南方財經全媒體記者 曹媛 深圳報道
深圳首提“大膽資本”后，鼓勵扶持政策開始出臺。
3月25日，南方財經全媒體記者獲悉，深圳市南山區印發《南山區支持創新創業“六個一”行動方案》，記者注意到，在“投早投小投科技行動”中，設立總規模為5億元的戰略直投專項種子基金和天使基金，對經認定的人工智能、機器人、生物醫藥、低空經濟等南山區重點扶持和發展的戰略性新興產業和未來產業的初創企業給予領投支持，基金內單個項目最高允許100%虧損。
記者了解到，該基金將由深圳市南山戰略新興產業投資有限公司100%出資，南山戰新投是由深圳市南山區政府設立的國有獨資有限責任公司。
這并非首個允許基金單個項目出現100%虧損的地區。今年2月，廣州開發區國有資產監督管理局發布的《廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金直接股權投資實施細則》提出，在受托管理機構盡職盡責前提下，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核。
上述高容虧率引發市場熱議，業內人士也表示，從廣州到深圳，基金單個項目允許最高容虧100%，有望為國資基金考核適當“松綁”，也意味著國資基金鼓勵大膽創新，大膽投資高風險、高收益的早期項目。
為國資基金考核適當“松綁”
在當前“募資難”的一級市場，國資和政府引導基金已成為出資主力。
LP投顧發布的《2024年度活躍機構LP畫像報告》顯示，2024年，國資和政府引導基金累計出資3993筆，在出資筆數總數中占比65.50%。從出資金額來看，2024年國資和政府引導基金累計認繳出資12542.77億元，在認繳出資總額中占比高達81.58%。
但國資基金運營中面臨國有資本增值保值的要求，風險偏好相對保守，這與風投創投“高風險、高收益”等特性有較多分歧。因此，部分國資基金在投資領域、企業所屬階段、規模、期限、預期收益等方面通常要求較高，投資靈活性不夠市場化。
記者綜合此前對創投業人士采訪梳理發現，制約國資基金投資靈活性的重要原因之一便在“考核機制”上，其單項考核及具體指標相對“僵化”。
如大灣區某地的國資機構從業人員反映，該公司對每個投資項目的收益均會考核，如有虧損則會詳細追責，考慮到風險投資本身不確定性較高，“大家都不敢投了。”另一位CVC人士則表示，“現行考核機制以投資回報率、產業落地和風險指標為核心，可能抑制對早期項目的包容性，導致部分具備技術領先性但落地周期長的優質項目被放棄。”
因此，從廣州到深圳，允許單個項目最高容虧100%，有望為國資基金考核適當“松綁”，鼓勵國資基金大膽投資高風險、高收益的早期項目。
不僅上述兩地，目前從中央到地方政府已注意到國資基金制約問題所在，紛紛提出要建立國資“容錯”“容虧”機制，呼吁“耐心資本”“大膽資本”投向實體經濟、科技創新領域。
例如，今年1月，國務院辦公廳正式印發《關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見》，明確建立健全容錯機制，“遵循基金投資運作規律，容忍正常投資風險，優化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據。營造鼓勵創新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵建立以盡職合規責任豁免為核心的容錯機制，完善免責認定標準和流程。”
在中央正式“定調”后，全國各地的國資容錯機制正在加速建立，其內容主要為健全國有創業投資機構的業績考核、激勵約束和容錯機制，弱化保值增值要求，突出了支持初創科技型企業的力度。
不僅廣州市、深圳市，近年上海市、北京市、成都市等地也紛紛發布相關政策，優化國有資本考核與評價機制，并明確在不同投資階段和類別的基金設置了容虧率，推動地方國資創投的長期投資導向。
容錯機制已形成廣泛共識，未來重在落實
目前，越來越多國資機構推動建立盡職免責（容錯）機制。2024年11月，由中國創投委與LP投顧聯合發布的《2024年國有投資機構激勵與盡職免責（容錯）調研報告》顯示，超過63%的受訪機構已建立容錯機制，其中近半數（48.87%）將其納入了績效考核體系。
“但當前對國資創投盡職免責并不缺乏共識，缺乏的是可執行、可落地的操作細則。”中國人民大學財政金融學院副教授胡波此前公開表示，盡職免責要落地其實很難，如何證明基金管理人盡職了，如何讓管理部門接受，一些地方推出的容錯機制依然沒有解決盡職免責過程中最核心的決策流程問題。
上述調研報告也顯示，盡職免責（容錯）機制的實施細則仍不完善，“程序合規且因不可抗力造成虧損可免責”“應按照基金整個生命周期評定損益”“探索性創新造成虧損可免責”等條目，仍然是諸多受訪機構的“待辦清單”。
“今年陸續聽到了各種關于國資免責，容忍尺度逐漸放開的這些風聲，但我們包括身邊大部分同行，依舊面臨LP的退出壓力，尤其是政府引導基金和國資LP的各項審計，問詢也沒間斷過，核心還是退出難，退出不達預期的根本問題。”
一位深圳創投業人士此前告訴記者，“目前一級市場主要的資金來源還是國資，核心還是要看后續具體政策上有多大的突破性，國資端的容錯能達到什么程度。”
胡波表示，下一步，各地應加快出臺具有可操作性的實施細則，明確責任追究與責任免除的條件、程序、決策主體，真正把“依法追責、盡職免責、精準問責”落到實處，既保護基金出資人利益，又保護基金管理團隊積極性。
