劉英（中國人民大學重陽金融研究院研究員）

美國通脹反彈與特朗普再次當選總統同樣攪動全球市場的神經。美國通脹數據連續兩個月反彈，疊加特朗普上臺要對鄰國及全球加征的高關稅，美國通脹數據將會進一步水漲船高，這將如何影響美聯儲的降息路徑？原先預計12月份25個基點的降息會如期實現嗎？

當地時間12月11日，美國勞工統計局公布最新統計數據，11月份美國CPI同比增長2.7%，盡管通脹符合市場預期，但超出了10月份的2.6%同比增速，更超出了9月份2.4%的同比增速。美國通脹連續兩個月反彈。11月份美國CPI環比增長0.3%，較10月的0.2%也有所上漲，這也是今年4月份以來最高水平。通脹上行疊加特朗普上臺后可能推行的關稅戰，未來美國經濟將何去何從？

目前看來，美國通脹難控難纏，核心CPI更是處于平臺期。剔除食品和能源成本后之后，11月份美國核心CPI同比增長3.3%，與10月持平，在八月短暫降至3.2%之后，美國核心CPI從9月份反彈至今，已經連續三個月處于3.3%的位置上。而11月份美國核心CPI環比增長0.3%，這也是美國核心CPI環比連續第四個月上漲0.3%。

高利率環境下，美國通脹數據為什么停止回落的腳步并出現連續反彈？此前，為了控制四十年不遇的高通脹，美聯儲采取陡峭加息的措施，經過11次加息，將美國聯邦基金利率從零利率提升到5.25%-5.5%的高位，在高利率的強壓下，美國CPI曾一度回落到2.4%的水平，在通脹接近2%的區間后，美聯儲于今年9月份開啟了降息周期，并一次性降息50個基點，隨后11月份再次降息25個基點。但加息周期剛剛開啟，美國通脹便在10月份和11月份又出現了連續反彈。

而11月份美國通脹數據僅為2.7%還要歸功于房價增幅的回穩。伴隨著近一個月美元指數的走升，包括房地產在內的資產價格受到抑制，相應的住房價格增幅回落。住房成本占通脹數據的接近40%，而且也是服務業中最大類別，11月份美國住房價格增幅出現了顯著的回落，同比上漲0.3%，明顯低于10月0.4%的同比增速。特別是房租上漲0.2%，成為2021年以來的最小漲幅。盡管如此，美國11月份住房指數年化仍然顯著上漲4.7%。

這些年美國通脹的高企令許多美國普通民眾怨聲載道，而勝選后的特朗普表示要對全球加征高關稅無疑將平添美國通脹壓力。特朗普表示上臺后就會對加拿大和墨西哥分別加征25%的高關稅，對中國加征10%的關稅，而其競選時號稱將對華加征60%的高關稅。不僅如此，特朗普還宣稱如果金磚國家研發貨幣替代美元，則將對金磚國家加征100%的高關稅，美國政府也已經表示擬對來自東南亞四國的光伏產品加征最高約271%的高關稅。

特朗普習慣把關稅掛在嘴邊，不僅想從高關稅當中獲取收益，或許還希望通過關稅大棒來拿到籌碼，其中一個意圖就是試圖在2026年重啟的美加墨新一輪談判中贏得主動，同時迫使制造業回流美國。而美國要給他國加征高關稅，其他國家大概率不會善罷甘休，對等加征關稅可能是手段之一。特朗普要加征高關稅，無疑會助推美國高通脹的回歸。有智庫研究結果表明，如果特朗普對華加征60%的關稅，則美國的通脹水平在2026年將上漲至6%-9.3%的高位。而最近一次的美國通脹高峰發生在2022年6月，美國CPI同比增長也就是9.1%。一旦再次出現如此高的通脹水平，不僅將改變美聯儲的降息路徑，而且美聯儲恐怕又必須要采取激進加息的舉措來控制高通脹。

在通脹再度抬頭的背景下，特朗普上臺后是否會改變策略不得而知，但不管怎樣，高關稅帶來的一定是高通脹，而高通脹必須要靠高利率來控制。在可以預期的將來，美國目前已經超過36萬億美元的債務水平可能會攀升至40萬億美元，伴隨著債務的壘高，等待美國的或是高風險。不過，盡管11月美國通脹數據有所抬頭，但目前的經濟數據還是可以支持美聯儲再實施一次降息，預計美聯儲也不會放棄這次降息機會，畢竟特朗普上臺后，美聯儲是否還能自如地降息都是未知數。