21世紀經濟報道特約撰稿王應貴

美東時間12月11日，美國11月份通脹報告出爐，與市場預期一樣，通脹率由10月的2.6%升至2.7%，剔除食品和能源產品后的核心通脹率維持在3.3%。消息并沒有給投資者帶來任何驚喜，市場仍在尋求變化方向。當日收盤時，標準普爾500指數上漲0.82%；谷歌和特斯拉發力，納斯達克上漲1.76%，再創歷史新高；十年期國債收益率以4.27%報收，漲1.12%；美元指數以106.36報收，漲0.26%。

通貨膨脹是頑疾，經濟決策遇阻力

美國勞工部公布的個人消費指數報告顯示，通脹形勢依舊，與10月相比，通脹環比增長0.3%，其中食品（權重占13.467%，以下相同）上漲0.4%，能源（6.55%）上漲0.2%；其他類商品（18.413%）上漲0.2%，租房服務（36.60%）上漲0.3%，醫療服務（6.524%）上漲0.2%；交通服務（6.579%）為零增長。美國通脹形勢沒有出現繼續回落的跡象，物價壓力依然是新一屆政府必須謹慎對待的重大經濟問題。

與最嚴重時候相比，美國通脹已緩和不少，但長期通脹已經導致商品和服務價格輪番上漲，極大削弱了貨幣購買力，經濟可持續發展可能成為問題。美國第三季度GDP增長了2.8%，僅個人消費就貢獻了84.64%，私營部門投資、凈出口、政府消費與支出分別貢獻了7.5%、-20.7%、29.64%。個人消費歷來是經濟增長的“救火員”，但這種勢頭能持續多久？

就業增長尚可，但越來越讓人不放心

最近幾個月，美國就業市場時好時壞，失去以前的穩定性。11月份，美國新增就業崗位22.7萬個，而且各行業普遍增加了就業崗位。其中，制造業增加了2.2萬個；服務業增加了16萬個，主要集中在醫療和娛樂行業，醫療和社工新增了7.23萬個崗位，娛樂和款待業增加了5.3萬個；政府部門3.3萬個。未來就業市場靠什么拉動？

就業增長與穩定是好事，因為穩健的就業市場可以向家庭或個人提供可支配收入，刺激消費增長。在物價高企的情況下，工資增長顯然趕不上物價增長，提高工薪階層的薪資待遇才是關鍵。從現有數據看，所有行業的工資增長均低于通脹上漲速度。美國經濟增長總體比較強勁，對商品和服務的消費需求較旺，如何滿足消費需求？僅靠國內生產顯然不行，一則成本偏高，二則缺乏相應的技術和人才，因此進口是必選項。

美單邊主義破壞供應鏈體系

美國單邊貿易保護主義政策已經破壞了原有高效的供應鏈體系，“近岸外包”或“友岸外包”越來越偏離市場原則，而其國內制造能力依然在萎縮，進口額越來越大，這也是為什么美國一直是世界最大的商品進口國。

2018—2023年，美國商品進口額分別為2.54萬億、2.49萬億、2.33萬億、2.83萬億、3.24萬億、3.08萬億美元，2024年1—10月，進口額已經達到2.71萬億美元，目前至少與2023年持平。美國進口增長剛好與2022—2023年通脹治理時間上極其吻合。

如表1，最近幾年，美國進口來源地發生了較大的變化，但不管從哪個市場進口，國內消費需求畢竟在那里。國內生產滿足不了，從國外進口乃是必然選擇。2024年1-10月，美國進口較多的商品分別為汽車（8.22%，以下相同）、藥品(7.65%)、油氣（5.50%）、計算機（4.70%）、汽車配件（4.69%）、半導體（4.22%）、通信設備（3.62%）、其他制造品（3.03%）、電氣設備與配件（2.44%）、航海/醫療控制設備（2.43%）、其他通用機器（2.40%）、服裝（2.36%）、石油與煤炭產品（2.02%）、除鋁外有色金屬（1.87%）、電器設備（1.84%）、基礎化學原料（1.84%）等產品，幾乎占美國進口的六成，而這些商品又是與居民消費和企業制造息息相關的重要產品。

通貨膨脹數字并不重要，3.3%或2.5%也并無很大經濟意義，因為長期高通脹已經傷害到家庭和企業。如果不盡快從根本上解決問題，通脹對經濟和就業增長會造成長期負面影響。

經濟環境已變，關稅政策“百害而無一利”

特朗普第一個任期時，美國國內沒有通脹，利率處于超低水平，經濟和就業增長保持穩健，逆國際化風險可控，國際經濟環境整體還算和諧。目前，這些因素全變了：通貨膨脹居高不下，利率水平抬升，企業融資成本增加；經濟引擎可能隨時會熄火，就業形勢不明朗；國外主要經濟體在苦苦掙扎之中，逆國際化風險增加。此一時，彼一時，新政府欲祭高關稅來保護國內制造業顯然行不通。

據美國知名機構彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics）測算，新關稅會增加美國消費者支出的價格，因為進口商可以將部分成本轉移給消費者，每個家庭平均消費成本會增加約2600美元。據美聯儲家庭金融報告，六成美國家庭連400美元額外開銷都拿不出來，何況2600美元？該機構還認為，新的關稅政策會導致消費減少、失業率上升、經濟增長惡化。

穆迪公司預測，特朗普計劃中的關稅政策會減少67.5萬個就業崗位，增加0.4%的失業率，經濟會進入衰退。美國財政部長耶倫多次警告，高關稅會引發高通脹，令通脹治理成就功虧一簣。

12月聯邦公開市場委員會的決策已無關緊要，因為美國通貨膨脹形勢不容樂觀，任何粉飾的言辭都很蒼白。美聯儲預計會減息25個基點，但市場的焦點已轉向新政府的一攬子經濟政策，特別是關稅政策和俄烏沖突解決方案。明年前半年貨幣政策預計基本保持不變，除非經濟出現重大問題。