2025年3月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報(bào)3.60%，上月為3.60%。

解讀：

3月LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場預(yù)期。一方面，作為LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，3月以來政策利率，即央行7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會保持不變。另一方面，最新數(shù)據(jù)顯示，受各類貸款利率持續(xù)下行牽動，2024年四季度商業(yè)銀行凈息差降至1.52%，較上季度下行0.01個百分點(diǎn)，在1.80%的警戒水平之下再創(chuàng)歷史新低。另外，受防范資金空轉(zhuǎn)，遏制長債收益率過快下行勢頭，以及去年12月同業(yè)存款監(jiān)管新規(guī)落地等影響，年初以來DR007和銀行同業(yè)存單到期收益率上行明顯，銀行邊際資金成本也有上升。這意味著本月報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動力不足。

3月政策利率及LPR報(bào)價(jià)繼續(xù)按兵不動，根本原因是受去年一攬子增量政策延續(xù)效應(yīng)帶動，年初宏觀經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)增長動能，消費(fèi)、投資增速加快，貿(mào)易戰(zhàn)的影響尚不明顯，降息的必要性、迫切性不高。

3月“兩會”政府工作報(bào)告重申“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，意味著今年下調(diào)政策利率還是大方向，關(guān)鍵是落地時(shí)點(diǎn)。綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及整體物價(jià)走勢，我們判斷二季度降息窗口有可能打開，屆時(shí)會引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)。我們認(rèn)為，著眼于做好五篇大文章，引導(dǎo)信貸資金重點(diǎn)流向國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，今年央行將適度下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，但這不會替代政策性降息。另外，不排除今年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是2025年持續(xù)用力促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。

最后，今年LPR報(bào)價(jià)還有可能在政策利率保持穩(wěn)定的同時(shí)單獨(dú)下調(diào)，或LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度高于政策性降息幅度。主要原因在于，根據(jù)央行披露的信息，仍然存在部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問題。我們判斷，這主要是指部分報(bào)價(jià)行的LPR報(bào)價(jià)顯著高于其實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率。后期著眼于提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場利率水平，不排除單獨(dú)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)，或引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度高于政策性降息幅度的可能。這也是今年“進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，完善利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制”的一個體現(xiàn)。

對于未來LPR報(bào)價(jià)下調(diào)給銀行帶來的凈息差收窄壓力，將主要通過引導(dǎo)存款利率適度下行，加快補(bǔ)充銀行資本等方式緩解。可以看到，今年“兩會”政府工作報(bào)告已宣布，“擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。”我們也認(rèn)為，在“以我為主”原則下，2025年美聯(lián)儲降息步伐調(diào)整或人民幣匯率波動等因素，都不會實(shí)質(zhì)性影響央行在適度寬松貨幣政策基調(diào)下?lián)駲C(jī)降準(zhǔn)降息。過去一段時(shí)間人民幣走勢已反復(fù)證明，經(jīng)濟(jì)基本面而非中美利差，才是決定人民幣匯率的最主要因素。

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