，并將在新一輪基金中對這些方向進(jìn)一步加碼。

在2024年的美國創(chuàng)投市場，人工智能仍是最為熱門的投資領(lǐng)域。根據(jù)Pitchbook的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年美國人工智能初創(chuàng)企業(yè)的融資總額較前一年增長了近30%，占美國創(chuàng)投行業(yè)全年融資總規(guī)模（2090億美元）的46.4%。

張璐認(rèn)為，盡管當(dāng)前AI行業(yè)存在泡沫，投資者應(yīng)當(dāng)避免被泡沫遮蔽視野，深入產(chǎn)業(yè)、深入企業(yè)，結(jié)合技術(shù)和行業(yè)趨勢，去發(fā)現(xiàn)真正的AI應(yīng)用場景。她將AI投資的機(jī)會總結(jié)為兩點：一是，垂直領(lǐng)域的人工智能應(yīng)用，核心是小模型和本地化部署，尤其是AI在金融、醫(yī)療、物流供應(yīng)鏈及太空科技等行業(yè)的應(yīng)用；二是，人工智能的基礎(chǔ)設(shè)施，目標(biāo)是使人工智能變得更加便宜，降低耗電量、算力成本和數(shù)據(jù)隱私風(fēng)險，推動更多小模型在邊緣設(shè)備上的部署。

據(jù)了解，F(xiàn)usion Fund的第四期基金將繼續(xù)沿襲其以往的投資策略，專注于下一代技術(shù)和AI解決方案，以滿足各行業(yè)對效率和可擴(kuò)展性的日益增長的需求。

過去幾年，清源創(chuàng)投主要支持軟件、生命科學(xué)和深科技領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，其中包括多家具有華人創(chuàng)始人背景的公司。隨著三期基金的完成，F(xiàn)oothill Ventures團(tuán)隊透露，將專注于AI軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施及多領(lǐng)域的AI軟件應(yīng)用，憑借深厚的技術(shù)洞察力和跨學(xué)科的視野，繼續(xù)加大對推動AI變革的核心力量的投資，挖掘新一代獨角獸企業(yè)。

在采訪接近尾聲時，張璐特別提到2024年以來美國并購市場的升溫。過去，美國創(chuàng)投基金大約70%到80%的項目通過并購?fù)顺觯缃癫①彽乃俣燃涌臁⒔灰滓?guī)模也迅速提高。

今年2月，數(shù)據(jù)庫公司MongoDB宣布收購Voyage AI，旨在幫助企業(yè)構(gòu)建可信賴的AI應(yīng)用。公司成立剛一年多，此次交易規(guī)模達(dá)到了2.2億美元，廣受AI和數(shù)據(jù)庫行業(yè)的關(guān)注，F(xiàn)usion Fund是Voyage AI的早期投資方之一。

“無論是上市還是收并購，現(xiàn)在的要求都與以前不同。”張璐分析說，初創(chuàng)公司大談未來、不談盈利的時代已經(jīng)過去，創(chuàng)投行業(yè)同樣如此。“LP更加關(guān)注GP基金被投企業(yè)的實際增長，大家已回歸到商業(yè)的本質(zhì)。”