21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 趙云帆 報(bào)道

埃隆·馬斯克控制的兩家公司，社交平臺(tái)X（前Twitter），人工智能公司xAI宣布了合并計(jì)劃。

3月28日，馬斯克在X社交平臺(tái)上宣布了這筆交易：xAI以800億美元的估值，通過(guò)全部以發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)的方式，收購(gòu)估值為330億美元的X的100%股權(quán)。

“成立僅兩年的xAI已快速崛起為全球領(lǐng)先的AI實(shí)驗(yàn)室之一，以前所未見(jiàn)的速度和規(guī)模構(gòu)建了多個(gè)先進(jìn)模型與數(shù)據(jù)中心?！瘪R斯克在交易概述中稱，并不忘夸獎(jiǎng)兩家企業(yè)：“擁有6億活躍用戶的X平臺(tái)已成為數(shù)字時(shí)代的真相廣場(chǎng)，過(guò)去兩年更成功轉(zhuǎn)型為全球最高效的科技企業(yè)之一，為實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲩L(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！?/p>

X與xAI的互動(dòng)，早在2023年就通過(guò)用戶倒流互相綁定。X也嘗試?yán)脁AI的聊天機(jī)器人綁定會(huì)員服務(wù)，提升兩家公司的商業(yè)化潛力。

然而，這筆“左手倒右手”的資本運(yùn)作，在華爾街卻遭到了不小的非議。部分人認(rèn)為，這是馬斯克企圖利用AI熱潮，掩蓋X財(cái)務(wù)狀況不佳的現(xiàn)實(shí)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，xAI收購(gòu)X，本質(zhì)是為X減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，并順便拯救馬斯克的財(cái)務(wù)壓力。

X與xAI的“捆綁銷售”

雖然X與xAI方才完成合并，但兩家公司的“捆綁銷售”卻由來(lái)已早。X平臺(tái)也一直是xAI旗下聊天機(jī)器人Grok的唯一入口。

2023年11月，Grok完成對(duì)X平臺(tái)的登陸，但僅對(duì)部分客戶進(jìn)行了灰度測(cè)試。一個(gè)月后，Grok開(kāi)始對(duì)X旗下會(huì)員權(quán)益Premium+訂閱者開(kāi)放。

這一過(guò)程中，X的Premium+會(huì)員權(quán)益（免廣告、推薦機(jī)制、創(chuàng)作者酬勞等）的價(jià)格，從原先22美元/月，一步步被提價(jià)到40美元/月，最后漲到了50美元/月——當(dāng)然，用戶也可以按照30美元/月直接購(gòu)買(mǎi)Grok的服務(wù)。

2024年4月Grok入口完整開(kāi)放給了3美元/月的X Premium用戶，但普通X Premium用戶使用仍有限制。

隨后就是在今年，或許是在DeepSeek引發(fā)“AI平權(quán)運(yùn)動(dòng)”的影響下，X平臺(tái)已經(jīng)把Grok 3版本的使用權(quán)限完全免費(fèi)開(kāi)放給X用戶使用。并且最初X還限定了用戶使用Grok 3對(duì)話的次數(shù)，而在近期Grok對(duì)話次數(shù)已經(jīng)不再受到限制，但文生圖功能還是給出了次數(shù)限制。

從用戶端的視角來(lái)看，馬斯克促成X與xAI和合并，可能是考慮到X平臺(tái)社交屬性與Grok可能產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)。

按照馬斯克的說(shuō)法，X平臺(tái)活躍用戶數(shù)量達(dá)到6億。雙方合并后，xAI能加強(qiáng)X平臺(tái)的AI屬性，X能提升xAI的用戶基數(shù)。

同時(shí)，由于控制權(quán)關(guān)系確定前，xAI無(wú)法名正言順的獲取X上的海量用戶數(shù)據(jù)，而在xAI完成收購(gòu)后，這一障礙也將迎刃而解。正如X的投資人，Deepwater合伙人吉恩·蒙斯特就說(shuō)，這筆交易能夠幫助xAI獲得X“隱藏的數(shù)據(jù)集”。

馬斯克自救？

不過(guò)，相比于許多正面的觀點(diǎn)，最近敗光“路人緣”的馬斯克操盤(pán)的這筆交易，顯然受到了更多的非議。

首先是估值問(wèn)題。馬斯克在2022年通過(guò)私有化的方式，以440億美元的價(jià)格收購(gòu)了Twitter，并改名“X”。

完成交易后，馬斯克在內(nèi)部對(duì)X公司進(jìn)行了大刀闊斧的改革，并嘗試砍掉眾多低效部門(mén)，精減人員等。

然而，馬斯克的動(dòng)作，反而令X傷筋動(dòng)骨，公司經(jīng)營(yíng)情況不升反降。

X公司持有者之一富達(dá)基金在X公司退市后仍然選擇持有部分X股權(quán)，因此在定期報(bào)告中，富達(dá)基金對(duì)X估值的更新也成為了外界對(duì)X估值的重要參考。

而值得注意的是，2024年9月，富達(dá)基金估算的持有X股票價(jià)值，已經(jīng)從2022年10月的1980萬(wàn)美元，減計(jì)到了418萬(wàn)美元。如果按照富達(dá)基金的估值，X在2024年1月的總估值，已經(jīng)從440億美元下降到了98億元。

雖然在此后的12月份，富達(dá)基金又上調(diào)了其持有的X股票估值到553萬(wàn)元（約合公司總估值123億美元），但距離馬斯克“簡(jiǎn)單粗暴地”為此次交易給出的330億美元估值，仍然相去甚遠(yuǎn)。

另一方面，華爾街也將此次交易的關(guān)注點(diǎn)，聚焦到了馬斯克2022年收購(gòu)X時(shí)同步為X申請(qǐng)的銀團(tuán)貸款。

彼時(shí)，馬斯克除使用個(gè)人資產(chǎn)，支付現(xiàn)金和股票等方式以440億美元對(duì)價(jià)收購(gòu)X外，還向包括摩根士丹利、美國(guó)銀行等在內(nèi)的銀團(tuán)，為X申請(qǐng)高達(dá)130億美元的銀團(tuán)貸款。面對(duì)如此巨額的收購(gòu)和配套銀團(tuán)債務(wù)融資計(jì)劃，彼時(shí)有分析認(rèn)為，除支付現(xiàn)金和股票外，馬斯克勢(shì)必在一定程度上動(dòng)用了個(gè)人擔(dān)保來(lái)為交易保駕。

截至目前，X官方承認(rèn)的銀團(tuán)貸款金額為120億美元，較原貸款金額收窄10億美元，但數(shù)量仍然巨大?？紤]到富達(dá)不斷下調(diào)X公司估值的事實(shí)，X廣告收入在海外社交平臺(tái)流量分流的幾年中亦可能有所下滑，償債壓力或?qū)⒉恍　?/p>

分析人士認(rèn)為，一般銀團(tuán)貸款的期限在5至7年，絕大多數(shù)為到期償付貸款，但一部分為需要定期支付的循環(huán)貸款。同時(shí)，雖然X短期無(wú)需面臨大額償債，但長(zhǎng)期仍然要考慮自身現(xiàn)金流能否應(yīng)對(duì)巨額貸款。

另一個(gè)變量則來(lái)自于特斯拉——作為馬斯克最重要的個(gè)人資信擔(dān)保品，特斯拉的股價(jià)很大程度決定了馬斯克的擔(dān)保能力。2022年10月，馬斯克完成對(duì)X的私有化，彼時(shí)特斯拉股價(jià)交易于200美元/股-250美元/股附近。隨后的兩年中，特斯拉股價(jià)不斷走高，一度創(chuàng)下488美元天價(jià)。

然而，作為創(chuàng)始人的馬斯克深度參與政治活動(dòng)，令特斯拉品牌價(jià)值在2025年爆炸式縮水，至今仍被華爾街“唱空”。

此情之下，即便外界對(duì)該筆銀團(tuán)貸款內(nèi)幕并不完全知情，其也可能成為馬斯克個(gè)人資產(chǎn)的“不定時(shí)炸彈”。

在此情況下，馬斯克促成xAI收購(gòu)X，以便xAI為X債務(wù)托底，變顯得合情合理。

值得注意的是，根據(jù)公開(kāi)信息，xAI在近一年完成兩輪融資，其中去年10月完成60億美元首輪融資，隨后在今年2-3月完成100億美元融資。