21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 張欣 廣州報道

周內（3月24日至3月28日），美國商務部公布2月核心PCE數據，通脹超預期。大宗商品漲跌不一，國內原油跟隨國際油價連續3周反彈，貴金屬走勢偏強，黑色系板塊領漲，農產品板塊領跌。

就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲2.09%、原油上漲1.46%，碳酸鋰上漲1.04%；黑色系板塊，鐵礦石周上漲3.70%、焦煤上漲1.39%；基本金屬板塊，滬鎳周上漲1.87%、滬鋅橫盤、滬銅下跌0.20%；農產品板塊，棕櫚油周橫盤、豆粕下跌1.68%、生豬下跌0.97%。航運板塊，集運歐線周上漲10.06%。

交易行情熱點

熱點一：金價再破紀錄，還能走多遠？

金價延續上漲勢頭，COMEX黃金盤中一度突破3100美元關口。截至本周，COMEX黃金上漲2.27%，報3090美元/盎司；倫敦金上漲2.04%，報3084.98美元/盎司。

中國國際期貨湯林閩表示，2025年開年以來黃金的強勢與諸多因素有關，但綜合來看，基本上可以歸結為“特朗普邏輯”。首先，特朗普在其第二任期的起步階段，依然如第一任期那樣將關稅大棒作為其對外政策的標志性代表。“關稅2.0”威脅的快速出現，盡管市場有所預期，但依然被其陰影所籠罩，從而對金價產生了相應的支撐作用。

橋水基金分析師Alex Smith認為黃金的多元化特性在今天更有價值。“在之前約十年的時間里，美國的實際收益率和黃金的走勢十分緊密，今天這種關系已經完全脫鉤。這突顯了黃金的一個獨特特征，即它是一種真正的全球資產。從某種意義上說，這是地緣多樣化的最真實形式，因為它不屬于任何國家。”

Simith表示黃金的未來價格走勢是難以預測的，結果有很多種。黃金本質上是一種波動性很大的資產，它和其他資產的相關性較低，可以抵消一部分組合其他風險資產的波動。因此，投資者可以用相對較小的資本配置來降低整體組合的波動。對于哪些對黃金資產沒有配置的投資者而言，考慮到黃金可能跑贏大盤的特定環境，進行一些配置是有價值的。

“隨著特朗普政策及其不確定性的不斷產生、落地和持續，‘量變到質變’式結果（如美國通脹重新上升）的出現恐不可避免。” 湯林閩認為在可預見的未來，特朗普的國內外政策，特別是其政策不確定性，將依然發揮開年以來對金價的類似作用，甚至更大的類似作用。若這樣的結果出現，對金價的正面影響或更上一層樓。因此，2025年黃金前景依然看好。

海通證券研報指出，樂觀情形下，黃金價格有望突破3800美元/盎司；中性情形下，黃金價格或達到3200美元/盎司左右；悲觀情形下，黃金價格可能回落至每盎司2600美元到2700美元的區間。

中信建投研究員王彥青分析歷史上黃金上漲的幾波行情，發現1982年以來，歷史上連續三個月黃金漲幅超過近期的時間段也并不多，且大多數行情均伴隨著高通脹、經濟或金融危機、貨幣寬松等驅動因素。而近期，通脹壓力并不大，經濟危機風險尚不顯著，貨幣政策尚待寬松。歷史上金價經過大幅上漲后，黃金上漲勢頭大多都會階段性放緩。

綜上，王彥青認為黃金前期的上漲已充分消化貿易戰帶來的影響，接下來將逐步進入現實驗證期，因此，黃金漲勢有望階段性放緩。

東方金誠研究發展部副總監瞿瑞認為，隨著黃金價格不斷創新高，短期內金價或在高位大幅波動。但從中長期看，仍有望維持震蕩上行態勢。

熱點二：玻璃產銷降溫高持倉矛盾延續

本周玻璃期貨價格重心大幅上移，本周累計上漲2.05%，報1197元/噸。此外，玻璃期貨的持倉維持在歷史高位，數據顯示本周玻璃2505主力合約持倉量一度高達159萬手，突破歷史新高。這一現象表明，市場參與者對玻璃期貨的未來走勢存在顯著分歧。截至3月28日，玻璃2505主力合約持倉量約147萬手，市場情緒有所下降。

中信建投期貨能化高級分析師胡鵬表示，往年玻璃05合約持倉換月通常發生在3月上中旬，今年3月底玻璃2505合約持倉不斷增加并創新高，遠超市場預期。在他看來，玻璃盤面持倉創新高，顯示出市場參與者存在較大的分歧。

多方聚焦于低估值、供應端同比下降近10%及季節性的產銷改善，空方聚焦于房地產行業的調整和竣工需求的下降。“當前玻璃估值處于低位，供應同比下降較為明顯，最新的玻璃日熔量為157975噸，同比下降約10%。需求端，1—2月國內房屋竣工面積累計同比下降16%，延續下降趨勢；樣本企業玻璃深加工訂單數量環比上升至8天、同比下降35%。”胡鵬稱。

東亞期貨研究員岳晉琛也表示，當前玻璃的基本面多空因素交織。利好方面主要有以下兩點，玻璃近期開工率和產能維持在較低水平；由于季節性的需求，部分地區開啟階段性的補庫。利空方面主要源于下游的終端需求仍然偏弱和玻璃庫存雖有下降，但仍然在歷史高位。

消息層面進一步驗證了岳晉琛的結論。玻璃近期產銷好轉，庫存呈下降趨勢，截至3月27日，全國浮法玻璃樣本企業總庫存環比減少244.8萬重箱至6701.2萬重箱，創一個月新低，環比降幅擴大至3.52%，高于去年同期0.11%。本周有產線放水，浮法玻璃行業平均開工率環降0.19%至75.66%，刷新近年來新低。截至3月27日，全國浮法玻璃日產量為15.8萬噸，比20日-0.32%，本周全國浮法玻璃產量同樣小降至110.83萬噸，同比降幅增至10.14%。

瑞達期貨研究員王福輝認為，當下政策全面轉向刺激汽車消費，汽車消費需求有望成為地產需求后玻璃新接力棒，從浮法玻璃未來能否上漲，主要還是看房地產需求能否帶動玻璃庫存去庫。

對于后市展望，王福輝表示，當前下游房地產目前開工率雖有所提升，但是仍處于低位，難以形成財富效應，后續仍需觀察居民資產負債表的修復情況。

胡鵬表示后期現貨能否跟漲，取決于需求是否真實增加。他認為，今年玻璃行業或呈現供需雙弱的特征，價格難以走出單邊行情，預計期貨盤面升至1300元/噸上方將面臨一定壓力。

行業政策要聞

要聞一：2月美國核心PCE超預期上升

當地時間28日，美國商務部公布數據顯示，美國2月核心PCE物價指數同比上漲2.79%，為2024年12月以來新高，高于預期的2.7%；美國2月核心PCE物價指數環比上漲0.4%，亦超出預期。數據公布后，美股三大指數應聲下跌，道瓊斯指數下跌1.69%，納斯達克指數下跌2.70%，標普500指數下跌1.97%。

決定美聯儲下一次降息時間的關鍵因素仍然是通脹，特別是考慮到特朗普關稅政策對通脹的潛在影響，因此公布的核心PCE受到市場的高度關注。

值得一提的是，近期多位美聯儲官員對于今年降息次數表現得較為謹慎。最鴿派的芝加哥聯儲主席Goolsbee，就對通脹的變化高度警覺，認為現在不應該輕舉妄動。亞特蘭大聯儲主席Bostic，則公開表示今年降息應該只會有1次。波士頓聯儲主席Collins也說，關稅會至少在短期內提升通脹，這不可避免，所以現在應該保持利率不變。

受此影響，市場對美聯儲6月降息的信心明顯減弱。芝商所（CME）的利率期貨數據顯示，交易員預計美聯儲在6月會議降息的概率降至76%，低于此前的80%以上。

市場分析人士評論到，“2月數據證實了美聯儲最擔憂的'最后一英里'困境——當商品通縮紅利消退后，服務業的工資-價格螺旋更難馴服。

Navellier & Associates創始人路易斯·納維利爾(Louis Navellier)評論說：“關稅的影響還沒來，我們就已經看到了通脹。從表面上看，通脹上升和經濟放緩構成了典型的滯脹趨勢，如果這種趨勢持續下去，美聯儲將面臨兩難：通脹上升說明應該維持利率不變或者降息，而經濟放緩需要降息的支持。”

關稅政策對于美國通脹有一定的時滯性。特朗普政府近日宣布對外國制造汽車征收25%關稅，這一政策將于4月2日正式生效。摩根士丹利研報指出，汽車零部件對消費者價格也有直接影響，考慮到關稅對新車和零部件的影響，并假設全面轉嫁到價格上，個人消費支出價格有可能在20至30個基點之間發生水平變化。從上屆特朗普政府貿易戰的經驗來看，通脹在關稅實施約3個月后開始加速，這表明新車和零部件通脹可能在6月份加速。

納維利爾認為，現在宣布美國經濟陷入全面“滯脹”還為時過早。滯脹指的是經濟底增長率和高失業率以及通脹持續不消同時存在的現象，20世紀70年代美國經濟曾受到滯脹的困擾。

要聞二：1-2月規模以上工業企業利潤降幅收窄

1—2月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額9109.9億元，同比下降0.3%。其中，規模以上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額3487.7億元，同比增長2.1%；股份制企業實現利潤總額6739.2億元，下降2.0%；外商及港澳臺投資企業實現利潤總額2304.6億元，增長4.9%；私營企業實現利潤總額2209.9億元，下降9.0%。

廣發證券資深宏觀分析師王丹表示工業企業營收和利潤增速均呈現出修復跡象，但修復的速度仍然偏低。

從工業企業營收看，王丹認為1-2月規上工業企業營收同比增長2.8%，增速略快于2024年全年的2.1%。從月度趨勢看，增速略低于2024年12月的4.2%，但快于10月和11月，延續了2024年10月以來的底部回升趨勢。

從利潤增速來看，王丹表示，2025年1-2月規上工業企業利潤同比下降0.3%，較2024年全年同比的-3.3%降幅收窄。單月趨勢與營收一致，略低于2024年12月，但較2024年9-11月好轉明顯。PPI增速偏低仍是利潤的主要約束，前兩個月PPI同比-2.2%，持平2024年12月，這進一步帶來營收利潤率偏低。從這一線索也可以理解推動物價中樞合理回升的必要性。

受“大規模設備更新和消費品以舊換新”政策利好的行業表現良好。王丹表示，從與2024年的邊際變化來看，受益于設備更新的通用設備、專用設備，1-2月利潤增速較2024年分別加快5.3和4.8個點。

海通證券宏觀首席分析師梁中華認為，規上企業利潤下降顯示，后續還需要結構性政策加碼發力。疊加全球補庫共振，或開啟主動補庫周期。但如果需求未有明顯提振，需警惕產能過剩與通縮壓力。

國家統計局工業司統計師于衛寧認為，總體上看，規模以上工業企業利潤有所改善。但也要看到，外部環境更趨復雜嚴峻，不穩定不確定性因素增多，部分工業企業生產經營仍面臨較多困難。

展望后市表現

能源化工板塊

原油：油價繼續上行的事件驅動已經逐步消散，油價迎來OPEC+會議的考驗；在俄烏談判不順利的情況下，美方為避免油價大幅拉漲對加拿大表態較為溫和，因此我們預期墨加兩國的關稅政策有待獲得一定的寬松甚至繼續推延。墨加的供應恢復原先水平將對高硫重油形成壓制預期，且加拿大TMX管道的建成已經給予了加拿大向西海岸出口的能力，亞太地區高硫重油的供給預計將出現明顯增大。（五礦期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：內需方面，一季度基建需求未能有效托底。考慮到兩會等政策窗口已過，Q2基建類實物量難有太大改善；外需方面，越南反傾銷關稅落地后，外部或已經從“搶出口”轉向“暫停觀望”，甚至可能“潛在衰退”。全球鋼價歐洲、美國1月后走強，而包括中國、越南、土耳其在內的傳統鋼材出口國價格走弱。總需求量同樣表現疲軟，1-2月份全球粗鋼產量累計下降2%。內需等待下半年政策窗口，外需關注4月份以后訂單變化。（東證期貨）

有色金屬板塊

滬鉛：宏觀面：聯儲3月議息會議保持利率不變，符合市場預期。隨著美國“對等關稅”的臨近，并且地緣政治緊張，未來風險存在持續反彈的可能。供給端，原生鉛和再生鉛隨著復產復工，逐步增加，后續滬鉛市場供應上升，庫存上升，但并未達到較高位置。需求端來看，鉛精礦加工費持平，依舊維持在700元/噸，同時根據最新數據，新能源汽車依舊擁有較高增速，以舊換新政策力度依舊持續，目前數據中心開始備貨儲蓄電池，有望保持鉛需求穩定，同時當下蓄電池行業指數處于底部攀升階段，但短期來看下游廠家接貨意愿較低，故后續需求恢復力度不宜樂觀。（瑞達期貨）

農產品板塊

豆粕：美豆震蕩回升，油脂反彈帶動和技術性震蕩整理，美豆短期千點關口附件震蕩等待中美關稅戰后續和南美大豆產區收割天氣進一步指引。國內豆粕探底回升，美豆帶動和短期技術性震蕩整理，進口巴西大豆4月開始集中到港預期壓制盤面。豆粕春節后短期供需兩淡，加上美豆走勢帶動，整體維持震蕩偏強格局。整體上看多為主。（大越期貨）