周天蕓（中山大學國際金融學院教授、高級金融研究院研究員）

近日，根據證監會網站消息，為進一步完善證券公司風險控制指標體系，推動證券公司落實全面風險管理要求，提升服務實體經濟質效，促進證券公司高質量發展，證監會修訂發布《證券公司風險控制指標計算標準規定》，于2025年1月1日起正式施行。

根據證監會的介紹，此次修訂證券公司風險控制指標計算標準是落實中央金融工作會議關于全面加強金融監管、增強投資銀行服務能力的重要舉措，強化四方面的監管導向。一是風險全面覆蓋，對證券公司所有業務活動納入風險控制指標約束范圍，提升風險控制指標體系的完備性，夯實風控基礎；二是審慎從嚴監管，對創新業務和風險較高的業務從嚴設置風險控制指標計算標準，引導證券公司走資本集約型的專業化穩健發展之路；三是強化風險管理，根據證券公司風險管理水平、業務風險特征和期限匹配性，合理完善計算標準，提升風險控制指標的科學性和有效性；四是促進功能發揮，引導證券公司優化業務結構和資產配置，加大服務實體經濟和居民財富管理的力度，提升資本使用效率，成為促進資本市場健康穩定高質量發展的重要力量。

證監會圍繞風險全面覆蓋、審慎從嚴監管、提升指標合理性以及促進券商功能發揮等四個方向對證券行業風控指標計算標準進行修訂。風控指標計算標準的調整優化，顯示監管層在保證證券行業風險監管全面有效的基礎上，積極推動優質證券公司實現高質量發展的決心，這將對市場和機構產生積極和深遠的影響。

第一，優化風控指標，有益于券商的高質量發展。證監會通過設置風控指標分類調整系數，支持合規穩健的優質證券公司適度提升資本使用效率，更好為實體經濟提供綜合金融服務。修訂的《風控指標規定》對證券公司投資股票、開展做市等業務的風險控制指標計算標準進行優化完善，有助于引導證券公司在投資端、融資端、交易端發力，充分發揮長期價值投資、服務實體經濟融資、服務居民財富管理等作用，為經濟社會發展提供高質量金融服務。優化的風險控制指標具有更強的科學性、有效性、導向性，證券公司參考風控指標，根據業務風險特征進行期限匹配，并提升風險管理水平，促進證券公司加大服務實體經濟和居民財富管理的力度，提升全面風險管理的主動性和有效性，為增強投行服務能力奠定良好基礎。同時對重點業務加強資本約束，體現從嚴監管的導向，牢牢守住不發生系統性風險的底線。

第二，釋放資金，有助于券商拓展資本空間。風控指標對優質證券公司的風控指標適當予以優化，適當調整連續三年分類評價居前的證券公司的風險資本準備調整系數、表內外資產總額折算系數，差異化充實可用穩定資金，支持優質證券公司適度拓展資本空間。由此，引導證券公司優化業務結構和資產配置，讓優質券商有更大的靈活運用資金的發揮空間，優質券商因業務快速發展，凈穩定資金率和資本杠桿率相對承壓，受益于風控標準的計算優化，提升資本使用效率，打開ROE的上行空間。提高資本使用效率，優質券商有望獲得“更高的效益、更好的業績”，由此釋放優質券商的千億資金，提升頭部券商的活力，增加市場的流動性，活躍資本市場交易。

第三，監管差異化，有利于券商“做大做強”。相較于資本市場的“改革轉型”，國內券商的“體量”與海外投行比較仍存在較大差距，“做大做強”是券商的緊迫任務，提升優質券商的資本使用效率，為其“做大做強”奠定基礎。監管政策引導券商資本集約式發展，在鼓勵券商通過并購重組做大做強，行業盈利分化加大的背景下，券商供給側結構性改革進程有望加快，風控指標體系優化適度放松對頭部券商資本約束、進一步提升其用表水平，推動證券行業馬太效應提升、供給側結構性改革加速，可以預見后續頭部券商將通過并購重組等方式“做優做強”，提速行業的供給側結構性改革。

長期來看，通過放寬高評級優質券商風險資本準備調整系數和表內外資產總額折算系數，能夠拓展優質證券公司的資本空間，評級越高的證券公司受益越大，從制度上鼓勵券商長期穩健經營、規范經營、合規經營。券商風控指標修訂拓寬了優質券商的資本空間，提升資本使用效率。值得一提的是，優化風控指標打開證券公司杠桿率提升空間，能夠提升活躍資本市場能力，鼓勵優質券商在資本集約型發展道路上做大做強，更好地發揮長期價值投資、服務實體經濟融資、服務居民財富管理等功能。