21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者李金萍 深圳報道

3月25日，商務(wù)部召開擴(kuò)消費專題新聞發(fā)布會。商務(wù)部消費促進(jìn)司司長李剛解讀此前發(fā)布的《提振消費專項行動方案》（以下簡稱《方案》），他表示，商務(wù)部將協(xié)同推進(jìn)提振消費專項行動，圍繞擴(kuò)消費開展四方面工作，包括升級商品消費、擴(kuò)大服務(wù)消費、培育新型消費和創(chuàng)新消費場景。

如何看待我國當(dāng)前消費表現(xiàn)？消費是否可成為經(jīng)濟(jì)增長主引擎？除了消費，我國經(jīng)濟(jì)還有哪些增長新引擎，接下來宏觀經(jīng)濟(jì)將如何發(fā)展？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者就此專訪華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘。易峘表示，目前消費需求有所企穩(wěn)，尤其是餐飲等服務(wù)類消費回升更為明顯，以舊換新補(bǔ)貼擴(kuò)容或?qū)Χ径认M拉動效果較為明顯，且此前未涉及的品類可能呈現(xiàn)更強(qiáng)的增長，比如手機(jī)、平板、智能手表等。《方案》中重點提及的適時降低住房公積金貸款利率、消費貸款貼息等政策工具有望邊際改善居民收入現(xiàn)金流；穩(wěn)定房市股市在內(nèi)的資產(chǎn)價格，拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道，亦有望邊際提振居民未來收入預(yù)期，這些政策的執(zhí)行效果是拉動消費的關(guān)鍵變量。

她進(jìn)一步表示，目前地產(chǎn)去杠桿周期初現(xiàn)曙光，對經(jīng)濟(jì)增長拖累可能減緩，接下來需要關(guān)注出口波動對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，AI+相關(guān)投資有望進(jìn)入“井噴”階段，AI相關(guān)投資增量可能有效推動GDP增長。

（圖：華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家 易峘，受訪者供圖）

以舊換新促消費效應(yīng)仍將持續(xù)

《21世紀(jì)》：《方案》從提升消費能力、提高供給質(zhì)量、增強(qiáng)消費意愿、解決制約消費突出矛盾問題等方面部署全面提振消費，1-2月，社會消費品零售總額增長4%，你如何看待當(dāng)前消費表現(xiàn)？

易峘：總體來看，目前社零增速回升，餐飲及通訊器材類消費領(lǐng)跑，社會消費品零售總額名義同比增速從12月的3.7%邊際上行至4%，1-2月實物商品網(wǎng)上零售額同比也從去年12月的3.8%回升至5%，這意味著目前消費需求有所企穩(wěn)，尤其是餐飲等服務(wù)類消費回升更為明顯。

而以舊換新政策增量擴(kuò)圍有望拉動社零年化增速1個百分點左右。

根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2024年以舊換新補(bǔ)貼1500億元共計拉動1.3萬億元相關(guān)產(chǎn)品銷售額，而今年補(bǔ)貼總額擬將增加到3000億元，1月初已下達(dá)810億元。今年1-2月，限額以上單位通訊器材類、家具類、家電類商品零售額同比分別增長26.2%、11.7%和10.9%；但汽車銷售呈現(xiàn)“量增價跌”。根據(jù)我們估算，指一單位“以舊換新”的資金補(bǔ)貼在原有消費需求基礎(chǔ)上拉動的“超額”消費，拉動系數(shù)或在1.3-2.3。我們估算若補(bǔ)貼總額擴(kuò)大至3000億元，考慮遞減效果假設(shè)帶動額外消費額的拉動系數(shù)在1.5-2左右，“以舊換新”或帶動社零年化增速0.9-1.2個百分點。

但是，考慮到汽車、家電、家具屬于耐用消費品，去年已經(jīng)實現(xiàn)了較強(qiáng)增長，相關(guān)經(jīng)驗均表明，雖然消費補(bǔ)貼對提振當(dāng)期消費有明顯提振作用，但鑒于所針對消費品均為“低頻”，可能“前置”未來消費。

所以我認(rèn)為相關(guān)補(bǔ)貼擴(kuò)容或?qū)Χ径认M拉動效果較為明顯，且此前未涉及的品類可能呈現(xiàn)更強(qiáng)的增長，比如手機(jī)、平板、智能手表（手環(huán)）補(bǔ)貼；家電增加品類（+凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲和微波爐）等。

《21世紀(jì)》：你如何看待政策對提升居民消費能力的效果？

易峘：《方案》是在目前政策框架下、較為全面的提振消費方案，從居民的工資性收入、財產(chǎn)性收入，定向補(bǔ)貼/激勵等維度發(fā)力（比如消費品以舊換新、生育補(bǔ)貼、就業(yè)補(bǔ)助等），多部門協(xié)力配合擬推出的一籃子消費補(bǔ)貼計劃，延續(xù)此前全國兩會對促消費擴(kuò)大內(nèi)需的基調(diào)，提振消費在宏觀政策中的站位明顯提升。從政策效果而言，“以舊換新”等各類消費補(bǔ)貼政策的逐步落地對消費的提振效果可能在二季度比較明顯，尤其是對新增品類的拉動或較為明顯。值得注意的是，政策的執(zhí)行效果很大程度上可能仍取決于居民收入增長是否加速，以及對資產(chǎn)價格在內(nèi)的未來收入預(yù)期能否持續(xù)改善。

首先，《方案》提出的適時降低住房公積金貸款利率、消費貸款貼息等政策工具或有望邊際改善居民收入現(xiàn)金流。一方面，去年10月存量房貸利率批量下調(diào)，緩解居民房貸還款現(xiàn)金流壓力。據(jù)我們估算，2024年調(diào)整后存量房貸利率平均加權(quán)利率為3.88%，而本次方案中明確表示將“適時降低住房公積金貸款利率”，根據(jù)我們估算，調(diào)降房貸利率每20bp有望每年減少居民房貸支出約450~500億元，約占居民房貸總支出的1.5%左右，占城鎮(zhèn)居民可支配收入和年度社零的比例均約0.1%左右。另一方面，針對部分消費信貸的貼息政策實質(zhì)效果上或等同降息，發(fā)布會上明確表示將“對消費領(lǐng)域服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款給予貼息支持，對我國居民使用個人消費貸款進(jìn)行的重點領(lǐng)域消費給予一定貼息支持，降低消費者信貸成本”，亦有望在一定程度上改善居民現(xiàn)金流狀況、提振可支配收入。

其次，《方案》提出的穩(wěn)定房市股市在內(nèi)的資產(chǎn)價格，拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道，亦有望邊際提振居民未來收入預(yù)期。方案明確提及要“通過專項債收儲、加力實施城中村和危舊房改造等推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，以及“通過強(qiáng)化央國企市值管理、加快中長期資金入市等多措并舉穩(wěn)住股市”。政策支持下資產(chǎn)價格的逐步企穩(wěn)有望邊際修復(fù)居民的未來收入預(yù)期。此外，發(fā)布會亦提及擴(kuò)大住房公積金使用范圍的相關(guān)方案仍在研究中。

AI+投資、消費或成經(jīng)濟(jì)增長新引擎

《21世紀(jì)》：今年政府報告提出全年5%左右增長目標(biāo)，1-2月數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)“開好頭”。你如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢？哪些領(lǐng)域需要重點關(guān)注？

易峘：出口與消費拉動經(jīng)濟(jì)的動能轉(zhuǎn)換需要重點關(guān)注，其中地產(chǎn)周期能否持續(xù)修復(fù)，財政支出能否持續(xù)發(fā)力，以及私有部門的信貸需求（如居民貸款等）能否繼續(xù)支撐社融增速溫和回升是經(jīng)濟(jì)周期能否筑底的關(guān)鍵變量。

去年閏年的高基數(shù)效應(yīng)或放大了1-2月出口降幅，經(jīng)工作日調(diào)整后的1-2月出口增速錄得7.6%，仍維持較強(qiáng)韌性，這可能主要由關(guān)稅預(yù)期下的“搶出口”及企業(yè)出海等需求推動。考慮到關(guān)稅的影響，在基準(zhǔn)情況下，二季度之后出口對經(jīng)濟(jì)的支撐可能將減弱，所以穩(wěn)內(nèi)需相關(guān)政策有必要進(jìn)一步加碼提升，能夠幫助部分外貿(mào)企業(yè)完成外銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷的切換，地產(chǎn)周期企穩(wěn)及“以舊換新”等促消費政策帶動消費將對GDP的貢獻(xiàn)有所回升起到重要作用。

《21世紀(jì)》：你預(yù)測哪些領(lǐng)域?qū)⒊蔀榻?jīng)濟(jì)增長的重要增長點？為什么？

易峘：AI相關(guān)投資增量可能有效推動GDP增長。目前，由私有部門主導(dǎo)的AI+相關(guān)投資有望進(jìn)入“井噴”階段，包括軟硬件、基礎(chǔ)設(shè)施等，某種意義上，如果中國企業(yè)發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”，則年度投資增長可能比美國同類投資在2023-2024年的速度更為可觀。中國具備工程師紅利、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，以及應(yīng)用場景等優(yōu)勢，縱觀中國互聯(lián)網(wǎng)、硬件、傳統(tǒng)行業(yè)AI投資潛力，不排除中國AI投資周期比美國2023-24年間速度更快，熱度更高，宏觀影響更大。